新“情緒衰退”有何不同——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-03-22

一位顧客提着購物袋走出加利福尼亞州里士滿的Dollar Tree商店。

攝影師：David Paul Morris/彭博社你好，歡迎閲讀本期簡報，這裏彙集了Odd Lots世界的每日精選內容。有時是我們——喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛威——為您帶來對市場、金融和經濟最新動態的見解。有時則來自我們專家嘉賓和消息源網絡的投稿。無論內容如何，我們保證它總是妙趣橫生。

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近年來的重大話題之一，是籠罩在民主黨選舉之路上的"氛圍衰退"現象。若參考消費者與企業調查，2020至2024年間形勢可謂糟糕透頂。但若審視失業率、GDP、消費支出等硬數據，實際情況似乎並不算差。

這兩種認知的鴻溝難以彌合，於是我們開始大量探討這種被凱拉·斯坎倫稱為"氛圍衰退"的深層含義——關鍵在於，這種"氛圍"層面的衰退會否最終演變成真實的經濟萎縮。

如今特朗普新政府上任約兩個月，人們再次聚焦"氛圍"指標不足為奇。隨着民眾開始直面新政府議程及其實施現狀，消費者與企業信心指數已從大選至就職期間的高位回落。就連美聯儲主席傑伊·鮑威爾在本週記者會上也多次提及"硬數據"（仍顯強勁）與"軟數據"（輕微走弱）的分化。

當前的核心問題是，情緒調查中顯現的悲觀情緒真的會引發經濟衰退嗎？還是我們應該再次忽略情緒指標，轉而關注目前仍表現強勁的硬數據？這究竟只是又一次"氛圍衰退"，還是更具實質性的危機？

關於這個問題顯然可以展開長篇論述（我確信自己已經這麼做過），但值得強調的是，“氛圍衰退1.0"與"氛圍衰退2.0"之間有個關鍵差異——這次真正發生變化的是哪些羣體情緒。

疫情初期短期通脹預期迅速波動，但2020-2024年間長期預期漲幅有限。2025年初通脹預期仍保持穩定，不過值得注意的是三年期預期出現小幅回升：

數據來源：紐約聯儲這與就業市場的情緒變化形成鮮明對比。2020年失業擔憂急劇上升後又快速回落，如今再次抬頭。而自願離職預期始終維持平穩——雖低於疫情前水平但差距不大。

當前情況是：人們對失業的擔憂正在加劇，同時因就業市場惡化導致"不敢辭職"的預期卻在下降。

來源：紐約聯邦儲備銀行那麼這些情緒中哪一種更為關鍵？即使人們之前感到悲觀，我們並未陷入衰退。如果現在人們感到悲觀，我們會迎來衰退嗎？

我們從疫情後時期學到的一點是，美國人真的、真的、真的憎恨通貨膨脹。這種憎惡可能對政治體制更迭產生相當大的影響，但對整體經濟結果的影響或許有限。儘管物價上漲，（許多）人在過去幾年裏仍持續消費，GDP（總量）表現尚可。然而，對就業的擔憂似乎是‘軟’數據疲軟更直接傳導至硬數據的途徑。

如果人們有工作且不擔心失業，他們很可能會繼續如常消費和生活，或多或少。如果他們擔心失業——即使尚未真正失去工作——他們可能會開始縮減消費以規避風險。“過去四年裏，對失業的低恐懼支撐了經濟韌性，”瑞銀的保羅·多諾萬指出，“如果不確定性開始引發失業恐懼，美國經濟增長將面臨更顯著的下行風險。”

換種説法，情緒確實重要，但並非所有情緒對美國經濟未來的擴張或收縮具有同等影響力。觀察哪些情緒正在實際轉變，以及對誰產生了影響（另見本週早些時候我們討論過的哪些收入羣體開始對就業感到焦慮的細分數據）。

我認為此刻，這是全球最重要的圖表。至少，是我會經常查看的圖表。它簡單地展示了美國股市與其他股市的對比，通過ETF VTI與VEU的比率來衡量。

我一直在談論的是，過去大約15年裏，基本上只有一個贏家交易，那就是做多美國大型科技股（它們幾乎主導了所有美國主要指數）。或者另一種思考方式是，如果你是一名投資者，全球多元化投資在過去15年裏沒有給你帶來任何回報。全球多元化投資一直是一頓非常、非常昂貴的午餐。

在今天的播客中，我們與野村證券的傑出策略師查理·麥克埃利戈特進行了交談，我們討論了很多關於近期拋售的技術細節——我們如何從11月和12月的極度狂熱（通過各種希臘字母衡量），到1月底或2月初的急劇逆轉。

另一種思考過去大約15年的方式是，你可以通過玩希臘字母賺錢，賭每次其中一個指標過度延伸時，你可以進行均值迴歸交易。但任何均值迴歸交易的前提是，一旦短暫的恐慌消退，一些潛在的實際經濟趨勢會迴歸正常。

再次強調，這張圖表所代表的經濟趨勢顯示出美國（尤其是其科技巨頭，還包括能源和金融巨頭）的表現幾乎優於全球其他任何地區。

當然，過程中難免有些波折，但這幾乎是市場上最接近直線上升的走勢了。近期的下跌確實引人注目。

關於當前人們對美國資產的種種原因——關税、深度求索、對整體政治環境的質疑、德國和中國的財政政策轉變等等——我就不一一贅述了。

但關鍵在於，這很可能成為所有痛苦交易的源頭。如此多的投資者全倉押注美國。他們還記得如何研究非美國市場嗎？他們甚至有沒有熟悉海外重要企業的分析師？我不知道。但這就是我目前關注的重點。

今天我們發佈了與更多內容，嘉賓是野村證券策略師查理·麥克利戈特，他是我們討論市場動向時最青睞的對話者之一。近期市場波動頻繁，因此我們探討了上週大規模拋售中的事件，以及止血措施。