特朗普對鮑威爾昨日的表現應該相當滿意——彭博社

2025年3月19日星期三，美國紐約證券交易所內，一家電視台正在播報美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在聯邦公開市場委員會會議後的講話。美聯儲官員連續第二次會議維持基準利率不變，同時暗示對經濟增長放緩和通脹上升的預期。攝影師：Michael Nagle/彭博社 您好，歡迎閲讀本期簡報，這裏彙集了Odd Lots世界的每日精選內容。有時由我們——喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛威——為您帶來對市場、金融及經濟最新動態的見解；有時則來自我們專家嘉賓和消息人士網絡的投稿。無論內容如何，我們保證始終精彩。

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喬今日的思考

正如本週早些時候所述，特朗普2.0時代的一個不同之處在於，目前尚未出現公開施壓美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾加速降息的情況。我不確定這是否意味着總統對當前美聯儲政策感到滿意，還是採取了不同策略。

儘管如此，我認為昨日會議傳遞的核心信息是：當前政府應對美聯儲表現相當滿意。儘管聯邦公開市場委員會未實施降息，但他們釋放了重啓降息的信號——即便通脹前景正在惡化。

這在我看來是件大事。他們意識到貿易戰可能阻礙商業運轉並導致價格上漲，但依然預計今年會降息50個基點。請注意，這是在通脹率持續多年高於目標水平的整體背景下發生的。

人們可能認為，在當前通脹水平及預期下，美聯儲會直接採取不降息的立場。這原本是央行行長們的常規思路。但實際傳遞的信息並非如此——在這屆美聯儲領導下，我們可能同時經歷更高通脹與降息。

這種立場很大程度上源於鮑威爾多年來認真對待就業使命。他在2021年的第一反應是將通脹視為暫時現象，隨後我們經歷了激進的加息。但去年就業市場剛出現真正波動跡象，美聯儲就啓動了降息行動。

從拜登到特朗普，這方面其實毫無變化。即使面臨物價上漲風險，這屆美聯儲仍致力於避免經濟增長的左尾風險，儘管（作為相當正統的思考者）他們必然從經濟戰略層面深深排斥關税和貿易戰。

為強調這一點，鮑威爾在昨日記者會上多次指出，硬經濟數據至今表現良好。他們本有不傾向鴿派的理由，卻依然選擇了寬鬆。

特蕾西關注的重點

稱之為美國國債難以承受的剛性？米蘭·昆德拉大概不會喜歡這個説法，但國債近期表現確實帶有某種存在主義色彩。

正如我們本週所討論的，債券市場正在發生的一個現象是趨同。G10國家債券的相關性達到了本世紀最高水平。多個國家的收益率同時出現上漲。

但值得注意的是，有些國家的步調比其他更為一致。

美國國債市場是個例外，其債券價格一直在上漲，10年期收益率從年初的4.7%高點降至約4.2%。

此外，自大選以來債券波動並不劇烈。追蹤美債波動率的MOVE指數已從11月的136左右降至目前的96。市場基本處於區間震盪狀態。

來源：彭博社我絕不會説債券市場乏味，只能説它對美國經濟預期變化——尤其是日益悲觀的情緒——表現得相當…淡定。即便經濟學家不斷下調GDP預測，收益率仍維持在4.2%至4.7%區間。（值得注意的是外匯市場波動同樣温和）。

例如昨日美聯儲會議後，10年期美債收益率僅下跌5個基點，儘管會議討論了經濟放緩問題（不過正如Joe前文所述，鮑威爾在平衡立場方面做得很好）。事實上彭博指出，這是八個月來首次出現聯儲決議後股債齊漲的局面。

更廣泛地説，你可以從美國銀行布魯諾·布拉津哈的以下圖表中看出市場有多麼平靜。即使經濟衰退概率發生變化，美國國債實際上並未出現大幅波動：

來源：美國銀行那麼為什麼它們沒有更大波動？或者換句話説，為什麼在一個看似日益波動的世界中，國債的波動性沒有更大？

布魯諾提出了一些觀點，列舉了以下潛在驅動因素：

(1) 更高的滯脹風險導致市場預期美聯儲在應對負增長衝擊時降息的空間更小；(2) 牛市趨平動態中的摩擦使收益率曲線進一步進入倒掛區域（在這種情況下，投資者可能會更傾向於前端），這限制了10年期利率潛在上漲的幅度；(3) 政府在經濟方面的信譽有所削弱，限制了美國國債作為風險對沖和多樣化工具的作用；(4) 近期地緣政治重組導致美元儲備地位和美國國債默認避險地位有所削弱；(5) 隨着“美國例外論”在美元資產多年來被稱為“唯一選擇”後逐漸消退，投資組合可能從美元資產轉向其他司法管轄區的價值資產。

最近，美國債券的非彈性對多元化投資者來説是一件好事。在上週股市大幅拋售期間，國債上漲，60/40投資組合在去年有所復甦。多元化投資獲勝，等等。

但值得注意的是，這裏存在諸多重大矛盾。例如，美國國債可能仍是一種有用的對沖工具，因為越來越多的人開始擔憂美國政府的信譽問題？更廣泛地説，即使美國例外主義正在消退，美國債券市場似乎仍然相當特殊。

播客內容

彭博社/彭博社我們終於做到了。在我們的播客中，關於《瓊斯法案》的討論屢見不鮮，但我們從未真正製作過一期相關節目，這已經成了一個長期的笑話。因此，在經歷了這麼多鋪墊之後，我們覺得必須做點特別的事情。

於是，在上週華盛頓特區的現場節目中，我們舉辦了一場關於該法案的激烈辯論，交通研究所的薩拉·富恩特斯（Sara Fuentes）持“支持”立場，而卡託研究所的科林·格拉博（Colin Grabow）則持“反對”立場。

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