惠譽評級警告新規或使伊斯蘭債券趨同於股票——彭博社

惠譽評級伊斯蘭金融主管巴沙爾·納圖爾表示，一項針對全球伊斯蘭債券監管體系的擬議變更，可能使這類資產轉變為類似股權的工具，導致信用評級機構無法對其進行評估。

這份名為《AAOIFI第62號標準》的提案旨在加強伊斯蘭教法合規性，要求伊斯蘭債券發行人將標的資產所有權轉移給投資者。但納圖爾在採訪中表示，發行國或可採用更温和的方式實施該規則，從而保持證券的可評級性。

總部位於巴林的伊斯蘭金融機構會計與審計組織（其伊斯蘭教法指令被阿聯酋等18個主權發行人遵循）計劃在與利益相關方協商後，於今年實施新規。

目前大多數伊斯蘭債券的設計僅讓債權人獲得標的資產收益權，無需直接持有資產所有權，其發行與交易方式與傳統債券類似。

巴沙爾·納圖爾圖片來源：惠譽評級納圖爾指出，新規可通過靈活解讀以避免發行人與投資者的牴觸。但他警告稱，若採取原教旨主義方式賦予伊斯蘭債券股權特徵，將擾亂市場秩序，並可能終結該資產類別作為政府企業融資工具的功能。

政府可能不願將國有資產移交給投資者以換取資金，因為這些資金本可通過傳統債券籌集。企業或許也不願縮減資產負債表並放棄能產生收益的資產。鑑於伊斯蘭債券買家通常尋求固定收益現金流，投資者可能沒有興趣承擔與業務相關的風險。

“將其轉化為股權的可能性違背了初衷，“阿爾·納圖爾表示。“我們是一家信用評級機構——我們評級的是債務，而非股權。”

對伊斯蘭債券發行者的另一個阻礙是，從資產負債表中移除資產可能會影響其發行者違約評級。然而，阿爾·納圖爾指出，伊斯蘭金融機構會計和審計組織(AAOIFI)的標準通常提供了很大的解釋空間，採用這些標準的國家監管機構可以以自己的方式實施。

“如果伴隨創新，使市場能繼續作為優先無擔保工具運作，那它的破壞性最小，“他説。“這是你已經擁有投資者基礎、發行者基礎和監管環境的東西。”

雖然存在資產支持的伊斯蘭債券，但它們大多向投資者提供的是擔保而非直接所有權。阿爾·納圖爾表示，擔保伊斯蘭債券的低採用率表明，投資者對所有權需求不大，或發行者放棄資產的意願不強。在伊斯蘭債券世界的大部分地區，尚不存在解決資產支持交易糾紛所需的監管環境。

“我們是否有投資者願意在這些國家的信貸環境和法律體系下，有信心追索資產並執行其權利，從而讓投資者確信能真正拿回資金？”阿爾·納圖爾表示，“這尚未得到驗證。”

只要建立好債權執行的法律框架，證券化可能是確保更好遵守伊斯蘭教法的一種選擇。阿爾·納納圖爾稱，惠譽已設計出一種機制，根據具體司法管轄區的不同，採用證券化的發行方將能夠獲得最高兩個等級的信用評級提升。