尼爾·杜塔談新經濟現實 - 彭博社

2025年5月9日星期五，美國紐約時代廣場附近的行人。

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在今天的通訊中，我們很高興為您帶來文藝復興宏觀公司尼爾·杜塔的客座投稿。

尼爾今日的思考

隨着太平洋兩岸關税緊張局勢緩和，金融狀況已顯著寬鬆。雖然經濟不再面臨崩潰風險值得欣慰，但現在敲響警報解除的鐘聲可能為時過早。正如我們將解釋的，情況基本回到了原點。我們回到了起點，而前景仍比二月份時稍顯黯淡。

特朗普總統4月2日的關税公告增加了負面結果的可能性分佈。一方面存在經濟增長大幅放緩的風險，另一方面則面臨通脹大幅上升的風險。從懸崖邊緣退後一步縮小了這一分佈範圍；我們不再討論經濟崩盤的可能性。然而，下行風險現在更呈線性特徵，可能更容易應對。

我們的圖表展示了今年以來新聞頭條分析的結果。我們每日將彭博社"市場總結"標題歸類到特定宏觀因素：企業盈利、經濟數據、關税、美聯儲政策等。我首先要承認這個分析遠非完美，但認為它較好地解釋了股市波動。

有兩點特別值得注意。首先，經濟數據對股價曾構成温和拖累，但隨着貿易新聞升温已基本消退。其次，在特朗普"解放日"聲明後，我們不僅收復了股市失地，但貿易新聞仍對股價造成淨負面影響。

我認為這種反應是合理的。關税帶來的部分痛苦正在緩解，但一個不愉快的現實正在形成。

首先，關税將長期存在。實際關税税率仍處於高位。雖然估算數據眾多，但我計算得出實際税率下降約15個百分點至13%左右，仍處於歷史高位。

其次，不確定性雖已減弱，中國商品恢復流動值得歡迎，但這只是90天的暫緩期——此前已對其他貿易伙伴實施過90天暫停，外加即將實施的232條款關税。令人疲憊！

更重要的是，我們的圖表清晰表明，股市尚未消化經濟實質性放緩的風險。股票並未因負面數據意外而真正拋售。這很關鍵，因為我認為美聯儲持續將經濟和勞動力市場描述為穩健仍是個問題。

我正在密切關注幾件事。

首先，隨着抵押貸款利率徘徊在7%左右，未售出的新房庫存持續增加。隨着更多新房上市，預計房價將降温，住宅建築就業將下降。在利率如此高企的情況下，房地產市場仍無法正常運轉。

其次，投資支出有所降温，但我認為更大的問題是投資範圍相當狹窄。人工智能、科技相關資本支出和軟件是主要驅動力。其他領域則相當疲軟。

第三，關税可能不再是美聯儲觀望的主要原因。畢竟，特朗普現在兑現的競選承諾比當初要少。另一方面，國會懸而未決的立法可能是另一個觀望的理由，特別是如果立法者需要不斷做出讓步以使法案獲得通過。事實上，我可能需要在第一張圖表中添加一個"財政宏觀因素"。

第四，儘管過去兩年股價表現強勁，但我們看到勞動力市場狀況持續降温。我不確定為什麼自4月初以來股市的躍升會改變這一動態。要扭轉局面需要付出很大努力。

綜合來看，我仍然看到兩個風險。

首先，雖然情況沒有崩潰是好事，但潛在的經濟狀況仍在降温，雖然並非所有經濟放緩都會以衰退告終，但所有衰退都始於放緩。

其次，股市尚未消化經濟數據走弱的風險。由於貿易戰，4月和5月的數據將被低估。6月的數據可能會隨着貨運回升而顯示經濟活動反彈，可以説7月將打破僵局。如果市場能在今年夏天對壞消息置之不理，那麼也許我們可以敲響警報解除的鐘聲。

在此之前，我會保持謹慎。

播客內容

今天的節目中，我們非常高興地再次邀請到多次做客的嘉賓佩裏·梅林，波士頓大學帕迪全球研究學院的經濟學教授。佩裏以其對全球美元體系的深刻理解而聞名，因此在今天的節目中，我們討論了特朗普的關税舉措，其與1971年黃金衝擊的相似之處，以及為什麼他認為——儘管有許多懷疑者——這不會削弱美元在全球經濟中的獨特作用。

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