裏夫斯受制：英國削減開支，德國加大投入——彭博社

金融城的情緒有所好轉。

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今日要點：

• 雷切爾·裏維斯安撫了金融城——但通過削減福利激怒了工黨。
• 全能的債券市場依然清晰。德國可以借更多，英國不行。
• 從4月2日解放日起，美國汽車將徵收25%的關税。
• 對於油價有一條底線；它一直保持在每桶65美元以上。
• 還有：是時候撤退到一個荒島上了。

雷切爾文件

看着雷切爾·阿戈尼斯特斯的表現令人痛苦。去年就任英國財政大臣的雷切爾·裏維斯做了左翼政客最不願意做的事情，削減了窮人的福利。48億英鎊（62億美元）的削減理所當然地成為報道的焦點。這些削減將集中在80萬有長期身體或心理健康問題的人身上，他們難以完成某些日常任務並領取個人獨立津貼（PIPs）。對於一個工黨政府來説，形象幾乎不能再糟糕了。

彭博社觀點特朗普25%關税將汽車行業鑰匙交到中國手中蒂姆·庫克重返中國 但人工智能戰略缺席巴菲特與李嘉誠囤積現金傳遞的信號大學可能冒犯你 但創新正源於此儘管如此，裏夫斯仍通過了市場檢驗。她提前通過媒體巡迴採訪釋放了壞消息，因此市場反應並不意外。英國通脹數據的小幅回落也幫了她一把：通脹率出現微降

英國通脹略現曙光

上月物價漲幅意外小幅回落

來源：彭博社

英國國債收益率下降，富時100指數成為歐洲主要股指中當日唯一上漲的指數，而英鎊雖表現不佳仍穩定在1.29美元關口——這也是本月大部分時間的交易價位。裏夫斯暫時過關，但秋季還將面臨新的財政報告考驗。

法國興業銀行的薩姆·卡特賴特批評政府"再次暴露於預測不利變動的風險中"，指出秋季預算中若出現生產率下降或支出計劃無法落實的證據"可能迫使財政大臣加税"。

這將成為難題，因為工黨在選舉中承諾過不對工薪階層增税。政府還試圖遵守兩條自設財政紅線：保持預算平衡（日常開支由財政收入覆蓋），以及在本屆議會任期結束前降低公共部門淨負債佔GDP比重。這些規則是對2022年特拉斯政府無資金支持的減税政策引發債市動盪的必要修正，但導致了極其不受歡迎的福利削減。

依然捉襟見肘。來源：英國議會英國無黨派機構國家經濟與社會研究所在回應中提出：

這場修修補補的財政操作將對經濟中最脆弱的羣體產生實質性影響，其目的只是為了迎合自我設定的財政規則。雖然這些規則本應確保公共財政的可持續性，但如今重點已偏移——滿足規則本身被置於優先地位，而非制定有利於長期增長的財政戰略。

由於財政空間極其有限，裏夫斯極易受到經濟前景變化的影響。預算責任辦公室指出，美國20%的關税就足以抹去她剛剛實現的所有財政結餘。

與德國形成鮮明對比的是：英國選出的工黨政府正在實施嚴厲的財政緊縮政策，而德國剛當選的財政保守派卻在大手筆增加財政支出。這既非選民本意，甚至也出乎政客們自己的預料。

但關鍵要看到，約束裏夫斯的不僅是自設規則。市場也在制定準則——儘管兩國本月借款意向發生巨大變化，債券市場仍認為德國債務安全程度遠勝英國。英國國債所需的額外收益率持續攀升，目前已達約兩個百分點，這成為裏夫斯未曾自我設限的重大借貸障礙：

購買英國資產的額外成本

英國國債與德國國債的收益率差穩定在約兩個百分點

來源：彭博社

部分原因在於市場對脱歐的持續負面評價。就金融市場而言，如果英國留在歐盟會是更安全的選擇。這一判斷的持續性令人印象深刻。自英國公投脱歐引發英鎊一夜暴跌以來已近九年，英鎊兑歐元匯率始終維持在較低水平，至今未能收復公投夜失地：

外匯市場對脱歐的恆定看法

英鎊從未收復公投夜的跌幅

來源：彭博社

股市投資者似乎確信德國前景顯著改善。對比主要面向國內經濟（因其成員中跨國公司較少）的英德中型股表現尤為明顯。在德國經濟此前低迷時期，富時250指數曾階段性跑贏。但隨着德國新政策成形，英國中盤股不僅回吐全部漲幅，還進一步落後：

德國VS英國：中盤股表現對比

過去六個月英國中盤股表現落後

來源：彭博社

注：以2020年1月1日為基準日（100）

德國自身也面臨善用鉅額資金的挑戰。財政刺激計劃公佈後的首輪情緒調查顯示，商業信心雖有所改善，但可能未達預期。ZEW調查顯示預期指數創俄烏衝突以來新高，但IFO調查數據相對保守。製造業PMI指數仍處於通常意味着收縮的區間：

德國預期…

財政方案提振了市場情緒，但效果不及預期

來源：彭博社

目前，市場對德國重大政策轉向仍持相對寬容態度——儘管該政策極易出現偏差。這個國家正運用其通過一代人近乎過度的緊縮政策所贏得的靈活性。而英國不同的政策使裏夫斯失去了擴張空間。她無法獲得任何容錯空間，只能盡力打好手中那副糟糕的牌。

石油市場的沉寂

在全球經濟波濤洶湧之際，石油市場卻呈現出穩定態勢。即使伊朗、委內瑞拉和俄羅斯等國的產量基本未進入市場，供應過剩依然存在。美國新政府已將壓低油價列為核心目標之一。然而自3月3日以來，布倫特原油已上漲超6.3%，幾乎收復年內全部跌幅。在通常推高油價的焦慮情緒升温時期，這種穩定性不容忽視。此次油價飆升與美國襲擊紅海胡塞武裝等事件形成反差——這些事件本應壓低油價，而以色列重返加沙戰局則可能推高油價：

布倫特原油的逆襲

該商品即將抹平年內跌幅

來源：彭博社

與布倫特原油類似，西德克薩斯中質原油基準本月也出現反彈，漲幅約5.6%。美國斡旋達成的俄烏臨時停火協議對油價影響甚微。隨着特朗普政府承諾推動油價下降，這似乎朝着正確方向邁出了一步。

但最引人注目的是，市場似乎已為原油價格設定了底線。自2021年以來，WTI從未跌破每桶65美元（見下圖）。這或許並非巧合。Longview Economics的哈里·科爾文指出，這是底價，因為它是美國頁岩油生產商的平均盈虧平衡成本。

如果政府對這一價格區間不滿意並希望進一步壓低油價，就需要設法補償投資者，使其在看似低於平均盈虧平衡成本的情況下繼續生產原油：

WTI價格走勢更為穩健

美國生產商將該商品底價維持在65美元

來源：彭博社

WTI的上漲得益於美國商業庫存減少330萬桶——是分析師最初預期160萬桶降幅的兩倍多。能源信息署最新報告顯示的庫存下降與強勁的國內需求相吻合，目前尚未受到關税擔憂的影響。過去一週，美國煉油廠日均加工1580萬桶，開工率達87%，較前期產量有顯著提升。

地緣政治可能決定石油的下一步走向。Pepperstone分析師Quasar Elizundia指出，美國威脅對進口委內瑞拉原油的國家加徵25%“二級關税”，這給主要買家中國的貿易流增添了壓力。他同時認為，對伊朗的新制裁可能收緊全球供應，使沙特阿拉伯需要填補任何供應缺口：

總體而言，儘管貿易緊張帶來的經濟風險持續存在，但當前美國強勁需求與地緣政治因素導致的供應限制之間的平衡，正在為石油創造看漲環境。能源市場持續顯現走強跡象。

最終，針對委內瑞拉或伊朗的擬議制裁，以及對俄羅斯的進一步打壓，可能會抵消OPEC+增產聲明的影響。包括伊拉克、哈薩克斯坦和俄羅斯在內的超額產油國預計將減產。法國巴黎銀行的Aldo Spanier認為，若這些國家未完全遵守協議，整體淨效應將是供需平衡趨松，從而導致價格下跌。該行目前預計布倫特原油價格將較此前預測低2美元/桶：

那麼當前小幅反彈的基礎是什麼？Longview Economics分析師Colvin指出，多數買盤與投資者現有持倉有關。其專有市場擇時模型基於頭寸、情緒和技術強度的中期指標顯示買入信號，表明油價可能在未來數月持續上漲：

對消費者而言，黯淡的石油前景始終是加油站裏的好消息，也是他們能夠接受的情況。這一點，加上石油在這個明顯不穩定的世界中表現出的絕對穩定性，都是好消息。但油價下跌的幅度是有限度的。

**——**理查德·阿比

生存小貼士

最近我一直在聽《荒島唱片》尋求慰藉——這檔精彩的BBC廣播節目已有75年曆史，節目中人們會被問及如果流落荒島會帶上哪八張唱片，並解釋原因。這種形式極具啓發性。最近，偉大的蘋果設計師喬尼·艾維做客節目，隨後是我最喜歡的小説家之一威廉·博伊德，接着是辛迪·勞帕（她最想聽的是普契尼的作品），以及生物學家卡爾·瓊斯教授，他最引以為豪的成就是拯救了毛里求斯紅隼免於滅絕。他初到該島時僅剩四隻鳥，幾十年後離開時已有數百隻。該網站還提供了一些實用的列表，包括這份最感人的九次荒島訪談。在封鎖期間它幫助了我。現在情況有些忙亂，它又派上用場了。

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