關於關税與通脹需考量的五大因素——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-05-09

一列貨運火車穿過美墨邊境的國際鐵路橋，從墨西哥奇瓦瓦州華雷斯城駛入美國德克薩斯州埃爾帕索。

攝影師：賈斯汀·哈梅爾/彭博社您好，歡迎閲讀本期簡報，這裏彙集了Odd Lots世界的每日精選內容。有時是我們——喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛韋——為您帶來對市場、金融和經濟最新動態的見解。有時則來自我們專家嘉賓和消息源網絡的投稿。無論內容如何，我們保證它始終引人入勝。

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特雷西的思考焦點

下週二，美國將公佈4月CPI數據。雖然該數據尚未完全反映關税影響，但可能為特朗普新關税政策如何影響物價提供線索。儘管多數分析師認為關税會直接推高消費者價格，但評估新貿易限制對通脹的最終影響涉及諸多變量。以下是研判美國消費者價格影響時需考慮的五大關鍵因素：

1. 出口商的行為模式

特朗普多次聲稱關税由外國出口商/國家承擔，而非美國消費者。如今我們已（基本）證實此説不實，但外國出口商確實可選擇承擔部分成本以維持與美國進口商的業務。這意味着某些出口商可能比其他同行承擔更多新增關税成本，事實上已有（極少數）地區出現此類跡象。

巴克萊銀行分析師通過研究美國進口價格發現，中國、墨西哥等地的出口商幾乎已將關税成本全額轉嫁給美國進口商。與此同時，加拿大等地區目前看來可能自行消化了部分成本。值得注意的是，日本、歐盟和英國出口商的提價幅度甚至超過了關税本身的影響。這引出了下一個問題…

數據來源：巴克萊銀行數據來源：巴克萊銀行2. 匯率因素特朗普政府最初聲稱關税對美國消費者價格影響甚微的論據之一，是基於美元升值將抵消額外成本的預期。如果美元相對出口國貨幣走強，購買外國商品所需美元減少，進口價格下降或可抵消關税影響。

但近月來實際情況恰恰相反：美元持續貶值。這或許正是導致歐盟、英國和日本進口價格（如前述巴克萊報告所示）漲幅超出單純關税影響的原因。巴克萊指出，這除了成本轉嫁外，很可能"反映了同期美元貶值的疊加效應"。美元未來走勢（本週已小幅走強）將成為決定後關税時代消費價格的關鍵因素。

3. 美國進口商行為模式我們在專欄和播客中多次討論過"藉口型通脹"“現象，即企業利用重大新聞事件作為漲價藉口。近期關税政策無疑是最熱門的漲價由頭！

因此，關税對美國消費者價格的實際影響中，一個關鍵問題自然與美國企業如何處理這筆額外税收有關。它們會選擇犧牲利潤率自行全額消化成本？還是將税負完全轉嫁給消費者，承擔漲價導致需求下滑的風險？又或者以關税為藉口，將價格抬升至超出抵銷關税所需的幅度，即便銷量下降也要趁機擴大利潤空間？我雖無確切答案，且不同行業和公司策略各異，但在我看來，這很可能成為我們這代人見證的最精彩的企業行為案例研究之一。

正如瑞銀的保羅·多諾萬以其標誌性表述所言：

“疫情後，供應鏈中斷和勞動力短缺的敍事讓美國零售商得以提價，推動其利潤佔零售GDP比重從13.3%攀升至如今的21.7%。消費者雖不滿，但媒體制造的恐慌故事讓他們更易接受漲價。

特朗普的貿易關税提供了相似的敍事機會。媒體可能聚焦10%的關税税率，卻未提及進口價格10%的漲幅僅應導致消費者價格上升4%。消費者因此可能接受10%的漲價幅度，而實際上合理漲幅本應更小。若能在消費收據上單獨列明特朗普關税金額，將有助於監測是否存在利潤導向型通脹。亞馬遜近期拒絕標明特朗普貿易税在價格中的佔比，這令經濟學家深感失望。”

4. 中間商的行為

全球供應鏈中涉及的不僅是外國出口商和美國進口商。在他們之間還存在着一系列中間商實體，這些中間商也可能選擇承擔部分關税成本。比如倉儲設施、批發商等等。當然，這些中間商也有自己的利潤率需要考慮，但它們確實為消費者價格提供了一層額外的潛在“保護”。

5. 美國經濟

好吧，這一類別有點敷衍，但顯然商品定價在很大程度上取決於整體經濟健康狀況。目前油價正在下跌，一些分析師認為這可能會刺激國內消費（消費者口袋裏有更多錢等等）。與此同時，所有基於調查的“軟”經濟指標最近都相當疲軟，甚至硬數據也顯示出一些放緩的跡象。

説到這裏，你一定要聽聽今天的節目。喬和我採訪了我的高中老朋友莎拉·拉弗勒。在諮詢和私募股權行業工作一段時間後，她現在是一家名為M.M. LaFleur的出色女裝品牌的創始人兼首席執行官（免責聲明：我是莎拉、她的公司和她的服裝的忠實粉絲，我的衣櫃裏全是她的連衣裙）。如果你真的想了解外國出口商如何應對關税，或者美國公司在定價方面採取了什麼措施，或者他們在消費者需求方面看到了什麼，那麼聽聽這位自解放日以來一直在不斷思考和應對關税的美國中等規模服裝公司負責人的見解，是再好不過的選擇。

喬今天在思考什麼

特蕾西提到了今天我們與莎拉·拉弗勒的訪談節目，她正親身經歷關税對其業務的直接影響，該業務高度依賴中國的服裝製造商。

我想重點談談這期節目中讓我印象深刻的三個要點。

首先是莎拉指出，目前對於M.M. LaFleur銷售的高端優質服裝而言，中國仍是無可替代的生產地。這讓我有些意外，因為如今提到服裝和紡織品，我常會聯想到越南或柬埔寨。雖然這些國家大幅提升了本土服裝產能，但在規模化生產所需的縫紉技術深度上仍無法與中國比肩。中國仍是行業核心。

其次，在評估關税對美國經濟的影響時，常見方法是計算進口商品總值的税額，進而估算整體GDP的損失。但關鍵是要認識到：商品卸船後仍能創造大量GDP。設計師、品牌專家、營銷人員、實體店鋪及場地業主都在這個價值鏈中。因此關税雖直接增加成本並削弱中國GDP，但若某類進口商品失去經濟可行性，美國本土的增值環節也將遭受威脅。

最後（這與關税無關），她談到的另一個壓力來自於Instagram等大型平台不斷攀升的客户獲取成本。Sarah表示，自公司成立大約十年來，通過數字廣告獲取客户的成本上漲了約10倍。我想進一步瞭解這一點，但當你聽到這樣的軼事數據時，就更容易理解為什麼這些數字巨頭看到業績持續上升。

播客內容

如上文多次提到的，我們採訪了服裝品牌創始人兼首席運營官Sarah LaFleurM.M. LaFleur**。**這是一次非常精彩的對話，探討了中小型零售企業目前如何應對關税問題。

收聽：蘋果/Spotify