必和必拓收購銅業巨頭時機成熟——彭博社

David Fickling

2025-02-24

必和必拓應趁銅價高漲時出手

攝影師：Dadang Tri/彭博社

豐年多挑剔，荒年降標準。

這是必和必拓集團在全球搜尋銅礦以應對迫近的供應短缺時應當汲取的教訓——能源轉型正推動這種導電金屬的需求激增。

這家全球最大礦業公司正從鐵礦石巨頭轉型為銅礦開採商。五年前，鐵礦石貢獻了85%的收益和39%的資本支出。未來幾年這一比例將徹底反轉。該公司計劃將約半數資本支出投入銅礦，使鐵礦石佔比降至四分之一以下。

彭博觀點胖夫人高歌，德國政治中道仍穩俄羅斯大宗商品迴歸？其實從未離開工黨應停止內鬥迴歸本心網絡投資騙局實為地緣政治問題問題在於優質礦牀的稀缺——尤其當多數礦藏位於缺乏吸引力的司法管轄區時。這對必和必拓尤為棘手。儘管坐擁最雄厚資金儲備，該公司卻以"最不具冒險精神"的大型礦商著稱。

嘉能可在哈薩克斯坦和剛果民主共和國等異域設有重要業務，力拓集團正在蒙古開發銅礦項目、在幾內亞開發鐵礦。必和必拓則堅守更穩健的管轄區：澳大利亞、巴西、加拿大、智利、秘魯和美國。去年其490億美元競購英美資源集團失敗時，交易結構就刻意排除了目標公司在南非的歷史核心業務。

必和必拓與自由港是全球兩大銅礦生產商

數據來源：彭博社、公司財報

注：基於2024日曆年度產量統計

這種佈局確有優勢。政局動盪既會帶來運營風險也會損害企業聲譽——力拓為開發幾內亞鐵礦耗時28年，導致數名高管引咎辭職，並支付了數億美元賄賂案和解金；嘉能可2022年支付11億美元了結賄賂與市場操縱指控；瑞士上個月更將大宗商品貿易商托克集團的前首席運營官因賄賂案判刑入獄。

但問題在於，全球最優質的礦產資源往往不在營商環境最佳的地區。這一現實將促使礦企把目光投向更遠之處。

即便必和必拓近期也開始突破舒適區——在阿根廷（該國因不利的政治法律環境長期被大型礦企視為禁區），該公司上月斥資20億美元與倫丁礦業聯合收購菲洛德爾索銅礦項目50%股權。雖然自由派總統米萊推行了更有利的礦業法規，但這仍是對政策經濟環境變幻莫測地區的一次重大長期押注。

必和必拓與自由港的合併將使全球五大銅礦中的四座歸於同一麾下

資料來源：國際銅研究小組

注：展示各礦山產能。多數礦山由合資企業運營；為簡化圖表，我們僅標註主要股東。

但必和必拓完全有能力謀劃更大布局。當前礦業併購浪潮湧動，嘉能可與力拓已就潛在交易展開談判，這或將創下行業史上最大規模。這表明必和必拓長期醖釀卻始終卻步的時機已然成熟：收購全球最大銅礦商自由港麥克莫蘭公司。

此項合併將使必和必拓的紅色金屬產量一夜翻倍，掌控五大銅礦中的四座，但其全球開採供應份額仍低於20%，遠未達到引發反壟斷審查的閾值。

首席執行官韓慕睿在收購英美資源失敗後表示將全力發展現有礦山，並在上週半年報中通過圖表論證內生增長比並購更具回報潛力。但若套用必和必拓自身數據模型，自由港龐大礦藏的經濟吸引力顯然被嚴重低估：

自由港不僅是最大銅礦商，其資源稟賦相較必和必拓小規模內生增長計劃更具競爭力

資料來源：彭博；公司數據；彭博觀點測算

注：數據單位為公噸。高亮行代表收購選項。有機增長選項的每噸成本採用必和必拓給出的區間中值；收購選項基於最新的全年銅當量產量及平均價格，幷包含25%收購溢價的企業價值計算得出。

此類交易始終存在的隱憂，是縈繞在自由港最大礦區格拉斯伯格的治理隱患。該礦位於印尼所屬新幾內亞島偏遠高山地帶，長期以來該地區一直是分離主義組織與雅加達安全部隊衝突的代名詞，而後者多數安保經費由格拉斯伯格所有者提供。

更甚者，採礦廢料被直接排入入海河流——這對必和必拓而言絕非好事，該公司曾因巴布亞新幾內亞邊境的奧克泰迪銅金礦尾礦管理不善，以及巴西薩馬科鐵礦項目事故飽受詬病。

這些問題足以令謹慎的礦企卻步。但格拉斯伯格的政治風險近期已有所降低。自由港與雅加達政府歷經多年緊張談判後，於2018年達成協議，由國有控股企業持有多數股權，降低了徵收風險。在面積堪比羅德島的廣闊礦區範圍內，已近五年未發生分離主義暴力致死事件。

自由港公司還致力於扭轉其不佳的聲譽。如今，在非營利企業責任組織"世界基準聯盟"對資源公司人權表現的排名中，其得分很高（實際上超過了必和必拓）。2023年，自由港和格拉斯伯格礦區獲得了銅業標誌認證，這一行業標籤旨在推廣負責任採購的金屬，並對格拉斯伯格的處置方法給予了認可。

世界上最豐富的礦藏可以開採數十年甚至數百年，但收購它們的機會一代人只能遇到一次。對必和必拓而言，這個時刻或許終於到來。亨利最好趁銅業火熱時果斷出手。

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