鉅額黃金流入是美國創紀錄貿易逆差主因 卻大多未計入GDP——彭博社

一場令人瞠目的進口激增現象——它既推動美國貿易逆差創下歷史新高，又加劇了人們對經濟的擔憂——其根源主要在於國際黃金交易商爭相將金條緊急運往紐約金庫的瘋狂舉動。

美國商務部週四數據顯示，1月份美國各類商品進口額達到創紀錄的3295億美元，較前月增加360億美元。其中成品金屬形態（包含貴金屬條）的進口量佔當月商品進口增量的近60%。

深入數據可見，1月份黃金及其他貴金屬條的海關進口總值高達308億美元，而2024年末的進口額為107億美元。2022至2023年期間月均進口值僅為17億美元。

美國金條進口量激增

貴金屬進口規模遠超長期均值

數據來源：美國人口普查局貿易在線系統

通常而言，如此劇烈的貿易逆差擴大會嚴重拖累國內生產總值。但由於此次進口激增主要反映黃金市場套利影響，且大部分進口金屬不會投入生產，政府在計算GDP時將剔除這部分流入。

上週公佈的初步報告顯示商品貿易逆差大幅擴大，導致亞特蘭大聯儲的GDPNow預測值被大幅下調，引發對經濟影響的擔憂加劇。1月份疲軟的消費者支出也是原因之一。

高盛集團經濟學家曼努埃爾·阿貝卡西斯在近期報告中指出：“11月以來貿易逆差擴大主要反映黃金進口激增，這部分進口不計入GDP核算，因為黃金通常不用於消費或生產。”

由於黃金進口對貿易數據的扭曲效應，阿貝卡西斯上週撰文表示"我們認為最新數據被過度解讀"。在週四的報告中，高盛將一季度GDP增速預測修正為折年率1.3%，而GDPNow模型當前顯示為折年率下降2.4%。

貿易逆差擴大的集中性特徵也引發疑問：進口商是否在特朗普政府加徵關税前爭相搶購外國商品？

近期美國黃金進口激增，很大程度上源於市場擔憂這種貴金屬可能被納入全面加徵的進口關税清單。在避險買盤推動下，紐約黃金期貨價格一度逼近每盎司3000美元，漲幅遠超國際基準水平。

關税憂慮推高美國金條價格

黃金價格屢創歷史新高

數據來源：芝加哥商品交易所、彭博社

價格扭曲為交易商創造了套利良機，他們通過簽訂合約出售COMEX期貨並承諾交割實物黃金。期貨相對現貨的溢價一度超過50美元，引發跨大西洋黃金搶運潮，交易商爭相將黃金從倫敦金庫轉運至紐約。

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這一瘋狂行動的顯著體現是，自11月底以來，Comex倉庫的黃金存量激增121%，目前接近4000萬盎司，創下1992年有記錄以來的最高水平。這些空運至紐約的黃金大部分來自全球最大實物金條交易中心——倫敦。

金庫庫存全線攀升

紐約倉庫黃金流入量飆升

數據來源：芝加哥商品交易所、彭博社

但通過美國貿易數據觀察，這一過程出現了耐人尋味的轉折。雖然交付紐約金庫的實物黃金可能源自倫敦，但美國商務部的貿易報告顯示來自英國的商品進口量增幅有限。

這是因為倫敦標準金條規格為400盎司。交易商需先將黃金運往瑞士，由精煉廠熔鑄成美國商品交易所要求的100盎司規格，才能向紐約Comex交付實物金條。

黃金對美國與瑞士貿易的影響

自11月以來商品進口額增長逾三倍

數據來源：美國商務部

1月份美國從瑞士進口商品總額躍升68%至238億美元（主要受黃金運輸推動），創1993年以來最高紀錄。自11月以來，來自這個歐洲國家的貨運量增長超過三倍。

“進口激增源於瑞士作為全球黃金精煉中心的地位、美國黃金關税風險以及市場普遍不確定性，“瑞銀集團駐蘇黎世大宗商品分析師Giovanni Staunovo表示，“在利率、股市和地緣政治走向不明朗的背景下，許多投資者將黃金視為避風港。”