市場與實體經濟再傳兩大凶兆——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-04-30

一名行人牽着狗走過美國紐約證券交易所(NYSE)門前。

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美國市場正醖釀不祥徵兆。儘管本月早些經歷大規模拋售後股債雙雙回升，但外國投資者似乎仍在持續拋售美國資產。

德意志銀行的喬治·薩拉維諾斯通過創建即時監測模型（或儘可能接近即時）發現這一趨勢。他追蹤了投資於美股美債、但註冊地在海外的ETF資金流數據。

基於此，情況並不樂觀。

數據來源：德意志銀行來源：德意志銀行值得關注的是，若觀察EPFR數據，情況會顯得稍樂觀些——外國投資者雖已停止買入美股，但近一週左右並未拋售。當然必須明確指出，僅憑几週數據並不能自動形成持久趨勢。不過值得注意的是，即便美債和美股上漲，美元依然疲軟。

薩拉維洛斯表示：“我們的總體結論是，迄今為止的資金流向證據表明，美國資本流入最多隻是急劇放緩，最壞情況則是持續主動減持美國資產。無論哪種解讀，我們認為都對（美元）作為雙赤字貨幣構成挑戰。重要的是，我們的每日ETF數據顯示，儘管美國資產價格回升，上週仍持續出現債券和股票資金外流。”

這自然引出一個問題：究竟誰在買入美股？喬昨日提到有傳聞稱美國散户正在逢低吸納。部分數據支持這一觀點。下圖來自Vanda Track，統計截至4月22日，顯示月初確有散户買入——儘管近期有所放緩。上週數據將於明日公佈。

來源：Vanda Track來源：Vanda Track無論你認為哪方判斷正確——外國投資者、美國本土買家、專業機構還是散户——當前局面都充滿微妙的諷刺。美國試圖減少商品進口的同時，似乎使其金融資產出口對世界其他地區變得難以下嚥。至少現階段如此。

我們最近一直在討論調查數據（所謂的軟數據，表現非常糟糕）與實際經濟數據（表現尚可）之間明顯的脱節現象。

到目前為止，我們尚未看到許多人預期的大規模失業潮——這種預期源於不確定性增加、財政緊縮、金融環境趨緊以及各行業即將面臨的利潤率擠壓。

本週自然是就業數據周。週五將公佈四月非農就業報告，預計僅增加13.5萬人，較前值22.8萬大幅下降。失業率預計將維持在4.2%不變。

很難判斷四月份數據會體現多少關税動盪的影響。阿波羅公司的託斯滕·斯洛克今晨指出，考慮到調查恰逢解放日後那周（正值極端焦慮和商業不確定性時期），週五甚至可能出現負就業數據。

與此同時，世界大型企業聯合會今日發佈了一份有趣的情緒報告，其中特別詢問了消費者對就業市場的個人感受。

調查中有一個問題是詢問受訪者是否認為當前工作機會"不太充足"。該數值目前已升至疫情以來的最高水平。這本身就令人擔憂，也可能對個人的消費或儲蓄傾向產生連鎖影響。

所以沒錯，把它加入不祥徵兆的清單吧。