高利率導致CEO們擱置投資計劃，等待2026年——彭博社

路易斯·伊納西奧·盧拉·達席爾瓦攝影：安德烈薩·安霍萊特/蓋蒂圖片社當巴西利率在12月達到12.25%時，很快便顯而易見，即便是億萬富翁也無法讓市場為他們所用。

魯本斯·奧梅託表示，正是最後一次加息促使他在次月決定出售其在礦業公司價值90億雷亞爾的股份。他稱必須降低其集團科桑的槓桿率並償還債務。

另請閲讀英文版本：點擊此處。

同樣的環境——疊加通脹高企、美元走強和公共債務增長的預期——使得各行業高管紛紛暫停投資計劃，靜候2026年新總統當選。

據一位未被授權公開表態的知情人士透露，以激進投資風格著稱的物流公司Simpar正計劃將2025年投資規模削減至歷史最低水平，主因利率高企。該國最大批發商之一Sendas Distribuidora宣佈將縮減2025年新店開設計劃以降低槓桿。

某教育公司負責人表示當前最明智的投資莫過於回購自家股票。零售與醫療企業高管均稱目前沒有併購意願。所有受訪者均要求匿名，以避免公開批評政府。

儘管企業等待選舉結果再做出重大決策是正常現象，但近兩年的觀望期實屬反常，這充分表明各方對盧拉·達席爾瓦總統政府的預期已大幅降低。根據Datafolha數據，其支持率在2月份跌至24%，創下本屆任期新低。

盧拉支持率

巴西民眾對總統第三任期執政表現的評價

數據來源：Datafolha

當地經濟學家已預測今年經濟增長將放緩至2%左右，遠低於2024年約3.5%的水平。他們同時預計通脹率將大幅超出央行3%的目標值。而政府仍堅信巴西能吸引外資，預期中的超級豐收季將提振經濟。市場也在12月幾近崩盤後顯著回升。

Ashmore集團研究主管古斯塔沃·梅代羅斯表示，雖然對2026年大選結果的任何預測都屬"純粹臆測"，但左翼政黨在全球範圍內式微，加上巴西消費者購買力持續走弱，將對盧拉所在政黨不利。

“若政府繼續堅持無法有效錨定財政賬户的政策，這種趨勢或將延續。“他補充道。

市場現狀

早在去年末市場暴跌前，巴西企業就已舉步維艱。

以全國最大醫療診斷公司Diagnósticos da America為例。該公司曾利用疫情期間的歷史低利率進行併購融資。但隨着通脹預期飆升，央行自去年9月啓動加息週期。債務償付等費用攀升迫使Dasa集團整合債務、削減投資並出售非核心資產。

自2021年以來，巴西股市再未出現任何新的首次公開募股。2024年，巴西企業宣佈了近二十年來最大規模的股票回購計劃，旨在向投資者返還資金。根據自1991年起追蹤破產記錄的Serasa Experian數據，去年申請司法破產保護的企業數量同比激增62%，達到2773家，創下歷史新高。

Fator銀行投行部主管Celso Nishihara表示：更廣泛來看，財務重組已在推進中，為降低槓桿率而剝離業務單元和資產的行動即將到來。

當盧拉政府在11月公佈財政方案時，Itaú和摩根大通等銀行評估認為719億雷亞爾的支出削減總額最終將低於官方數據所示。

為對抗通脹，當地股市下跌，央行加速緊縮週期，於12月和次年1月連續將基準利率上調1個百分點至13.25%。巴西雷亞爾成為2024年彭博追蹤的主要貨幣中表現最差者，全年貶值超20%。

Nishihara指出，這意味着企業面臨資本成本上升、增長與生產投資能力受限，以及本地股市投資意願減退。

就連XP Inc的創始人吉列爾梅·本希莫爾——這位巴西最大投資平台之一的幕後推手，也稱讚通脹掛鈎債券是確保長期投資實際收益的最佳方式。

為時尚早

根據Arko Advice的政治分析師盧卡斯·德阿拉岡的説法，投資者已經看到了“2026交易”的興起。這可能意味着對巴西貨幣和股市收益的押注——這是對今年早些時候已經出現的2024年清算的部分逆轉。

儘管如此，由於盧拉的反對派右翼尚未圍繞單一候選人組織起來，情況仍不明朗。前總統雅伊爾·博索納羅因在2022年大選中對巴西投票系統提出毫無根據的指控，被法律禁止參加下屆選舉。

閲讀更多：博索納羅因政變企圖被總檢察長辦公室起訴

“我還沒有看到他們將這種潛在的樂觀情緒視為一個轉折點，”阿拉岡説，他提到一些投資者對政治格局變化的希望。

2025年1月，巴西央行位於巴西利亞的總部。由於財政上的懷疑態度，巴西資產去年的表現比所有主要對手都差。攝影：安德烈薩·安霍萊特/彭博社本地資產在一月份有所回升，部分原因是美國總統唐納德·特朗普的關税承諾在很大程度上繞過了巴西。政府尚未討論特朗普對鋼鐵徵收25%關税的承諾，但正在評估限制從該國進口金屬數量的配額想法。

高利率也促使一些投資者減少對雷亞爾的做空押注，但美元兑雷亞爾匯率目前接近5.70，仍遠高於2024年初4.90的水平。分析師預計年底匯率將達6.0。

超級豐收預期

巴西政府不認同"大選前兩年將無所作為"的觀點。

“我不認為會出現失落的兩年，“規劃與預算部長西蒙娜·特貝特在接受採訪時表示。

她強調了過去兩年7%的經濟增速、國家穩固的民主制度以及有利於投資者的税制改革。“更不用説當前在巴西投資因匯率優勢而成本低廉。”

巴西農場的大豆收割場景。攝影：塞爾吉奧·利馬/AFP/蓋蒂圖片社特貝特還提及零赤字目標。她表示政府將等待3月發佈的下一份雙月財政報告，“以判斷是否需要採取新措施”。

特貝特補充説，部分重大投資將在2025-2026年見效。她指出南美一體化通道首期工程——這個新建或升級的公路網旨在連接巴西與鄰國，也將為通往太平洋乃至中國打開門户。

此外，今年預期的超級豐收給政府帶來希望。巴西國家供應公司2月數據顯示，2024-2025年度本土農户預計將收穫3.257億噸穀物，較上季增長9.4%，這將創下歷史紀錄。

長遠視角

彭博經濟新興市場研究主管阿德里安娜·杜皮塔表示，無論前期農作物收成或投資帶來何種提振效應，都無法抵消未來兩年經濟急劇放緩的影響。

“增長放緩並非政策失誤，而是抑制通脹必須付出的代價。“她強調。

她指出這種放緩可能只是暫時現象，只要政府能剋制通過財政刺激或國有企業干預來對抗經濟減速的衝動，就不應阻礙投資決策，尤其是長期投資項目。

2月11日，財政部長費爾南多·哈達德向國會提交了包含20餘項改革提案的清單，內容包括強化財政規則、完善中小投資者保護機制、革新藥品定價法律框架以及優化公私合營法規體系。

哈達德將其定位為爭奪資本與投資的戰略舉措。儘管存在"眾所周知的困難”，但他表示"巴西完全具備把握時機的條件”。

然而投資者可能對盧拉政府的任何舉措都持懷疑態度。

前央行官員、現Kapitalo投資公司經濟研究主管卡洛斯·維亞納在1月底的活動中表示：“若政府更迭趨勢明朗化，市場將重拾信心，風險溢價會下降。”

“反之若現政府連任前景固化，市場環境將顯著惡化。”