萊茵金屬如何抓住其黃金彈藥時機——彭博社
Chris Bryant
德國萊茵金屬公司正從其利潤豐厚的彈藥業務中獲益。
攝影師：David Hecker/Getty Images Europe雖然高科技無人機吸引了大部分關注，但自2022年俄羅斯入侵烏克蘭以來，造成最大人員傷亡的仍是傳統的火炮炮彈。西方國家政府正意識到補充供應的緊迫性——而萊茵金屬公司正在從中獲利。
這家德國集團利潤豐厚的彈藥業務是理解其630億歐元（690億美元）估值飆升的關鍵，該估值自年初以來已翻了一倍多，現已超過德國工業巨頭大眾汽車集團。
彭博社觀點為何女子瘋狂三月總是被低估？反疫苗文化戰爭對mRNA的抵制愈演愈烈羅伯茨譴責特朗普是正確的墨西哥的毒品恐怖牧場是對行動的殘酷呼籲強勁的定價是這家總部位於杜塞爾多夫的集團在彈藥業務上獲得高回報的一個原因，但克服官僚主義、時機恰當的收購以及審慎的內部採購也為其成功做出了貢獻。MWB研究公司的Jens-Peter Rieck告訴我，萊茵金屬公司“具有獨特的優勢”，能夠“快速且經濟高效”地滿足激增的需求。
萊茵金屬股價自俄羅斯入侵烏克蘭以來飆升
隨着彈藥銷量激增，該股已上漲約14倍
來源：彭博社
一個多世紀以來，彈藥一直是萊茵金屬業務的核心，但為了確保基輔的火炮能持續回擊俄羅斯的炮火，同時利用首席執行官阿明·帕珀格所稱的國防"超級週期"，該公司還需迎頭趕上。西方國家曾放任炮彈和炸藥生產萎縮，認為歐洲不太可能再發生大規模陸地戰爭；雖然一些封存的冷戰時期設施可以相對快速地重啓，但如此劃時代的轉型需要時間。
然而在俄羅斯入侵烏克蘭三年後，萊茵金屬成功將大口徑炮彈產能提升約十倍，自稱已成為西方世界最大的火炮彈藥生產商；其分佈於德國、西班牙、南非、澳大利亞和匈牙利的工廠如今每年可生產75萬枚北約標準155毫米炮彈，超過美國這些彈藥的全年總產量。
該公司計劃到2027年實現年產110萬發彈藥的產能，傑富瑞金融集團分析師克洛伊·勒瑪麗認為150萬發也可能實現，按她的估算這將佔歐洲總產量的一半。（作為參考，烏克蘭戰時年需求量為約240萬發炮彈。）雖然萊茵金屬還生產坦克、軍用車輛和防空系統，但彈藥是其增長最快且利潤最豐厚的業務，2024年營業利潤率高達28%。
英國BAE系統公司、挪威納莫公司、法國KNDS公司和德國迪爾防務等競爭對手也在增產，但通常不披露可比彈藥利潤數據。英國2023年向BAE下達了價值1.8億英鎊（2.34億美元）的訂單，旨在將國內155毫米炮彈產能提升八倍；出於國家安全考慮，政府未透露當前具體產量。
彈藥成為最盈利且增長最快的業務板塊
萊茵金屬武器彈藥部門多項關鍵指標領先
來源：萊茵金屬
與坦克不同，彈藥可快速量產；該業務去年收入增長近60%至28億歐元，公司預計到2030年該部門銷售額將增長近四倍。對於這項技術門檻相對較低的業務而言表現驚人，也使公司得以提高股東分紅。
乍一看，從納税人角度而言，這些高額利潤並不體面；6月，萊茵金屬公司從德國政府及其他盟國獲得了價值85億歐元的155毫米炮彈訂單。候任總理弗里德里希·梅爾茨正在改革所謂的"債務剎車"機制，以取消軍費開支上限。
該行業確實擁有定價權：雖然缺乏精確估算，但物資的瘋狂搶購已將155毫米炮彈成本推高至每枚約4000歐元，遠高於戰前水平。與此同時，該集團的120毫米坦克彈藥受益於鎖定效應：萊茵金屬的滑膛炮是北約主戰坦克（包括豹2和M1艾布拉姆斯）的事實標準。
不過，帕佩格上週向投資者表示，公司定價"非常公平"，集團的高利潤率是所謂垂直整合的結果。
萊茵金屬彈藥業務利潤飆升
該業務運營利潤率高達28%
來源：彭博社
他的觀點不無道理：與幾乎所有競爭對手不同，萊茵金屬能夠生產"完整彈藥"，包括彈殼、引信、炸藥裝藥以及發射時推動彈丸出膛的發射藥。這是巨大優勢；當前火藥供應短缺，而萊茵金屬自主生產發射藥。因此該公司能獲取客户總支出的更大份額，同時其報價可比競爭對手低20%以上。
“競爭對手因外購部件導致利潤流失，而萊茵金屬實現全流程自產，“Agency Partners航空航天與國防分析師薩什·圖薩表示，“若想在價格上與萊茵金屬競爭，必須掌握完整彈藥製造能力。”
產能擴張帶來了規模經濟效應和經營槓桿優勢——產量越大，單發彈藥的平均生產成本越低。公司在給我的聲明中將其高利潤率歸因於"垂直整合及顯著提升的產量，使得規模經濟效應遠超行業平均水平”。
萊茵金屬2023年12億歐元收購西班牙競爭對手Expal Systems，獲得了發射藥領域的專業技術，並使其火炮彈藥產能提升三倍；如今看來堪稱超值交易。
一些競爭對手在沒有確定訂單的情況下不願承諾擴建工廠，並向政府呼籲資金支持，而德國集團則通過自籌資金迅速行動。例如，該公司即將在下薩克森州開設一座耗資3億歐元的彈藥和炸藥工廠，從立項到建成僅用14個月；該基地預計最終每年可供應50萬發炮彈。
在上個月的慕尼黑安全會議上，帕佩爾格向德國媒體表示，他的國家為了快速建廠實際上廢除了官僚程序，這意味着許可證在幾周內就獲得了批准。萊茵金屬公司正在烏克蘭和立陶宛建設更多彈藥工廠，以及在羅馬尼亞建設一座火藥工廠。
德國以謹慎和官僚作風聞名，但顯然在危機時刻也能迅速行動。它別無選擇：美國安全保障的削弱將迫使歐洲國家大幅增加自身國防開支。儘管彈藥生產商可能面臨產能過剩和競爭加劇導致價格下跌的風險，但重建北約彈藥儲備的工作才剛剛開始。
萊茵金屬公司當前生產的每一發彈藥都供不應求；根據該公司數據，北約要求保持30天高強度作戰的彈藥儲備標準意味着存在數千萬發炮彈的缺口。這可能是讓其工廠忙碌多年的絕佳商機。
萊茵金屬的高額彈藥利潤值得關注，但其應變能力和競爭力同樣值得認可——並應獲得回報。
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