私募公司押注可再生能源失敗後尋求減少損失——彭博社

養老基金等機構對已投入運營的風能和太陽能發電場趨之若鶩，因為長期供電合同帶來的穩定收入與投資者的長期負債相匹配。

攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社私募股權公司正面臨對其可再生能源投資的清醒審視。簡言之，許多初創企業的價值遠不及投資方支付的對價，部分零排放項目更是徹底淪為負資產。

這對貝萊德集團、河石控股和加拿大魁北克儲蓄投資集團等投資者而言不啻當頭棒喝。他們發現，幾年前在風能、太陽能、電動汽車等環保領域押注的熱門初創企業，根本未能實現自主盈利。

這些企業在初創階段高度依賴政府補貼和政策扶持。更糟的是，當初低廉的融資成本與ESG投資跟風者的非理性競價，早已推高了資產估值。即便在唐納德·特朗普重返白宮前，這種模式就註定令人失望——而如今隨着他對可再生能源的抵制，這些聯邦支持政策正岌岌可危。

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結果是：投資方正在調低資產估值、削減成本並尋求專業協助，試圖釐清其持有資產的真實價值。

“私募基金都在問’我們現在該怎麼辦？’"傑森·麥克丹諾，諮詢公司AlixPartners美洲私募股權聯席主管在接受採訪時表示，“僅靠節流是不夠的。”

這與2021-2022年形成鮮明對比，當時該行業兩年間吸引了近萬億美元投資。2022年《通脹削減法案》為清潔能源注資數千億美元，更是火上澆油。但投機性押注並非總能轉化為盈利企業。

Riverstone可再生能源投資

文件顯示該公司過去三年持續調低投資組合估值

來源：Riverstone申報文件

注：數據代表投資資本的總回報倍數

例如，貝萊德在12月令投資者震驚，其第三隻全球可再生能源基金在錄得負回報後，不僅下調了投資估值，還進行了領導層大換血。根據彭博分析的文件，Riverstone已對至少七項投資進行減值處理，部分資產甚至歸零，其中至少一項已進入破產程序。

價值縮水

這些並非個例。加拿大魁北克儲蓄投資集團（CDPQ）作為全球最大的基礎設施養老金投資者之一，其多項電動汽車領域投資遭遇滑鐵盧，包括Lion Electric和Northvolt。Tikehau資本投資的電力系統開發商及運營商Demand Power，因兩個項目未能如期投入商業運營而進入破產接管。

此外，綠色能源投資巨頭Greenbacker於1月29日宣佈，其首席財務官離職，公司正在重新核算旗下獨立電力生產商兼投資管理公司Greenbacker Renewable Energy的估值。管理層完成投資組合審查及預期調整前，將暫緩發佈月度資產淨值報告。

多數公司拒絕置評，它們通常不會公開披露單項投資減記的具體成本。但像CDPQ這樣的機構表示，即便遭遇挫折，其可再生能源投資組合的長期表現仍遠超傳統能源基準。

儘管基金經理對私募資產的估值一直存在操作空間，但有限合夥人迫切要求投資回報，迫使私募股權公司進行清算。

初創企業的支持者早已接受為尋找下一個風口而承擔部分投資失敗的代價。但本輪週期尤為痛苦的原因在於，2020至2021年繁榮時期連未盈利企業都獲得高估值，導致失敗項目對回報的拖累更為嚴重。

雷蒙德詹姆斯分析師帕維爾·莫爾恰諾夫指出，這種逆轉部分始於疫情初期——當時超低利率使風電場和太陽能農場的估值達到年收益的15至20倍。如今這一倍數已降至10-12倍，使得相關企業成為減記或減值的目標。

這進而迫使那些本就不堅定的投資者退出。“過去幾年狂熱時期湧入的投機者，現在正在撤離，“可持續基礎設施投資公司Generate Capital的首席執行官兼聯合創始人斯科特·雅各布斯表示。

成功案例

可再生能源領域並非全是壞消息。養老基金等機構對已投運的風電場和太陽能電站趨之若鶩，因為長期供電合同帶來的穩定收入與投資者的長期負債完美匹配。布魯克菲爾德資產管理公司本週同意斥資17億美元與國家電網公司合作擴大其美國陸上可再生能源業務，而CDPQ正投入約70億美元收購英耐吉可再生能源公司

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CDPQ代表表示，Northvolt和Lion的挫折只是個案。總體而言，其兩個可再生能源投資組合分別實現了11.6%和19%的五年年化回報率，遠超MSCI基準指數7.9%的漲幅。

為太陽能板和電池存儲提供融資的Goodleap則更具警示意義。文件顯示，Riverstone曾將該投資標為截至2021年底投資資本總額的2.8倍，但到去年第二季度估值已回落至1倍即盈虧平衡點。

收縮戰線

根據彭博看到的投資者信函，貝萊德在其全球基礎設施合作伙伴團隊評估投資組合後，對可再生能源基金資產進行了減記，並指出其在電動汽車充電、可再生能源發電、電力存儲和傳輸等領域的投資遭遇挫折。

貝萊德全球可再生能源基金III的內部收益率在第三季度末從前三個月的11.5%降至負0.3%。據知情人士透露，該公司已暫停為第四期基金募集約70億美元的努力。

一些顧問表示，可再生能源的估值一直過於樂觀。

“這一時刻可能早有預兆，因為公開市場估值與私募市場估值之間存在巨大差異，"Peter Gardett，Karbone Inc.的研究、能源和大宗商品主管表示。“可以説公開市場的拋售已經過度。但事實是，大多數私募基金從未根據這些新數字重新調整。這種情況不可能持續太久。”

即便如此，私募股權公司並未放棄可再生能源投資。KKR & Co.已為其首個全球氣候基金募集26億美元，目標是70億美元，並將能源轉型確定為其基礎設施業務的關鍵投資領域。TPG Inc.已為其Rise Climate私募股權基金募集60億美元，目標是100億美元。布魯克菲爾德已為其第二隻全球轉型基金募集約125億美元，目標是170億美元。

布魯克菲爾德可再生能源合作伙伴首席執行官康納·特斯基上月告訴投資者，該行業的低迷創造了以低價收購資產的機會。

“簡單的事實是，能源的基本面從未如此好過，“他説。