股市反彈卻無人安心 追漲變得艱難——彭博社

紐約證券交易所交易大廳內的一名交易員。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社被無休止漲勢拉回市場的股票投資者即將發現，真正的挑戰才剛剛開始。

在經歷了長達一個月"為最壞情況做準備"的市場共識後，受貿易談判進展、經濟韌性和波動性減弱推動的風險資產大幅反彈，正將懷疑情緒轉化為一種令所有人都不太踏實的交易。中美貿易緊張局勢的三個月休戰期讓投資者稍感安心，但潛藏的風險在於股市漲幅過大，任何新的意外都可能引發劇烈震盪。

四月美股幾近收復全部失地

自1950年以來，單月超10%的跌幅從未能完全收復

數據來源：彭博

“隨着各國領導人爭相在90天關税休戰期內達成協議，市場正處於懸而未決的狀態，“TS Lombard研究團隊的史蒂文·布利茨和戴維德·奧涅利亞指出，“關鍵在於貿易戰煉獄期間及之後可能造成的永久性損害。”

這波從四月低點開始的強勁反彈幾乎無法預測，也難以全程參與。突如其來的頭條風險、模糊的經濟數據和反覆無常的市場敍事共同造就了這場史無前例的反彈。其速度之快與仍在持續的復甦態勢，令人聯想到2020年新冠疫情時期的市場。因此，標普500指數的完全復甦可能比其他熊市時期要快得多。

### 感受擠壓

週一的飆升 為持倉不足的投資者面臨的擠壓提供了鮮明例證。受全球增長和中國敏感行業影響的股票在快錢買入潮中大幅上漲。

彭博彙編數據顯示，許多自標普500指數2月見頂以來跌幅高達60%的高風險主題再度受到青睞。高盛集團股票交易台的交易員指出：“股票因貿易戰降温而獲得買盤，但領漲的卻是低質量主題。“他們補充稱，週一客户活動水平上升了71%。

高風險主題引領市場反彈

來源：彭博

注：*回撤計算時間段基於2025年標普500指數從峯值到底部。

系統性策略正在為漲勢添柴加火。這類投資者使用量化模型選股，對頭條風險毫不在意。這些資金流將市場推高到對所有人而言風險回報比都很低的區域——無論是採用經典估值方法，還是因經濟不確定性缺乏信心的投資者。

就連通常最先放棄、最後加入漲勢的散户投資者，也在拋售期間持續買入。

警惕風險

然而專業投資者似乎遠未全力投入股市。美國商品期貨交易委員會數據顯示，資產管理公司對標普500期貨的持倉仍然較輕。包括尼古拉·勒魯在內的瑞銀集團策略師表示，趨勢跟蹤策略基金（CTA）雖在支持風險資產反彈，但並不急於大幅增加風險敞口。

“鑑於反彈的速度和力度，商品交易顧問(CTA)並不急於增倉，”瑞銀團隊表示。“他們更傾向於平穩趨勢，在大力按下買入按鈕之前會等待價格確認。”

來源：瑞銀來源：瑞銀與此同時，高盛主經紀商數據顯示，週二全球股市迎來對沖基金五年來第二大名義淨買入。該部門在客户報告中寫道，這“主要由空頭回補推動，其次是多頭買入”。

這種倉位差異意味着軋空可能尚未結束。德意志銀行策略師認為，僅中美貿易聲明就足以證明風險偏好回升的合理性。“這超出了市場三月份的所有預期，”他們寫道，“保持看漲。”

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技術指標也顯示漲勢可能延續。市場廣度尚未過度擴張，200日均線等潛在轉折點幾無阻力。

此外，V型復甦往往會甩下謹慎的投資者。SentimenTrader彙編數據顯示，雖然短期表現疲軟，但堅守者正獲得良好回報。

“從四月低點以來的表現看，本輪漲勢的可持續性確實高於往常，”SentimenTrader稱。“當然沒有絕對保證，我們處理的只是概率。好消息是概率已轉向對多頭有利。”

來源：彭博社但這場追逐有其自身風險。漲勢越強勁，市場結構就越不對稱——若利好消息停滯，高企的價格和低迷的波動率將加劇痛苦回調的可能性。對許多人而言，風險回報比正重回缺乏吸引力的水平。

尤其當前許多推動漲勢的順風因素尚未有堅實數據支撐。即便是短暫懲罰性關税對經濟造成衝擊的跡象，也可能迅速消磨樂觀情緒，最終導致股市面臨買方罷購。

“情況並非盡善盡美，“野村證券國際有限公司跨資產策略董事總經理查理·麥克利戈特警告道。若特朗普總統"按捺不住再次捅刀子的風險”，隨着關税暫停期限臨近，市場可能再度天翻地覆。

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