西班牙電信董事長併購雄心遭遇舊債挑戰——彭博社

馬克·穆特拉

攝影師：安赫爾·加西亞/彭博社西班牙電信公司的新任董事長正面臨一個老問題。經過近十年以削減債務為主要目標後，該公司仍缺乏進行交易和實現增長所需的資金。

這家西班牙電信運營商正尋求通過收購合資企業中的合作伙伴股份及重組部分業務等多元化方式簡化結構，以便在歐洲電信行業的潛在交易中更具靈活性。今年1月上任的執行董事長馬克·穆特拉已下令進行戰略評估，結果將於下半年公佈。

儘管九年間淨債務減少了230億歐元（260億美元），該公司仍是歐洲負債率最高的電信巨頭之一，且三大評級機構均僅給予其投資級最低信用等級——這限制了其融資能力。穆特拉多次強調保持投資級評級是必要條件。

“問題在於他們缺乏足夠的靈活性，“新街研究分析師詹姆斯·拉策爾表示，“槓桿狀況並不樂觀。”

槓桿比率

來源：彭博行業研究

西班牙電信拒絕置評。

削減股息或有助於釋放資金，但公司尚未釋放相關信號。據彭博社報道，包括西班牙政府和CriteriaCaixa公司在內的主要股東對考慮增資以支付收購或削減債務持開放態度。

Murtra已加速推進長期計劃，剝離大部分拉丁美洲業務，並承諾將重心放在歐洲和巴西。據彭博社報道，他正在考慮可能收購至少兩家合資企業合作伙伴的途徑——英國的VMO2運營商和巴西的一家光纖寬帶運營商。

通過出售拉丁美洲資產，西班牙電信可以更專注於核心業務，首席財務官Laura Abasolo本月表示，這“可以支持比集團先前配置更高的槓桿率”。她説：“來自其他地區的更多自由現金流提高了信貸質量。”

Murtra表示，整合將幫助西班牙電信及其歐洲競爭對手在現有市場獲得急需的規模——這意味着在英國、德國和西班牙進行交易。

Ratzer估計，西班牙電信擁有VMO2 50%的股份，假設收購Liberty Global 50%的股份，其債務比率將達到息税折舊及攤銷前利潤的約4.3倍。自2021年兩家合作伙伴創建VMO2以來，他們一直在努力保持寬帶和移動市場的份額。

“公司無法承受這種槓桿率，”Ratzer説，並補充説，為這樣一筆交易融資的配股將是“非常重要的”，大約“180億歐元左右”，但仍然不會顯著改變英國市場。真正的整合需要收購規模較小的新興光纖寬帶運營商。

德國價格

3月份電信資費平均比去年低10%

來源：彭博智庫

注：運營商成本計算基於2025年3月與2024年關税平均費用的對比

在德國，西班牙電信可能嘗試收購1&1 AG，但其主要股東過去未表露出售意向。當地業務因激烈競爭舉步維艱，近幾個季度尤為明顯。

在西班牙，潛在收購目標包括Digi通信公司的當地子公司及英國收購公司Zegona通信持有的沃達豐西班牙，儘管西班牙電信於5月21日聲明未就沃達豐展開談判。該公司多年來在西班牙市場利潤增長乏力，銷售額增速長期低於通脹水平。

西班牙光纖

Masorange於去年成為西班牙最大光纖運營商

來源：國家市場與競爭委員會

注：Masmovil與Orange西班牙業務合併於2024年3月完成

目前，穆爾塔計劃釋放的有限信號尚未説服債權人。在VMO2計劃消息傳出後數日內，以2028年到期1.715%票據為首的數只西班牙電信債券利差較同行異常擴大。5月14日該公司五年期高級信用違約互換利差創逾五年最大漲幅。

“許多投資者似乎對該名稱感到放心，這亦反映在其穩健的市值上，“荷蘭國際集團科技、媒體與電信信貸策略師Jan Frederik Slijkerman表示，“但潛在收購消息導致利差急劇擴大，表明投資者並不樂見西班牙電信承擔更多債務。”

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