股市震盪引發對互聯網時代清算的擔憂——彭博社
Jeran Wittenstein, Ryan Vlastelica, Carmen Reinicke
2000年科技博覽會上,一名參會者在"氣泡"——一個避免外界干擾的透明塑料區域——內檢查網絡連接。
攝影師:Sam Yeh/AFP/Getty Images
一項革命性新技術橫空出世,以其看似無限的可能性讓投資者神魂顛倒。狂熱情緒引發股市大漲。最終市場過熱,股價變得荒謬。然後一切轟然崩塌。
聽起來耳熟嗎?
25年前的今天,持續約五年的互聯網泡沫破滅,留下了數萬億美元的投資損失。2000年3月24日,標普500指數創下歷史高點,這一紀錄直到2007年才被打破。三天後,科技股為主的納斯達克100指數也收於歷史最高點,此後15年多再未觸及該水平。
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特斯拉、Meta、通用磨坊
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這些峯值標誌着一個輝煌時代的終結——這個時代始於1995年8月網景通信公司的轟動性首次公開募股。從那時到2000年3月,標普500指數幾乎翻了三倍,納斯達克100指數飆升718%。然後泡沫破滅。到2002年10月,納斯達克市值蒸發超80%,標普500指數則腰斬。
那個時代的迴響如今正在重現。這次的技術是人工智能。在股市瘋狂上漲推動標普500指數從2022年10月的低谷飆升至上月的峯值,漲幅達72%,並在此過程中增加了超過22萬億美元市值後,麻煩的跡象開始顯現。股市開始下跌,納斯達克100指數跌幅超過10%,進入調整區間,標普500指數也一度跌至該水平。這種對稱性喚起了人們對25年前的可怕記憶。
互聯網泡沫更為極端
來源:彭博社
“投資者有兩種情緒:恐懼和貪婪,”億萬富翁風險投資家、科斯拉風投聯合創始人維諾德·科斯拉説道,他在互聯網繁榮時期就是關鍵推手,如今仍是如此。“我認為我們已經從恐懼轉向了貪婪。當貪婪佔據上風時,就會出現我所説的不加區分的估值。”
程度差異
然而,互聯網時代與人工智能時代的主要區別在於程度。最近的繁榮令人瞠目,但與互聯網泡沫的極端情況相比仍相形見絀。
“互聯網是一個如此宏大的概念,對社會、商業和世界產生了如此變革性的影響,那些過於謹慎的人通常會被拋在後面,”美國在線前董事長兼首席執行官史蒂夫·凱斯表示。“這導致人們專注於大規模投資以確保不被落下,其中一些會成功,許多則不會。”
凱斯對科技投資失敗可謂深有體會——2000年1月互聯網泡沫巔峯時期,正值美國在線股價高企之際,他主導了收購時代華納的交易,成為互聯網繁榮的標誌性人物。但這樁"紙上完美"的合併案很快顯露敗象,連凱斯本人也承認其實際效果大相徑庭。隨着業績惡化,美國在線時代華納的股價暴跌,最終在2009年分拆解體。
這正是當前所擔憂的重演。
2000年,傑拉德·萊文與史蒂夫·凱斯宣佈美國在線收購時代華納時的合影。攝影師:克里斯·洪德羅斯/赫爾頓檔案館/蓋蒂圖片社"當時互聯網概念被過度炒作,早在盈利模式成型前就形成泡沫,“諾貝爾獎得主、MIT經濟學家達龍·阿西莫格魯指出,“這正是互聯網繁榮與崩盤的根源。”
參與本輪AI熱潮的企業與互聯網時代截然不同。互聯網泡沫主要由虧損初創公司推動,有些甚至通過在名稱中添加”.com"來蹭熱度上市圈錢。而AI熱潮則聚焦於Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟和英偉達等全球最具盈利能力和財務穩健的科技巨頭。
例如,看看當今科技巨頭創造的資本規模。根據彭博彙編的分析師預估,僅今年一年,字母表、亞馬遜、元平台和微軟預計將合計投入3000億美元資本支出用於開發人工智能能力。即便支出如此龐大,它們仍預計能產生2340億美元合併自由現金流。
燒錢速度
互聯網泡沫時期完全無法企及這種規模,因為當時更多是對無盈利新興企業的投機性投資。
“當年市值前200的公司中有大量企業處於負現金流狀態,“億萬富翁投資者、費希爾投資公司董事長肯·費希爾表示,“泡沫之所以為泡沫就在於這種負現金流現象。2000年時企業只要沾上網際網絡就被視為優質標的,人們抱着’這次不一樣’的心態。”
驅動這兩輪熱潮的企業本質差異,使得用市盈率等傳統指標比較兩個時期的股票估值變得困難。1999年,囊括互聯網泡沫多數企業的納斯達克綜合指數市盈率曾達到約90倍,基於當時估算。如今該數值約為35倍。
但事實上,在泡沫時期用市盈率給股票估值的整個概念都顯得過時,因為當時最炙手可熱的企業大多沒有盈利。華爾街甚至發明了"鼠標點擊量"和"眼球流量"等新指標,試圖在不涉及金錢的情況下衡量其增長。
儘管如今看來這很瘋狂,但當時許多投資者並不在意,因為他們押注的是互聯網增長預期中藴含的無限未來。更何況,股票還在不斷上漲。
“我記得經紀人花在個人賬户上的時間與客户賬户一樣多,“Ameriprise Financial首席市場策略師安東尼·薩格利姆貝內表示,“他們從個人投資中獲得的收益與工資相當。”
根據彭博彙編的數據,截至2000年3月,納斯達克100指數中至少有13家公司在前一年消耗了大量現金——包括亞馬遜、XO、Dish、Ciena、Nextel、仁科和Inktomi。這就是為什麼投資者對購買Pets.com和Webvan等虧損公司的股票毫無顧慮。
“這是一場圈地運動,“已倒閉的在線寵物商店Pets.com前首席執行官朱莉·温賴特説,該公司以其標誌性的襪子木偶狗 commercials 聞名。1999年6月,包括亞馬遜在內的一羣投資者向其投資了5000萬美元,公司獲得了巨大推動。“不久之後,我想還有其他七家寵物公司獲得了資金。這完全説不通。”
Pets.com於2000年2月上市,當時互聯網IPO熱潮達到頂峯,但到了11月就倒閉了。温賴特最終在電子商務領域取得了成功,創立了在線奢侈品市場RealReal Inc.,該公司於2019年上市。
正確的判斷,錯誤的時機
最終,多種因素共同作用終結了互聯網泡沫。美聯儲開始激進加息,部分原因是為了抑制股市的狂熱情緒。與此同時,日本陷入經濟蕭條,引發了對全球經濟放緩的擔憂。在市場飆升至歷史高點之際,投資者突然對那些沒有盈利的股票產生了懷疑。
“他們對互聯網商業前景的樂觀判斷是正確的,"《格蘭特利率觀察家》創始人吉姆·格蘭特表示,“但他們為太陽微系統公司支付10倍營收、最終虧損95%資金的做法對嗎?顯然不對。”
正如格蘭特所指出的,當今許多企業巨頭——Alphabet、Meta、蘋果、微軟——都是在互聯網繁榮時期崛起或加速發展的。而像優步科技公司或ServiceNow公司這樣的企業,它們以千禧之交時人們難以想象的新方式運用了互聯網技術。
羅伯·阿諾特攝影師:蒂姆·博伊爾/彭博社"這是一個漸進的過程,即人們對互聯網的接納,“Research Affiliates創始人兼董事長羅伯·阿諾特説,“人類是習慣的動物,我們大多數人對互聯網的接受是逐步的。如今我們事事依賴互聯網,而在2000年時遠非如此。”
但這並不能減輕約5萬億美元互聯網泡沫破滅帶來的痛苦。從很多方面來看,互聯網確實是正確的投資方向,只是時機不對。
AI之夢
當今投資者面臨的風險在於歷史可能重演。人工智能激發了人們對計算機化個人助理融入生活方方面面的憧憬——新技術將接管交通出行、輔助兒童教育、提供基礎醫療、創造娛樂內容,並管理日常家務瑣事。
這些設想或許終將成真。但在科技驅動的泡沫中,真正的贏家很少即刻顯現。Pets.com前CEO温賴特近日反覆思考着互聯網泡沫的啓示:AI受益者可能尚未誕生。
“所有創新都來自微小企業,“她表示,“這個規律至今仍在延續。”
標普500指數從2022年10月低谷到上月峯值暴漲72%,市值激增逾22萬億美元的瘋狂漲勢之後,警示信號已開始浮現。攝影師:林奕/Bloomberg中國開發的先進聊天機器人深度求索數月前便暴露了這一風險。該技術的問世引發市場擔憂廉價AI模型將削弱計算設備需求,導致英偉達股價暴跌5890億美元,這給投資者敲響警鐘:AI領域的霸主地位遠未穩固。
這也解釋了為何科技巨頭願意投入巨資發展這項技術,甚至不惜犧牲利潤率。關鍵在於確保他們始終站在這個快速發展的革命性行業的前沿。而這就是他們願意付出的代價。
“自1980年以來,我幾乎見證了技術變革的每一個階段,”科斯拉説道,他在互聯網泡沫時期對Juniper Networks做出了最精明的投資之一,最近又成為OpenAI的早期投資者。“我從未見過比人工智能更大的變革。”