標普500指數與VIX期貨保證金成本因股市波動加劇而飆升——彭博社

由於市場劇烈波動，本月清算所要求覆蓋股票期貨頭寸的保證金大幅飆升，這給華爾街資金經理們又添了一層煩惱。

據彭博獲得的數據顯示，芝商所集團(CME Group Inc.)旗下的CME清算所(CME Clearing)在4月份將E迷你標普500期貨的初始保證金要求提高了近30%，其中單日漲幅達12%，為新冠疫情後時代以來的最大增幅。

芝商所全球清算主管蘇珊娜·斯普拉格(Suzanne Sprague)表示，該公司在4月9日創下了與市值計價相關的單日現金轉移紀錄，收取和支付了320億美元，超過了此前220億美元的峯值。她在週三的財報電話會議上表示，由於4月9日保證金上調，更高的抵押品要求總計達70億美元。

保證金上調之際，市場波動性加劇，標普500指數的20天實際波動率為2020年以來的最高水平。清算所根據市場走勢調整保證金要求——波動越劇烈，保證金要求越高，反之亦然。本月從股票到黃金、債券和貨幣等市場的劇烈波動導致追加保證金通知激增，銀行和經紀商告訴客户，他們必須提供更多現金或證券來覆蓋現有頭寸的潛在損失。

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股票波動為疫情以來最劇烈

標普500指數20天波動率在4月份飆升

來源：彭博社

他們使用的模型都是基於波動性驅動的，因此你會看到所有市場和清算所的抵押品要求普遍上升，“紐約金融中介機構StoneX Group Inc的執行副主席兼創始人肖恩·奧康納表示。

本月市場的劇烈波動首次真正考驗了一些主要交易所自新冠疫情以來採用的更動態的保證金計算方式，當時異常的市場動盪給金融體系帶來了巨大壓力。根據期貨業協會的一份報告，2020年第一季度，某些股票指數期貨的初始保證金要求每份合約增加了一倍多。

自2008年金融危機後《多德-弗蘭克法案》改革以來，大多數期貨和互換現在都通過清算進行。保證金由銀行和經紀商提交給清算所——清算所充當每個賣方的買方和每個買方的賣方，降低了任何一家公司違約影響更廣泛金融體系的風險。芝加哥商品交易所和洲際交易所公司運營自己的清算所，而Cboe期貨交易所通過期權清算公司進行清算。

新風險模型

去年，芝加哥商品交易所將E-Mini期貨轉換為一種新的風險價值（VAR）模型，這種方法根據預定參數即時調整保證金。

與2020年仍廣泛使用的基於標準化投資組合分析(SPAN)的舊模型相比，新系統有助於逐步實施較小幅度的保證金調整。

期權清算公司發言人Sarah Borek表示，負責Cboe波動率指數期貨保證金管理的該機構在4月前幾周將用於計算保證金要求的最大預期價格波動幅度上調了近50%。如此陡峭的漲幅和短期內多次調整的情況，即使在2020年也未曾出現。

OpenGamma公司保證金風險專家Jo Burnham指出，在舊的SPAN系統下，交易所提高保證金時更為透明。

“區別在於，以前使用舊SPAN模型時，他們會進行審查後發佈新參數，明確告知’這是新參數’，“Burnham解釋道，“就像揮舞旗幟宣告’你們的保證金現在要上漲了’"。

她補充説，如今波動性導致的保證金增加已被納入現有模型，“他們實際上沒有主動調整任何設置，只是根據數據自動反應”。