銀行業併購：裕信銀行與忠利保險正在考驗意大利的未來 - 彭博社

意大利政府幹預聯合信貸銀行國內銀行業整合計劃的行為對國家有弊無利。

攝影：貝蒂·勞拉·薩帕塔/彭博社意大利政府動用特殊安全權力為聯合信貸銀行收購Banco BPM銀行設置條件，這很難不被視為政治干預。該策略將動搖投資者信心，併為了虛假的"支持國內企業融資和公共債務"使命引發與歐洲的對抗。此舉對意大利的傷害遠大於幫助。

上週五晚間，政府告知聯合信貸銀行，若其去年11月發起的110億美元收購案獲批，將動用"黃金權力"限制該行對BPM的管理權。這些規則十多年前本為保護戰略資產免遭外資控制而設，近年卻被擴展至部分國內交易。

彭博觀點主動型基金管理尚未消亡克什米爾襲擊事件揭示莫迪面臨的挑戰在這個失序的新世界，你需要越南的"竹子外交"一位通脹理論先驅正遭遇圍攻聯合信貸銀行首當其衝感受到權力擴張的衝擊。首席執行官安德烈·奧爾塞爾激怒了意大利領導人——先是拒絕接手西雅那銀行，後又破壞了政府次優方案（即西雅那與BPM合併）。

除此之外，奧塞爾的銀行近期收購了忠利保險（Assicurazioni Generali SpA）5%的股份。這家保險與資產管理巨頭長期處於權力鬥爭漩渦中心，也是意大利政界對公共債務融資威脅的擔憂焦點。週四忠利保險將再度上演對決——股東們將對兩項關於公司領導層及董事會的競爭性提案進行投票。

其中一項提案主張由現任首席執行官菲利普·多內（Philippe Donnet）延續管理，該方案獲得主要股東Mediobanca SpA支持（該投行自身正面臨蒙特帕斯奇銀行在政府支持下發起的敵意收購）。另一項由億萬富翁卡拉吉羅內（Caltagirone）和德爾·維奇奧（Del Vecchio）家族投資機構提出的替代方案，則要求撤換多內、現任董事長及其他董事會成員。這些家族目前與政府結盟，多年來試圖掌控Mediobanca和忠利保險。將政府幹預聯合信貸銀行收購BPM視為影響該行在忠利保險投票立場的舉動，並非毫無根據。

事件存在多重博弈：首先是意大利國內圍繞權力、資產控制的永恆爭鬥；其次聯合政府內部也存在政治分歧。民族主義政黨聯盟黨領袖馬泰奧·薩爾維尼（Matteo Salvini）稱聯合信貸為"外國銀行"並要求干預其BPM收購，而意大利力量黨領袖安東尼奧·塔賈尼（Antonio Tajani）則反對啓動"黃金權力"規則。總理喬治婭·梅洛尼（Giorgia Meloni）及其意大利兄弟黨正試圖彌合分歧。

布魯塞爾方面也已介入。歐盟委員會於四月初致函羅馬，質疑其可能對國內銀行交易進行的干預。委員會認為，黃金權力規則僅適用於涉及極其有限國家安全問題的國內交易；歐洲央行對歐盟內部的銀行交易擁有獨家監督和批准權，黃金權力不應被用於一國境內純粹的金融或經濟目的。

意大利政府對聯合信貸銀行收購BPM提出的條件表明，其擔憂並未跨越這一門檻。這些條件旨在影響合併後銀行的貸款結構，儘管聯合信貸已承諾增加對政治敏感的中小企業和項目融資的信貸投放。政府還要求BPM旗下資產管理公司Anima不得出售特定意大利證券——這類決策本應僅由投資組合經理代表客户作出。最後，政府要求聯合信貸加速退出其在俄業務的殘餘部分，儘管其俄羅斯業務與聖保羅銀行一樣，已受歐洲央行法令監管。

此舉政治動機的明顯跡象在於：當前意大利其他交易均未受到類似限制——無論是BPM近期對Anima的收購、蒙特帕斯奇對Mediobanca的競購，還是任何小型國內銀行合併案例。

若此舉旨在脅迫聯合信貸在Generali股東大會上投票支持變革，則將使奧爾塞陷入兩難境地。該銀行已表示其對BPM的收購目前陷入僵局。任何幕後交易的跡象都將使相關各方在投資者和意大利歐洲鄰國眼中形象受損。

聯合信貸銀行收購Banco BPM的報價仍低於目標股價

全股票收購要約價值與BPM股價對比

來源：彭博社

奧爾塞爾希望在政治世界中體現商業價值：人們很容易將他當前的鬥爭視為受威脅的全球自由主義體系與取而代之的民族保護主義秩序之間更廣泛分歧的縮影。但這並非完全準確。歐洲央行前行長馬里奧·德拉吉去年提出的關於建立更具合作性、單一歐洲的戰略同樣是一項政治工程，而奧爾塞爾關於領先泛歐銀行的終極願景正屬於這一範疇。

梅洛尼總統或許與唐納德·特朗普的世界觀有某些共鳴，但意大利的長遠利益必然在於一個更強大的歐洲，而非一個任由來自美國、俄羅斯和中國的敵對勢力分而治之的鬆散聯盟。她應當更堅定地站在奧爾塞爾這樣的領導者身邊，而非沉溺於舊意大利的迷思中。

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