特朗普在關税聲明之際淡化股市、美債波動——彭博社

4月8日，交易員們在紐約證券交易所的交易大廳工作。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg 不要錯過任何一集。立即關注《The Big Take DC》播客。

## Big Take DC

債券市場波動，特朗普説“冷靜”

14:19

對全球市場來説，這是過山車般的一週。隨着特朗普總統在關税規模和範圍上反覆搖擺，彭博社正特別密切關注一個市場：債券。美國國債被廣泛視為全球最安全的資產之一，尤其是在金融動盪時期。但它們能挺住嗎？

在本期《Big Take DC》節目中，主持人Sarah Holder和Saleha Mohsin與彭博社首席記者Liz Capo McCormick一起，剖析債券市場一週的劇烈拋售，以及這些波動如何影響抵押貸款利率和學生貸款。收聽並關注《The Big Take DC》，可在Apple Podcasts、Spotify*或任何你獲取播客的地方。終端用户：點擊這裏**訂閲。*以下是經過輕微編輯的對話記錄：

**莎拉·霍爾德：**就在錄製節目的幾小時前，特朗普總統宣佈將對華關税提高至125%，同時暫停對數十個國家的關税90天。這是本週政策急轉彎的最新一幕。上週三，總統宣佈對美國所有進口商品加徵關税，其中對主要貿易伙伴的税率更高。這一消息引發市場震盪。在此期間，彭博社特別密切關注着一個市場的動向：債券市場。美國國債長期被視為經濟動盪時期的資金避風港。但在特朗普政策逆轉前的幾天，投資者開始拋售國債。

***彭博電視台：***這是國債市場歷史性的一週。僅週一當天，長期國債收益率就上漲了約50個基點。

**霍爾德：**這導致國債收益率出現疫情爆發以來最大漲幅。收益率上升會影響從汽車貸款、學生貸款到抵押貸款利率的一切。部分壓力在今天早些時候有所緩解。國債拍賣結果顯示10年期債券需求強勁。隨後關税消息公佈。以下是特朗普總統今天下午在白宮外的講話。

***唐納德·特朗普：***不，我一直在關注債券市場。債券市場非常微妙。我觀察到了。但看看現在，它很美。現在的債券市場很美。不過昨晚確實看到有些人開始有點不安。

**主持人：**但國債市場尚未脱離險境。就在特朗普宣佈90天暫停加徵關税的幾小時前，彭博首席記者Liz Capo McCormick週三告訴我，仔細觀察債券市場後可以明確一件事：目前一切都充滿不確定性。

**McCormick：**整個政府釋放的信號被一些人稱為自相矛盾。缺乏明確指引，不確定性如此之高以至於我們難以判斷。事態發展太快太猛烈又太模糊，市場根本來不及反應。

**主持人：**這裏是彭博新聞社的《The Big Take DC》播客節目，我是Sarah Holder。今天節目中，我和聯合主持人Saleha Mohsin將與Liz一起解析美國債券市場對特朗普貿易戰的反應、當前形勢及其對美國經濟和全球地位的深遠影響。

**主持人：**很榮幸能同時邀請到兩位專家——Saleha Mohsin和Liz Capo McCormick。歡迎二位。過去幾周市場經歷了劇烈波動，無論是隔夜還是日內交易，債券市場始終是焦點。能否為我們梳理下美國國債的拋售潮？

**McCormick：**這次拋售確實令人難以置信。讓我們用債券數學1.0或資產配置1.0的視角來看：債券拋售本身並不總是壞事。但這次的特殊之處在於，債券通常被視為風險資產的對沖工具——畢竟它們是全球安全資產。當股市下跌時（自4月2日特朗普公佈關税細節以來我們已屢見不鮮），投資者通常會轉向現金以外的避險選擇——美國國債。此時國債價格應上漲、收益率下降，形成有效的風險對沖。但最近幾天反常的是：雖然股市持續動盪（股價下跌、關税政策不確定性引發經濟影響擔憂），國債收益率卻開始上升。多位資深交易員都對我説這太詭異了，完全不合常理，屬於逆趨勢現象——按理説股市下跌時債券應該表現良好。這種異常正是最令人擔憂的宏觀背景。類似情形在2020年3月疫情最嚴重時期也出現過，當時國債收益率與股市同步下跌的異常現象同樣引發市場恐慌。

**薩萊哈·莫辛：**我們注意到財政部長斯科特·貝森特淡化了當前國債市場的波動。他傳遞的信息足以緩解人們的擔憂嗎？

**麥考密克：**麥考密克：正如一位投資者對我説的，雖然欣賞他的樂觀態度，但這並無實際幫助。總體而言，不僅是貝森特，整個政府團隊都需要給出明確指引——市場仍對政策路徑充滿不確定性。

**霍爾德：**莉茲，你提到美國國債在經濟危機或動盪時期常被視為避風港。若美債和美元當前不再安全，投資者可能轉向何處？這輪拋售會如何動搖美國在全球經濟秩序中的地位？

**麥考密克：**首先，美元曾是避風港，但眾所周知美元也在走弱。有人原想押注強勢美元，但未能如願。更關鍵的是——我此前未提及的背景——許多人認為現在有了替代美債的選擇。歐洲將大規模增發債務，德國國債可供增持；日本央行在維持超低利率多年後正緩慢加息，海外收益率顯得更具吸引力。當市場劇烈波動時，這些替代選項尤其重要——不僅是收益率和價格水平，極端波動性更令人難以承受。根據彭博終端數據，10年期收益率近日日內波幅超60個基點，對所謂"安全資產"而言實屬異常。當然長期債券本就不像隔夜利率那樣穩定。此外，市場傳聞中國可能通過拋售美債或停止增持作為反制措施，這加劇了擔憂。綜合這些因素，投資者開始質疑美債是否仍是首選避風港。

**莫辛：**貝森特經濟戰略的一個關鍵組成部分是將10年期收益率作為降低消費者借貸成本的手段。如今收益率飆升將如何破壞這一目標？

**麥考密克：**讓我們用通俗語言來解釋。雖然我不願透露年齡，但假設我大女兒快三十歲了。她已訂婚準備買房，總問我：“媽媽，房貸利率不是應該下降嗎？現在怎麼回事？“要知道這波劇烈波動前，即便美聯儲降息，利率也沒降多少。如果國債收益率繼續飆升，勢必會傳導至房貸利率等各類借貸成本。人們裝修房屋等各類開支都需要貸款。雖然掌控基礎利率的是美聯儲，但長期利率走高會滲透整個經濟體系，全面收緊金融環境——手頭現金不足時，任何計劃都會更難實現。所以斯科特·貝森特才明智地指出：壓低10年期收益率能整體提振經濟。反之若持續攀升，則對經濟不利。

**霍爾德：**稍後節目將繼續帶來我與薩利哈·莫辛、利茲·卡波·麥考密克的對話，探討從美聯儲到行政分支，聯邦政府可採取哪些措施穩定市場。

**霍爾德：**讓我們談談美聯儲。他們肩負着雙重使命，既要控制通脹又要降低失業率。他們如何應對當前形勢？

**麥考密克：**是的，美聯儲確實擁有雙重使命和所謂的"鈍器”——利率工具，通過升降利率來調節經濟。但他們還掌握着曾在歷次危機中嫺熟運用的政策工具箱。比如通過量化寬鬆（QE）購買債券，吸收部分債券來支撐市場、壓低收益率。他們還設有專項計劃來支持銀行體系，就像應對區域性銀行危機時那樣。甚至可以通過臨時放寬監管，鼓勵銀行和交易商持有國債——當前市場正面臨些許壓力，這類措施在疫情期間就發揮過作用。可以説他們工具充足。就目前而言，正如鮑威爾主席所説，雙重目標都處於理想狀態。雖然關税漲幅超預期可能抑制增長並推高通脹，但美聯儲正密切監控着這兩項指標，暫時不需要採取行動——市場也沒有強烈呼籲干預。不過當市場運轉不暢時，知道美聯儲手握這些經受過考驗的政策工具，確實能起到穩定軍心的作用。

**莫辛：**聽起來美聯儲，或者説至少一些關鍵官員正在暗示，或許值得等待一下再採取行動，對吧？進入這一時期時經濟狀況良好，儘管通脹仍然令人擔憂。這是你接觸的投資者羣體中的共識嗎？

**麥考密克：**有趣的是，我常説交易員們自有其行事方式。比如貨幣市場交易員、衍生品交易員們已經激進地押注美聯儲今年可能降息四次——整整一個百分點。但説實話，我覺得這些交易員有時會有點過度反應。正如鮑威爾主席——有位投資者對我説——週五的發言就像潑了盆冷水，明確表示他們傾向於觀望。接下來值得關注的是哪一方會先行動：是經濟進一步惡化促使美聯儲調整利率（無論出於對增長的擔憂還是其他原因），還是市場會稍微回調預期。有些交易員現在定價的邏輯是：嘿，經濟遲早會崩盤，美聯儲必須出手。但別忘了通脹同樣是個問題。所以市場也意識到，他們現在進退兩難。

**莫辛：**莉茲，我們共同報道財政部新聞已有段時間（你資歷更深）。關鍵要記住，危機時刻的財政部長往往需要採取大膽行動。小布什政府的漢克·保爾森財長曾在白宮向佩洛西單膝跪地求援，推動2008年金融危機救助方案通過，後來其他財長也採取過類似安撫投資者的舉措。現在輪到貝森特了嗎？他能複製這種行動嗎？

**麥考密克：**你知道，我也和一位投資者聊過，他也提到了類似先例，並表示他們真心希望斯科特·貝森特能強勢推動——無論我們是否知情、是否公開。他們希望貝森特能向特朗普總統明確傳達，尤其是國債市場如果持續動盪，可能導致系統凍結並波及整體經濟的風險。這就是大家對我説的：好吧，目前他表態不多，這讓我們稍感安心。但我們希望，在那些我們聽不到的閉門會談裏，他能真正強調這一切的重要性。就像我年邁的母親會問的那樣：‘到底怎麼了？我在PBS新聞上看到10年期收益率都5%了。’普通民眾開始恐慌，這對消費者信心之類的影響可不好。

**霍爾德：**非常感謝你，莉茲。市場如此瘋狂的時刻，感謝你幫我們理清頭緒。本期節目製作：朱莉婭·普雷斯；高級製片：娜奧米·沙文；編輯：亞倫·愛德華茲與鮑里斯·科爾比；高級編輯：伊麗莎白·龐索；副執行製片：朱莉婭·韋弗；執行製片：妮可·比姆斯特伯；音效設計/工程師：亞歷克斯·杉浦；事實核查：阿德里安娜·塔皮亞。