去全球化對債券市場的威脅——彭博社

2025年1月14日星期二，韓國首爾，韓國央行總部為農曆新年準備的5萬韓元紙幣。

攝影師：趙成俊/彭博社 你好，歡迎閲讀本期通訊，這是Odd Lots宇宙每日內容的合集。有時是我們，喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛韋，為您帶來我們對市場、金融和經濟最新發展的看法。有時則是來自專家嘉賓和消息來源網絡的投稿。無論內容如何，我們保證它總是有趣的。

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喬今天的思考

昨天我寫了關於逆全球化對華爾街銀行構成的真實威脅——如果這一現象確實存在的話。一個跨境貿易減少的世界會降低對複雜貨幣對沖產品的需求。一個每個國家都必須更加自給自足的世界意味着企業合併減少，銀行家的交易費用降低。當然，這些都是緩慢發展的趨勢，但從長遠來看值得思考。

短期內，你無法忽視的是，全球範圍內收益率曲線長端的利率正在攀升。每天早上我似乎都會看到關於某國國債利率創下某個時間段新高的頭條新聞。

以下是美國、德國和日本30年期國債收益率走勢圖。美國國債為持有人提供的收益率最高，但日本國債因變動速度與幅度之巨正引發大量關注。

我們即將在明日播客中發佈與渣打銀行首席外匯策略師史蒂文·英格蘭德的精彩對談，屆時將深入探討這些話題。為避免劇透，敬請收聽完整節目。

在我看來，逆全球化也是這背後的重要因素，其影響主要體現在兩個方面。

首先，當貿易（與國家安全）夥伴被認為開放度和可靠性下降時，各國不得不加大本土產業建設投入。最典型的案例當屬德國——我們能在此清晰看到地緣政治與利率的關聯——該國正開啓財政閘門增加國防開支。若仔細觀察圖表中的藍線，會發現3月初的急劇上揚恰逢財政擴張新聞爆發時點。

其次，貿易壁壘加劇的世界整體生產率可能降低。這就形成了矛盾組合：出於自給自足目的的投資衝動增強，而貿易壁壘又削弱了資金高效配置的能力。於是你看，全球央行在履行物價穩定職責時，這種配方自然會導致更通脹的環境與（其他條件不變情況下）更高的利率水平。

以下是特蕾西的思考

我知道喬在上面談了很多關於利率拋售的全球性，但我認為要理解本週美國國債收益率的走勢，你真正需要關注一個特定地區：亞洲。

當然，日本國債收益率最近幾天與美國國債收益率一起飆升。但最引人注目的是，美國利率的上升與美元走弱和日元走強同時發生。

為什麼這很重要？

通常，當美國國債收益率上升時，你會看到資金流入美國，這有助於美元走強。（套利交易也是其中的一部分，收益率差異等也是如此）。但美國收益率上升的同時美元並未走強，這一事實表明有些事情……不同了。

事實上，德意志銀行的喬治·薩拉維諾斯上週明確指出，美國國債收益率與美元兑日元匯率之間的差距是“加速美國財政風險的最重要市場指標”。

“作為美國固定收益產品的全球最大買家之一，如果日本停止購買美國債務，你會預期看到日元走強和美國收益率同時上升，”薩拉維諾斯解釋道。“債券與美元的相關性需要密切關注。這將是美國債券動態持續惡化的最明確信號。”

所以今天早上我們看到這個差距正在擴大。

薩拉維諾斯今天表示：

“下圖不言自明：**即使美國收益率上升，日元仍在走強。我們認為這是外國投資者參與美國國債市場減少的證據。**當然，日本長期收益率最近幾天也大幅上升。一些人將此解讀為日本財政擔憂加劇的跡象，但我們不同意。如果是這樣，日元應該走弱，但它卻在走強。正如我們上週在全球宏觀框架中指出的那樣，鑑於其淨外國資產頭寸為正，日本擁有充足的財政空間。我們認為，日本國債的拋售對美國國債市場來説是一個更大的問題：通過使日本資產對本地投資者更具吸引力，它鼓勵了進一步從美國撤資。”

來源：德意志銀行來源：德意志銀行 對近期市場走勢的一種解釋是，本質上，投資者認為美元走弱是重置全球失衡和緩解美國部分財政問題的最不具破壞性的路徑——即使它給外國債權人帶來了一些短期痛苦，並使美國的通脹管理複雜化。

説到美元貶值，這是今天早上來自亞洲的另一件有趣的事情。看看韓元，在當地媒體報道稱正在進行的貿易討論中討論了“貨幣方向”後，韓元正在跳漲。具體來説，韓國經濟日報援引一位不願透露姓名的政府官員的話説，美國認為韓元相對疲軟是韓國貿易順差的根本原因。

這很有趣，因為儘管有很多關於海湖莊園協議的討論（其中一個關鍵點是美元走弱），但到目前為止，我們還沒有真正看到美國在貿易談判中直接追求貨幣協議。但是，也許這種情況正在改變？

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