美國就業增長已變得令人擔憂地狹窄——彭博社

美國加州舊金山普雷西迪奧，普雷西迪奧信託工作人員正在清理路邊的樹木。

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今天的通訊特別呈現Odd Lots常駐嘉賓、Employ America執行董事Skanda Amarnath的客座文章*。這恰與我們週一刊登的Neil Dutta來函形成呼應——他也曾警示美國勞動力市場動能減弱的跡象。*

對了，在閲讀Skanda的文章前，若您身處華盛頓特區，請注意：我們將於3月12日舉辦Odd Lots播客現場錄製活動***，***屆時將討論《瓊斯法案》等話題。席位有限，速速點擊此處搶票！

### 斯坎達今日思考

下週3月7日，我們將獲得2025年2月的就業形勢報告，屆時人們將不可避免地聚焦於非農就業增長狀況。

雖然季節性餘波、天氣相關影響和洛杉磯野火後的復甦動態可能推高2月環比數據，但評估本輪經濟擴張命運的關鍵在於細節。當前就業增長主要受非週期性和逆週期性行業支撐，如州/地方政府補缺招聘、醫療保健和社會援助。建築業可以説是唯一貢獻超趨勢就業增長的週期性行業，但隨着住宅建設活動進一步降温，這一順風因素也值得密切關注。

這些有利因素為我們提供了可觀的就業增長緩衝，但隨着時間推移和新政策生效，這種緩衝可能持續減弱。若沒有新的週期性利好出現，今年晚些時候勞動力市場或將面臨更嚴峻的脆弱性考驗。

美國勞動力市場在通脹壓力、利率大幅上升和金融條件收緊等一系列逆風中展現出驚人韌性。如果有人預言：美聯儲加息超500個基點、通脹率距目標仍有距離的情況下，(1)失業率仍能維持在4%，(2)黃金年齡就業人口比率將超過疫情前峯值，(3)非農就業月均增長仍達16萬——我想多數人會欣然接受這樣的結果。

美國就業美國就業儘管整體就業增長表現令人讚歎，但深入分析後卻暴露出新問題。通過研究截至1月份的130個細分行業薪資就業數據，呈現出的情況截然不同。

美國就業美國就業在大多數經濟擴張期，約有70%至85%的細分行業會擴大就業。雖然存在廣度不足仍持續擴張的例外情況，但這些時期往往伴隨着"準衰退"的週期性疲軟，或是經濟衰退後的早期復甦階段。

當前就業增長廣度疲軟的現象在歷史上獨特性。與週期末期和初期環境不同，當前就業處於高位，過去兩年實際GDP增速分別為3.2%和2.5%——明顯高於趨勢水平。若以2010年代疫情前的"常態"為基準，當前就業增長乏力的情況更為顯著。

美國就業美國就業這是否意味着當前勞動力市場實際上很糟糕？

美國就業組織認為還不至於此。但從數據來看，就業增長確實處於更脆弱的狀態。若當前支撐就業增長的少數幾個關鍵行業出現下滑，就可能拖累整體就業增長。與強勁擴張期不同，當前週期性就業領域表現不佳，整體就業增長僅靠少數非週期性和反週期性行業勉強維持。

美國就業美國就業如果我們要對當前推動就業增長的主要領域進行排名，它們依次是：(1) 醫療保健和社會援助（+7.3萬/月），(2) 政府部門（+3.4萬/月），(3) 休閒和酒店業（+2.9萬/月），以及(4) 建築業（+1.4萬/月)。過去兩個季度，這些行業合計每月新增15萬個工作崗位，而同期總非農就業人數為每月新增16萬。儘管當前非農就業總增長比疫情前每月減少4.5萬，但這些行業的月均新增崗位仍比疫情爆發前高出3萬。

美國就業美國就業這種超常表現主要源於醫療保健、休閒酒店業及州/地方政府等疫情復甦初期滯後的行業正在加速補招。即使政策保持不變，我們也應預期會出現內生性增長放緩。不過2025年期間仍需關注可能受政策影響的逆風因素。

得益於移民流動的利好，醫療保健行業的補招可能集中在家庭健康服務領域並加速推進。

美國就業美國就業可能由於相關原因，我們看到社會援助就業中"個人和家庭服務"領域顯著增長，表現也優於其他行業。

美國就業美國就業雖然DOGE可能吸引人們對聯邦政府就業增長概況的關注，但隨着疫情復甦帶來的財政收入和追趕式招聘順風減弱，州和地方政府就業增長本就值得更密切觀察。

美國就業美國就業最後，儘管美聯儲收緊政策，建築業就業卻出人意料地表現優異，但這很可能是因為疫情期間積壓工作的深度問題，這些積壓更有可能在今年內得到解決。

只要抵押貸款利率保持高位，建築材料的關税問題懸而未決，勞動力供應和住房需求的移民風險仍是變數，短期內住宅建設活動可能會使就業增長降温。若要説可能持續存在的亮點，數據中心建設——對"非住宅專業承包商"的需求——是順風因素，可能還有更多發展空間。

美國就業美國就業就業市場並未陷入悲慘境地，但當知名經濟學家宣稱2025年經濟衰退風險為0%時，我們有必要思考下行風險情景如何顯現。雖然我之前的文章強調了人工智能熱潮在週期性資本市場和固定投資動態中的作用，但勞動力市場面臨的週期性威脅略有不同。當就業增長僅由不斷縮小的行業支撐時，可識別的風險點明顯減少。

我們受益於滯後行業持續性的追趕式招聘，即使快速復甦的行業降温，這種趨勢仍可能延續。但這一過程不可能永遠持續。若無法實現（1）週期性表現不佳行業的招聘活動顯著回升，或（2）當前表現優異行業的追趕式招聘持續時間比預期更長，整體就業增長的下行風險將加劇。若今年晚些時候非農就業月增長降至5萬至10萬人區間，勞動收入與消費者支出之間"惡性循環"的風險可能升級。

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