瞭解國際貨幣秩序未來必須知道的三個名字——彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
美國佛羅里達州棕櫚灘的海湖莊園。
攝影師：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg 您好，歡迎閲讀本期簡報，這是Odd Lots宇宙每日內容的精選合集。有時由我們——喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛威——為您帶來對市場、金融和經濟最新動態的見解。有時則來自我們專家嘉賓和消息源網絡的投稿。無論內容如何，我們保證它總是妙趣橫生。
若想與我們即時互動，歡迎加入Odd Lots的Discord社區，您可以隨時與我們及其他聽眾交流暢談。
特雷西關注的熱點
本週，“海湖莊園協議"的概念以比佛羅里達颶風更迅猛之勢席捲華爾街。終端數據和其他渠道顯示，人們對在特朗普總統佛羅里達莊園達成的假設性國際協議突然興趣激增。我的彭博社同事（也是最優秀的債券記者之一）莉茲·麥考密克在今日報道中如此概括這一構想：
這個想法激進得令人難以置信——特朗普總統可能迫使美國部分外國債權人將國債置換為超長期債券，以緩解國家債務負擔。但在所謂"海湖莊園協議"的傳聞開始流傳後，這正是吉姆·比安科週四召集客户討論的內容。大幅重組美國債務的構想，是特朗普團隊通過關税重塑全球貿易、削弱美元並最終降低借貸成本議程的一部分，其根本目標是讓美國工業在全球競爭中處於更公平的地位…
這一理念的核心是對1985年《廣場協議》的重新演繹，當時全球最大經濟體同意干預外匯市場以削弱美元，試圖解決貿易失衡問題。彼時，美元走強導致美國出口產品價格高昂，加劇了貿易逆差，尤其是與日本和西德之間的逆差。
時間快進到今天，隨着特朗普新政府推行關税、放松管制和減税政策，美元再次飆升。美元走強最終會破壞美國加速經濟增長和製造業迴流的既定目標。畢竟，如果美元大幅升值抵消了關税税率，實施貿易限制還有什麼意義？
於是《海湖莊園協議》應運而生。要理解這一理念為何引發熱議及其淵源，必須瞭解三個關鍵人物。
斯科特·貝森特
特朗普政府的財政部長明確表示，他正在推行一項三管齊下的經濟計劃，其特點是：實際經濟增長3%，將赤字降至美國GDP的3%，以及每日石油產量增加300萬桶。無論人們如何看待該計劃的可行性或可取性，其內部都存在矛盾。需要通過放松管制、降低油價、以及製造業迴流來重新加速增長，從而大幅減少赤字。如上所述，當美元走強時，實現製造業迴流和增長要困難得多。因此，通過新的美元外交讓各國同意協助削弱美元，可能有助於貝森特實現其"3-3-3計劃"的目標。
史蒂文·米蘭
如果你還沒讀過特朗普提名的白宮經濟顧問委員會主席人選2024年11月的論文，現在就給自己行個方便去讀一讀吧。（真的，我可以等。）文中充斥着關於美元高估是美國經濟不滿的所謂“根源”的討論。在米蘭的世界觀中（羅伯特·特里芬也是如此，他將是值得了解的重要第四人名單中的好提名），美元高估對製造業迴流和經濟增長都存在問題。
米蘭這樣説：
“在特里芬的世界裏，儲備資產的生產國必須持續保持經常賬户赤字，作為出口儲備資產的對立面。美國國債成為推動全球貿易體系的出口產品。在出口美國國債的過程中，美國獲得外匯，這些外匯通常用於購買進口商品。美國出現鉅額經常賬户赤字並不是因為它進口太多，而是因為它必須出口美國國債以提供儲備資產並促進全球增長。這一觀點已被美國（如費爾德斯坦和沃爾克，2013年）和中國（如周小川，2009年）的著名政策制定者討論過。隨着美國在全球GDP中的比重下降，為資助全球貿易和儲蓄池而必須維持的經常賬户或財政赤字在國內經濟中的份額變得更大。因此，隨着世界其他地區的增長，對我們自身出口部門的影響——美元高估刺激進口——變得更加難以承受，經濟所受的痛苦也隨之增加。”
在米蘭看來，美國的主要出口產品是以美國國債形式存在的全球"安全"儲備資產供應。這在一定程度上對美國有利（世界其他國家實質上在為美國的赤字支出提供資金），但也伴隨着相應的代價。“如果對儲備資產存在持續且價格無彈性的需求，而借款成本僅略微降低，那麼美國作為儲備貨幣的地位就會帶來貨幣高估的負擔，削弱我國出口部門的競爭力，“米蘭表示。
換言之，美國為了維持其特殊金融地位，犧牲了美元貶值和製造業競爭力提升的機會。米蘭的大部分工作都集中在研究美國如何在保持全球貨幣秩序中部分優勢地位的同時，擺脱這些不利因素。
茲奧坦·波扎爾
自從離開瑞士信貸後，Odd Lots最青睞的茲奧坦·波扎爾創立了自己的獨立研究公司，Ex Uno Plures（意為"從一到多”），並吸引了一大批頗具影響力的追隨者。坊間傳聞貝森特和米蘭都是他的擁躉，在他們的文章和訪談中不難發現"波扎爾式"的觀點。
正如這家新機構名稱所示，茲奧坦思想的核心是佈雷頓森林體系III和"去美元化"理念——即國際貨幣體系正從以美元（及美債）為中心的單極世界，轉向更加多極化的格局。
以下是Zoltan在2022年《Odd Lots》節目中所描述的：：
“我認為我提出並發展的這個佈雷頓森林體系III框架，將是一個以商品為支撐的貨幣體系迴歸的世界，黃金將再次扮演重要角色，而且不僅僅是黃金，我認為所有形式的商品都會如此。因為，你知道，這場危機關乎商品。它關乎全球最大的商品出口國，關乎金屬、糧食和能源。因此在某種程度上，我們又回到了二戰後的起點，但這次會有些許不同，更加複雜。不僅是黃金，而是更廣泛的商品。
**主導貨幣也不再單一，正如多極化世界的反映，將會出現多種貨幣並存。**比如，如果你想獲得俄羅斯石油就需要盧布，想從中國進口商品則需要人民幣，與美國貿易則使用美元。這是一個碎片化的體系，商品在其中扮演更重要的角色，而價格穩定在增長某些領域成為重大問題。因此，我們需要應對的是一幅極其複雜的圖景。這就是佈雷頓森林體系III的核心。”
這與海湖莊園協議構想有何關聯？在2024年的論文中，Miran直接引用了Zoltan的觀點（儘管名字拼寫有誤）：
“Pozsar提出的一個建議是，任何協議都應包含期限條款。他對特朗普政府第二任期潛在經濟政策領導人言論的詮釋明確指出，美國為國際金融體系提供安全傘，並暗示降低利率有助於為安全區提供資金支持。”
這裏的構想是，美國可以用安全承諾換取美元貶值——國際盟友和貿易伙伴同意拋售美元（從而使其本幣相對美元走強），以換取美國提供的保護承諾。
為降低此類美元拋售導致美國利率上升的風險，米蘭提議對剩餘美元儲備進行"期限轉換”。理論上這可以包含本期通訊開頭提到的債務互換方案。
資料來源：佐爾坦·波扎爾，2025年2月7日，《合眾為一》資料來源：佐爾坦·波扎爾，2025年2月7日，《合眾為一》----綜合來看，一個基於美國試圖彌補其特殊貨幣地位所付出實際或感知代價的國際貨幣秩序正在形成，以實現其經濟議程。美國或許不再是新金融體系的核心，但能在獲得所需——包括弱勢美元、製造業振興以及表面為縮減赤字所需的經濟增長——的同時，保持部分金融霸權。
關於這些構想的可行性必將引發大量討論，但瞭解其背後推手的姓名與思維脈絡，有助於我們把握本質。
特別篇
銀行本應是相當乏味的機構。但巴納德學院經濟學助理教授埃爾漢姆·賽迪內賈德指出，銀行正通過將傳統信貸業務與高級交易策略結合，演變為巨型"合成對沖基金”。（補充説明：這期內容非常精彩，尤其難得的是喬給出了罕見的’中立派’觀點！）
書籍推薦
我們邀請了週一節目《衍生品交易如何吞噬整個市場》的嘉賓本·艾弗特週一節目《衍生品交易如何吞噬整個市場》，以及我們近期的Odd Lots 問答大師**，**請他推薦一些讀物。他推薦了以下書籍：伊曼紐爾·德曼的《短暫時光：一個開普敦人的生活》*，厄休拉·勒古恩的《一無所有》，尼爾·斯蒂芬森的經典反烏托邦科幻小説《雪崩》，*以及霍尼·沃森即將出版的 《皇帝的雙生子》。
來源：亞馬遜，出版商來源：亞馬遜，出版商### 更多來自彭博社的內容
喜歡*《奇貨可居》*？看看這些新聞簡報：
- 《市場日報》瞭解股票、債券、外匯和大宗商品的動態
- 《私募市場》關注私募市場及資金從公眾視野轉移的力量
- 《首席財務官簡報》瞭解財務領導者需要知道的內容
- 《交易》涵蓋從首次公開募股到初創企業投資的各種交易
- 《金錢那些事》彭博觀點專欄作家馬特·萊文關於華爾街和金融的每日簡報
您還可以獨家訪問其他僅限訂閲者的新聞簡報。點擊此處查看所有新聞簡報，充分利用您的彭博訂閲。