市場並非完全如常運作——彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
美國總統唐納德·特朗普在華盛頓特區白宮橢圓形辦公室準備簽署行政命令。
攝影師:吉姆·洛·斯卡佐/EPA 你好,歡迎閲讀本期通訊,這是Odd Lots宇宙每日內容的精選合集。有時是我們——喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛韋——為您帶來對金融市場、財經及經濟最新動態的見解。有時則來自我們專家嘉賓和消息源網絡的投稿。無論內容如何,我們保證它總是趣味盎然。
若喜歡與我們互動,歡迎加入Odd Lots Discord頻道,全天候與我們及其他聽眾暢聊。
特雷西的思考
當前大量頭條宣稱市場已基本擺脱解放日影響,或克服了對特朗普關税的恐懼,或翻越了政策憂慮的"高牆"云云。
這些報道多聚焦股市。由於多數股市報道引用標普500等由科技巨頭主導的基準指數,其潛台詞似乎是科技巨頭投資者並不太擔憂關税問題——這倒也合理。
但若觀察金融市場其他領域,景象截然不同。世界仍帶着4月2日的傷痕,對未來似乎仍充滿不確定性。
以下是幾項值得關注要點的快速概述:
美元貶值
正如我們在今早與布拉德·塞策的緊急專題節目中所討論的,美元對大多數主要貨幣仍普遍走低。自4月2日以來,彭博美元指數已下跌約4%,年初至今跌幅達6.9%。
更重要的是,投資者對待美元的態度似乎與以往不同。正如渣打銀行的史蒂夫·英格蘭德所指出的:“與過去風險規避時期相比,美元現在被視為更不安全的避風港。”
來源:彭博社來源:彭博社### 國債風險溢價
在國債市場,10年期收益率確實已從近期4.49%的高點回落。但這並不意味着一切已恢復正常。期限溢價(衡量投資者持有長期債券所需額外補償的指標,也是《奇數批》節目中多次爭論的主題)目前為0.66%,幾乎是4月2日前0.34%水平的兩倍。以MOVE指數衡量的國債市場波動率也仍處於較高水平。
來源:彭博社來源:彭博社### 交易量放大
説到美國國債的波動性,其他市場也出現了大幅波動。德意志銀行外匯波動率指數顯示,全球外匯市場的波動性仍遠高於4月前的水平。這與芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)衡量的美股波動性形成鮮明對比,後者已回落至接近解放日前的水平。
來源:彭博社來源:彭博社### 美國信用風險
許多人似乎認為美國政府債務信用違約互換(CDS)的存在是市場的反常現象。畢竟,如果這個全球無風險資產的發行者真的違約,在金融末日般的場景中,CDS能發揮多大作用值得懷疑。
但投資者當然不只將CDS作為國債持倉的保險工具。自4月2日以來,美國五年期債務的保險成本持續攀升且未見回落。昨日,財政部長斯科特·貝森特談到他的職責是"消除美國政府的信用風險"。看着那張CDS走勢圖,可以説這項工作任重道遠。
來源:彭博社來源:彭博社因此,確實在一些相當重要的市場中,你仍能看到4月2日留下的傷痕,儘管其他市場——比如美股或垃圾債券——似乎很快就遺忘了這一天。
值得注意的是,那些仍顯現4月2日持續影響的市場,往往是大量國際大型交易者和投資者活躍的領域。因此,解讀上述現象不僅可視為資產類別間的脱節,也可能(部分)反映了美國投資者與世界其他地區之間的割裂。
喬今日思考
正如特蕾西前文所述,儘管股市和長期利率已基本企穩,但市場中仍存在諸多異常的風險和錯位現象。其中一處異常(再次呼應特蕾西提到的)就出現在外匯市場。因此(如特蕾西所述)我們與布拉德·塞策爾探討了台幣及台灣壽險公司的情況。
我想退一步説明,為何這個看似冷門的話題值得關注——不僅僅因為圖表上那條突兀的90度折線(作為線條研究專家,我必須指出這種直角轉折通常意味着深度危機)。
不妨將台灣壽險業類比為國家主權財富基金:某些國家因鉅額貿易順差(沙特靠石油,丹麥憑GLP-1藥物,台灣則依賴半導體),其國內經濟難以完全消化這些資金流入。畢竟本土消費和投資容量有限,於是這些資金便轉化為海外資產積累。
對於一個海灣國家而言,其海外資產積累可能涵蓋從引人注目的科技投資(如軟銀股份)到足球隊再到美國國債等方方面面。在台灣,人壽保險則是本地儲蓄者青睞的投資工具(與美國民眾通過401K計劃將部分收入投入共同基金並無本質差異)。
JST Advisors的喬恩·圖雷克在昨日給客户的報告中指出,新台幣的故事實際上是一個更宏大敍事的一部分——關於全球對美國資產的積累,以及這種交易是否正走向終結:
“當前局勢對台幣走勢極具參考價值,同時也極端印證了我關於美元空頭論點的核心觀點。從全球資產負債表來看,失衡現已體現在資產端而非負債端。無論台幣波動是政治博弈的結果,抑或是對沖比率過低的認知覺醒,我認為本質並不重要。這種失衡顯然已到達臨界點。值得注意的是,台灣是這種現象最極端的案例——其國際投資頭寸規模超過本土GDP兩倍,但這恰恰昭示着全球對美國風險敞口正在發生的範式轉變。亞洲順差國家的反應機制向來簡單:投資美國、增配美元資產、減少外匯對沖。若這三項有任何變動,鑑於資金流動規模之巨都將引發劇震。僅就調整對沖比率而言——若壽險公司對超7000億美元資產的對沖比率長期低於60%——其影響便已堪稱巨大。”
喬恩為台灣以及韓國等其他東亞國家指出了三條未來路徑:全球投資多元化、增加國內投資,或是實現貿易模式的實質性轉變以減少鉅額順差。很可能會出現這三者的某種組合方案。
從美國的角度看,理想情況可能是這些出口強國開始真正(從我們這裏)購買更多實物商品,而非持續積累我們的金融資產。
當然這引出了關鍵問題:除了低利潤的大宗商品外,我們還能大規模出口什麼?如果美國製造業能重振雄風,或許我們可以向海外銷售更多高附加值商品。否則,可能只能增加液化天然氣和大豆的出口。
播客內容
當新台幣在短短數日內暴漲近7%時,我們登上彭博紐約總部樓頂亮起"布拉德"信號燈。誠然如前所述,新台幣此類劇烈行情並不常見,但每當發生,就讓我們有機會重温與美國外交關係委員會高級研究員布拉德·塞瑟的經典對談——關於台灣壽險公司及其美元對沖之謎(若您尚未收聽,點擊此處獲取鏈接)。因此正如前文所述,本週我們再次邀請布拉德,探討新台幣升值對台灣大型投資者、央行以及全球經濟的深遠影響。
### 更多彭博資訊
喜歡《奇貨可居》?看看這些新聞簡報:
- 《市場動態》——追蹤股票、債券、外匯和大宗商品的動向
- 《私募風雲》——報道私募市場及資金流向非公開領域的趨勢
- 《首席財務官簡報》——財務高管必讀資訊
- 《交易內參》——從IPO到初創企業投資的全方位交易分析
- 《金錢萬象》——彭博觀點專欄作家Matt Levine關於華爾街與金融的每日簡報
您還可專享其他訂户專屬簡報。點擊此處瀏覽所有簡報,充分發掘您的彭博訂閲價值。