關税憂慮衝擊市場融資壓力再度浮現——彭博社

Alex Harris

2025-04-30

隨着四月接近尾聲，美國融資市場的利率持續攀升，這一信號表明全球最大金融體系的基礎流動性正面臨日益加劇的約束。

這一異常現象令華爾街警惕金融體系可能再現壓力。本月早些時候，由於唐納德·特朗普總統的關税政策導致債券和股票市場出現大規模錯位，引發市場普遍通過平倉來降低風險。

法國興業銀行策略師西奧多·卡拉姆博基迪斯表示：“市場波動性和不確定性的加劇可能導致部分資金被囤積，或機構不願向回購市場充分出藉資金。本月早些時候關税不確定性達到頂峯時，定期回購市場的交易量極為清淡。”

過去幾個交易日波動性加劇，一方面是由於資金從政府支持企業撤離，另一方面銀行臨近月末會收縮業務以鞏固資產負債表。但此次利率飆升的劇烈程度，已開始類似於季度末和年末出現的極端波動。

德意志銀行指出，其他影響因素還包括財政部一般賬户餘額增加，這抽走了銀行體系的流動性，並導致貨幣市場基金存放資金減少，從而加劇了融資市場失衡。

根據紐約聯儲最新數據，截至4月28日，融資市場近期的波動使得有抵押隔夜融資利率（SOFR）——這一與美債抵押隔夜回購市場活動掛鈎的重要單日貸款基準——攀升至4.36%，創近兩週新高。

據傳統證券公司數據，4月30日隔夜一般抵押回購協議利率一度飆升至4.52%，目前回落至4.47%/4.46%。作為貨幣市場基金行業重要流動性來源的擔保回購需求也出現激增。

與此同時，美聯儲已採取措施緩解融資市場潛在壓力，例如進一步放緩2022年6月啓動的資產負債表縮減步伐。當前銀行準備金規模約3.21萬億美元，普遍被視為充足水平。

以下是需要關注的幾項關鍵融資市場利率：

根據紐約聯儲週二公佈數據，截至4月28日，擔保隔夜融資利率上漲3個基點至4.36%。過去兩個交易日累計上漲7個基點，創4月9日以來最大連續漲幅，使該基準利率與有效聯邦基金利率利差擴大至3個基點，為4月15日以來最高水平。

### 回購基準利率利差

在99百分位水平上，廣義一般抵押利率(BGCR)與三方一般抵押利率(TGCR)——即交易商間市場一般抵押融資(GCF)回購的代理指標——當前利差為4個基點。雖低於2018年峯值水平，但交易商資產負債表壓力應會體現在這些參考利率中，這亦是流動性約束的另一跡象。

### 贊助回購

截至4月28日，贊助回購活動總額達1.838萬億美元，據存管信託與清算公司數據顯示。這一數字高於前一交易日的1.822萬億美元，但低於3月31日創下的2.051萬億美元歷史高點，當時交易商限制推動更多活動轉向回購市場的這一部分。

贊助回購交易允許貸款方與貨幣市場基金和對沖基金等對手方進行交易，而不會觸及自身資產負債表的監管限制。這些協議通過固定收益清算公司的回購平台有效“贊助”或清算，從而使交易商銀行能夠淨額結算交易雙方並減少所需持有的資本。

法國興業銀行的卡拉姆博基迪斯承認，過去幾個季度贊助回購的增長推動了一些融資需求的增加，在月末前更早的早晨和更早的周內，贊助商滿足其成員的融資需求。

來源：存管信託與清算公司

交易商資產負債表容量的不足往往將任何多餘現金推回美聯儲的隔夜逆回購工具。在上週跌破1000億美元后，逆回購工具的使用量本週反彈，過去兩個交易日增加了約640億美元，達到1575億美元。萊特森ICAP預計月末餘額將超過2000億美元。