特朗普妥協了，但買家需謹慎——彭博社

Edward Harrison

2025-05-15

特朗普如今擁有自他當選以來上漲的標普500指數。但買家需謹慎——所有利好消息似乎已被市場消化。

攝影師：尤里·格里帕斯/阿巴卡隨着美中貿易戰局勢緩和，華爾街似乎普遍認為經濟衰退風險已大幅降低。這意味着國債收益率將上升，因為美聯儲無需再扮演救市角色。

我的觀點是：美聯儲從一開始就不打算救市能力，因此局勢緩和反而為疲軟就業市場中的降息打開了大門。與華爾街多數人不同，我認為風險存在於股市而非債市。以下是我的核心邏輯：

4月2日特朗普公佈的關税税率遠超市場預期。消息引發股市暴跌，債券最初上漲，隨後因通脹擔憂反轉向下。
英美貿易協定簽署和中方關税暫緩使最壞情景得以避免。雖然股市收復失地，但債券持續承壓，因交易員認為美聯儲降息理由減弱。
實際上除非就業市場因關税衝擊嚴重惡化，否則在通脹前景明朗前美聯儲根本不會降息。
所謂協議達成後，關税和經濟形勢並未實質性改變。這將使經歷暴漲後的企業盈利和股市持續承壓，同時支撐國債市場——當前十年期收益率已創三個月新高。

關税消息紛繁複雜，難以追蹤

關税政策的反覆變化令人眼花繚亂。在4月2日之前，人們討論的最壞情況不過是10%的全面關税水平。因此當實際政策比預期嚴苛得多時，股市應聲下跌——這項公告引發的經濟衰退擔憂完全合理。

國債在關税公告發布後的週五短暫上漲後，也隨股市同步跳水。對美元資產的雙重打擊接踵而至，通脹恐慌席捲市場。直到4月9日特朗普宣佈對其所謂"對等關税"實施90天暫緩令，標普500指數單日暴漲9.5%，創2008年以來最大單日漲幅，局面才有所改觀。

復活節後，關於協議達成的預期不斷髮酵，最終促成英美和中美協議，推動股指突破4月2日收盤點位。其他國家股市甚至創下新高。但這些只是亮點片段，整體前景仍籠罩在不確定性中。

資產價格走勢取決於經濟前景

可以明確的是：經濟衰退擔憂導致股市下跌，而任何緩解衰退可能性的消息都會刺激股市反彈。這印證了關税前市場的看漲情緒，表明只要經濟前景樂觀，投資者就願意增持股票。

問題在於關税政策。我們不僅面臨着10%基準關税的新常態（即4月2日前的最壞預期），所謂"對等關税"也只是暫緩90天而非永久取消。汽車、鋼鐵和鋁製品關税仍然存在。而英國協議更多是原則性共識而非實質性成果。因此所有經濟陰霾都未真正消散。

如果你持樂觀態度，你會將特朗普的妥協視為他受股市下跌和民調數字下滑影響的證據。這正是當前美國股市所反映的情況。但顯然，這是一個買家需謹慎的局面，因為所有這些90天的暫停措施都在倒計時。

美聯儲現在會怎麼做？

上週，我認為美聯儲等待並觀察事態發展，而不是急於採取可能最終需要逆轉的政策是有道理的。這一點仍然成立。但在邊際上，情況已經發生了變化。

如果你看看市場的定位以及華爾街分析師的説法，經濟衰退的可能性現在大大降低了。Polymarket和Kalshi現在將經濟衰退的概率定在40%以下，而上週這一數字接近三分之二。這使得投資者買入股票並賣出國債，為持續增長做準備。

通過疊加標普500指數和自特朗普當選以來對利率敏感的兩年期國債收益率圖表，你可以最清楚地看到這一點。每當經濟樂觀情緒高漲時，兩者會同步上升。但當人們感到恐懼時，兩者會同步下降。最近，它們都攀升至三個月來的高點。

假設美聯儲降息的可能性降低了：沒有經濟衰退和10%以上的關税意味着滯脹性放緩，這會阻止貨幣寬鬆，但足以維持經濟活動的持續。

我的看法有所不同，因為我一直猜測關税水平會維持在15%左右的中等區間——這正是當前的情況。因此，雖然中美關係緩和降低了經濟嚴重衰退的可能性，但就業市場仍將承受足夠壓力，促使美聯儲採取行動。

更重要的是，近期通脹數據顯示加徵關税前的通脹形勢本已向好。考慮到美聯儲理事克里斯·沃勒上月向彭博社記者邁克爾·麥基表示，一旦勞動力市場出現嚴重惡化跡象，他將支持更早、更大幅度的降息。如今通脹方面的好消息，正微妙地推動美聯儲通過降息來支撐就業。

這讓我們陷入尷尬境地

最終，我們仍處於某種不確定狀態。我們不知道最終關税制度將如何演變，不清楚企業會在資本投資或招聘方面作何反應，無法預知通脹會達到何種程度，更難以揣測美國消費者的行為。

市場消化了這種不確定性，並判定最終會出現最佳結果。以特斯拉為例——它正是這種樂觀情緒的急先鋒。儘管遭遇一系列公司層面的負面消息，這家汽車製造商的股價自4月8日以來仍暴漲超50%。要知道，這可是家營收下滑、市盈率高達170倍的企業。

總體而言，特朗普任內標普500指數目前仍保持上漲。但買家需警惕——所有利好消息似乎已被充分定價。如果關税衝擊導致企業盈利不及預期，股市或將迎來血洗。當然只要不出現經濟衰退，這些都在可控範圍內。市場對4月2日關税公告的最初反應已經預示了那種情形——熊市降臨。儘管目前形勢看似好轉，我仍將此作為基本預測 scenario。

本週語錄

“從市場風險偏好的交易方式來看，似乎正在消化所有關税上調都將取消的預期，甚至認為90天的寬限期會大幅延長。儘管我們連任何協議的具體內容或最終形態都無從知曉。”

大衞·羅森伯格

羅森伯格研究公司總裁

重點關注事項

中東地區如與卡塔爾達成的2430億美元商業協議，旨在贏回特朗普政府因關税政策流失的商業羣體。
以同樣視角審視税收計劃：這是向股票市場投資者青睞方向的戰略轉向。
既然提到特斯拉營收疲軟，這裏有一篇關於其現狀的深度內幕報道。