關税將影響你的下一輛二手車 - 彭博社

喬·拜登做了什麼。

攝影師：馬里奧·塔瑪/蓋蒂圖片社

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今日要點：

• 目前市場表明，關税對美國造成的傷害將超過其他國家。
• 二手車通脹可能捲土重來！
• 歐洲邊緣國家可能損失慘重，尤其是愛爾蘭。
• 關税討論的一大受益者：紐約銅價。
• 還有：帶我去看棒球賽！

這會傷你更甚於傷我。還是不會？

汽車關税即將實施（儘管還有幾天時間可以再次推遲）。下週三，解放日將迎來美國自二戰以來最大規模的關税上調。這成為市場評論的焦點，但似乎並未對市場產生直接影響。

一種衡量方法是比較彭博社根據新聞流編制的全球貿易不確定性指數與期權交易得出的股票波動率VIX指數。對貿易的極度焦慮對股市幾乎沒有實質性影響：

貿易不確定性 => 股票波動性？

儘管貿易擔憂加劇，股市仍保持平靜

來源：彭博社

這看起來非常奇怪，但盈透證券的斯蒂芬·索斯尼克建議將VIX視為機構對波動性保護需求的一個代理指標，而非情緒指標。“不確定性可能並未減少，“他説，“但對保護的需求可能已經下降。“這可能是因為投資者已經減少了風險敞口，並與過去幾周相對平靜的拋售情況一致。

彭博社觀點貿易戰是一場膽小鬼博弈嗎？大型律所正屈服於政治壓力，但瑞秋·科恩沒有CoreWeave的IPO將揭露AI的骯髒秘密用更大的坑窪為特朗普的減税買單目前還不清楚市場認為誰會從這項旨在解放美國的新大政策中"獲勝”。排除往往遵循自身規則的"壯麗七雄"科技股，以下是自去年年初以來美國最大股票與全球其他地區股票的表現對比：

誰在承受關税之痛？

市場尚未對美國股票的任何顯著優勢進行折現

來源：彭博社

數據以2024年1月2日為基準日，標準化為100。

最初因特朗普2.0將幫助美國而損害其他國家的觀點引發的反彈，已被嚴肅的重新思考所取代，尤其是在德國修改憲法釋放新的財政支出之後。自選舉以來，就目前情況而言，美國股票表現落後。

對於受影響最嚴重的汽車製造商行業，那些表面受保護的企業正首當其衝承受拋售壓力。福特汽車公司和通用汽車公司的綜合表現（美國汽車製造商指數中特斯拉佔比超過90%，因其走勢獨立，故聚焦傳統兩大巨頭更為合適）自大選以來已下跌逾10%，近幾日更是遭遇猛烈拋售。多年來備受冷遇的歐洲車企表現基本持平，而日本車企的東證指數似乎未受影響：

保護主義難成護身符

美國汽車股跌幅遠超歐日競爭對手

數據來源：彭博社

注：以2024年11月5日大選日為基準值100進行標準化處理，按美元計價。

由於供應鏈與墨西哥、加拿大深度綁定，美國製造商可能立即遭受負面衝擊，而關税對其他大洲製造商的影響將顯著滯後。當前影響之所以有限，很大程度上是因為特朗普團隊政策反覆無常，在具體措施落地前無人願提前計價關税效應。

投資者或許應採取更積極的避險措施。若如總統多次暗示般對汽車和藥品徵收25%關税，TS Lombard的Davide Oneglia指出，這對部分規模較小、開放度高的歐洲經濟體可能造成深遠影響。愛爾蘭尤其依賴藥品出口。據Oneglia測算，美國對所有進口商品加徵25%關税可能導致愛爾蘭國內生產總值萎縮3.74%：

真的會走到那一步嗎？雖然難以想象，但在歐洲，風險在於：當這片大陸試圖重整旗鼓度過幾周亢奮期後，一旦關税現實真正襲來，市場可能再度陷入緊張。目前歐洲央行的利率預期仍相對穩定。但值得注意的是，德國財政方案或多或少已促使市場將今年底的目標利率預估上調約25個基點。而如今這些漲幅幾乎全數回吐，因為美國在關税問題上似乎要動真格了：

地緣政治與歐洲央行

財政支出可能意味着降息減少；關税則會產生相反效果

來源：彭博全球利率概率預測

歸根結底，美國具體行動仍存在巨大不確定性，市場根本無從定價。即便關税開徵後，另一個關鍵問題仍懸而未決：通脹將何去何從？

關税與多米諾骨牌

似乎可以預見美國下週將對進口汽車加徵關税。接下來會發生什麼？多重反應正在醖釀。我們需要觀察：其他國家政府會採取報復措施還是尋求談判；供應鏈緊張程度如何；高度一體化的美墨與美加生產線能否持續運轉；汽車製造商會將多少關税轉嫁給消費者；以及消費者將作何反應。

最後這一點得到的關注最少，這是合理的，因為在消費者不得不為新車買單之前，其他影響需要先顯現出來。但一個有趣的思路是，這可能會讓美國重新回到導致喬·拜登政府下台的犯罪現場——並重新點燃二手車通脹。

提醒一下，2021年二手車價格的突然飆升首次引發了通脹恐慌。關於通脹是否“暫時性”的爭論在很大程度上圍繞着這一類別中的異常變動展開。它甚至變得流行起來，發佈核心通脹的新版本，排除二手車和卡車，試圖表明問題沒有超出它們的範圍。。以下是發生的事情的提醒：

二手車價格：它們會再次上漲嗎？

汽車關税可能引發疫情價格螺旋的重複

來源：彭博社

考慮到價格飆升最終給民主黨帶來的政治災難，新政府必須非常小心，不要重蹈覆轍。。但對進口新車徵收關税可能會做到這一點。。Siebert Financial的首席投資官馬克·馬萊克（Mark Malek）對這個問題進行了如下描述：

大多數關於通脹和關税的討論都集中在公司如何將關税轉嫁給消費者上。。。這些價格上漲將隨着時間的推移而發生，而且只有在庫存被清空後才會發生。。但還有一件事會更立即發生，那就是二手車的急劇上漲。。如果消費者想要一輛外國汽車，並且不幸地想要一輛進口車型，那麼該消費者將有兩個選擇：1）購買美國製造的不同型號/品牌，或2）購買二手車。。由於新車的價格高企，二手車的受歡迎程度在過去五年中大幅上升。。

談到新車時，他指出價格將因關税組件帶來的複雜性而上漲。馬利克認為，即便是為美國市場主要在美製造的特斯拉，由於所有制造商都在爭奪現有非關税零部件、材料和組件的供應，其零件採購成本也將增加。

1979年油盡燈枯。攝影師：珍妮特·弗里斯/赫爾頓檔案館/蓋蒂圖片社關於市場護欄的討論甚囂塵上。股市大幅下跌很可能促使政府重新考量政策。但在民主制度下，最能刺痛選民的問題才至關重要——這意味着通脹。世界大型企業聯合會最新消費者信心調查顯示，預期指數已跌至十年來最低水平（該統計週期涵蓋疫情與通脹飆升時期）：

黯淡預期

美國消費者前景突然跌至十年來最悲觀水平

數據來源：世界大型企業聯合會、彭博社

誠然，這類數據可能受政治宣傳而非現實基本面驅動。消費者或許只是受到民主黨危言聳聽的影響。然而在特朗普重新掌權後的種種攻訐中，從未有人指責民主黨擅長傳遞信息。相反，這種信心流失顯得自然形成。隨着關税成為輿論焦點，美國消費者正基於常識得出合理推論：他們將不得不支付更高價格。

為了部分驗證這種負面情緒並非由民主黨人主導，密歇根大學將其情緒調查分為共和黨人和民主黨人（他們的觀點已極端分化）以及獨立人士，後者可能為不帶黨派眼鏡觀察經濟的人提供參考。獨立人士的態度正變得更為消極。或許最令人擔憂的是，他們對長期通脹的預期現已高於拜登任內通脹飆升時期的任何時點：

獨立人士對美國經濟的看法

自稱獨立人士的羣體今年態度顯著惡化

來源：密歇根大學、彭博社

時機順序決定一切。長期來看，這項政策明確旨在重振製造業就業——這個目標獲得廣泛支持。但任何通脹飆升都會遠早於就業的顯著增長；價格可以迅速推高，而建造和運營新工廠需要時間。

如果存在迫使關税回調的經濟護欄（這顯然是許多投資者的期望），通脹就是那道護欄。未來幾周，請密切關注二手車價格是否再次快速上漲的任何跡象。

炙手可熱的銅

特朗普對銅加徵關税的威脅已擾亂市場交易。歷史上，紐約、倫敦和上海三大交易所的銅價走勢高度聯動。但由於一份關於銅對國家安全影響的正式調查報告中顯露的保護主義言論，這種聯動關係已被打破。紐約商品交易所的銅期貨徘徊在歷史高位附近，而其他基準指標難以跟上。銅價27%的強勁漲幅使黃金近15%的漲幅相形見絀，成為今年表現最佳的主要金屬。

紐約銅價異動

特朗普25%關税威脅推動Comex期銅創歷史新高

數據來源：倫敦金屬交易所、上海期貨交易所、紐約商品交易所

注：銅價為每噸報價

由於缺乏關税具體實施時間的明確信息，美國交易商爭相囤積銅材，甘願支付更高價格以期在潛在關税生效前將金屬運抵美國。據彭博社同事報道，搶購熱潮異常激烈，交易商在倫敦金屬交易所基準價基礎上每噸加價高達500美元，只為獲取可交割至Comex的銅。通常此類溢價維持在100美元左右——但隨着LME銅價徘徊在每噸1萬美元附近，而Comex價格高出約1500美元，近幾周交易商仍願意支付遠超正常水平的溢價。

關税何時落地仍不明確，但數月內實施的預期恐屬一廂情願。據彭博新聞社報道，新關税可能數週內生效，甚至可能在"解放日"宣佈。可以確定的是交易商的迫切心態。Quantix Commodities分析師Matt Schwab向彭博表示，隨着貨輪逼近美國，這實質上是與時間賽跑。“但關鍵在於已裝船運輸的金屬是否會獲得寬限期，“他補充道。

後續影響如何？道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali認為，關税實施後美國需求動能將從囤貨階段轉向去庫存階段——這對大宗商品價格構成利空。但其他地區情況未必如此：

就目前已流入美國的工業金屬而言，只要這些金屬繼續留在此司法管轄區內，全球其他地區可用的金屬總量將面臨淨流失。在我們撰寫本文時，每一種主要工業金屬的價格都已嵌入了供應風險溢價——這與疫情期間供應鏈摩擦所產生的影響類似。

英美資源集團位於智利的科亞瓦西銅礦。圖片來源：英美資源集團除了關税焦慮造成的扭曲外，中國始終對銅價具有影響力。即便在倫敦市場，銅價年內漲幅已達15%。龍景經濟學公司的哈里·科爾文指出，中國的增長前景與當前利空美元的全球宏觀主題，共同支撐了銅價持續上漲的邏輯；由於大宗商品以美元計價，美元走弱時其價格往往上漲。

無論美國採取何種行動，價格錯位現象都不太可能對根本趨勢產生重大影響。中國最新增長數據顯示，工業生產、穩健的固定資產投資均超預期，零售銷售持續改善。隨着本月宣佈的刺激措施即將發力，中國經濟復甦的基礎似乎正變得更加堅實。

與此同時，銅礦正在推動其開採國的資本市場強勁上漲。佔全球產量35%以上的智利和秘魯股市表現搶眼，漲幅超越主要指數：

銅價上漲提振智利、秘魯經濟

價格飆升推高主要生產國股指

來源：Comex、彭博社

數據以2020年3月30日為基準日按100係數標準化。

儘管如此，所有主要生產國都必須密切關注華盛頓的政策動向，同時期待中國艱難緩慢的復甦持續下去。這是一個微妙的窗口期，未來幾個月將見分曉。就現在而言，他們可以享受關税帶來的繁榮期。

**——**理查德·阿比

生存指南

現在説説真正重要的事。開幕日到了。未來六個月，每支美國職棒大聯盟球隊將進行162場比賽，為十月的季後賽做準備。此刻，所有球隊站在同一起跑線，一切皆有可能，我們的新秀將兑現潛力，而那些以"生涯最佳狀態”（幾乎所有人都會這麼説）參加春訓的老將們將迎來輝煌的暮年賽季。冬天已經過去，美國國粹的榮耀節奏再度迴歸。作為開幕日歌單，不妨聽聽《費爾南多·瓦倫蘇埃拉敍事曲》；肉塊的《儀表盤燈下的天堂》（含洋基隊菲爾·裏祖託的旁白）；西蒙與加芬克爾的《羅賓遜夫人》；布魯斯·斯普林斯汀的《光輝歲月》；《嘿！》（威利·梅斯之歌）；哈里·卡雷演繹的《帶我去看棒球賽》；康特·貝西的《你看到傑基·羅賓遜擊球了嗎？》；約翰·福格蒂的《中外場》；紅襪隊最愛的Dropkick Murphys樂隊演唱的《泰茜》；以及蘭迪·紐曼的《天生好手》。至少在今天，世界一切安好。祝大家週末愉快，享受未來六個月。

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