美股輕鬆獲利時代終結 逆向投資者迎來良機 - 彭博社

凱特·德勒為《彭博市場》繪製的插圖

在華爾街，人們已經多年無需費心思考就能輕鬆賺錢。買入美國大盤股，忽略其他一切，坐看投資組合飆升。投資被簡化為點擊一下的簡單操作。

隨後情況變得複雜起來。唐納德·特朗普總統4月突然加徵關税，讓人窺見失去這種確定性後的世界可能的面貌。市場信心動搖——不僅是對巨頭企業韌性的信心，還有對美國經濟例外論和特朗普親市場聲譽的質疑。但經歷急劇下跌後，部分恐慌情緒有所緩解。總統撤回了一些最激進的關税計劃，美國主要股指反彈。5月28日，美國貿易法院裁定特朗普多項關税違法，政府已對此判決提出上訴。但對許多人而言，這場市場與政治亂局凸顯了單向做多美國交易日益增長的脆弱性。這些疑慮的陰影仍清晰可見——美元貶值、穆迪評級近期下調美國債務評級，以及資金持續流向非美股標的的穩健節奏。

一羣長期因策略審慎複雜而被忽視的金融從業者正迎來高光時刻。由於巨型股估值仍顯虛高，這些基金經理正向投資者兜售一系列資產配置方案——在這個多元化古老價值重獲認可的時代。“我期待世界重新迴歸價格主導的時代，“以對牛市持懷疑態度和堅持價值投資聞名的資管公司GMO資產配置聯席主管本·英克爾表示。他管理的GMO國際發達市場股票配置基金今年上漲約20%，創該策略自2006年推出以來相對標普500指數的最大超額收益。該基金約半數資產配置在歐洲，近30%在日本。

命運逆轉

基金或指數價格回報

數據來源：彭博社

*混合股票、宏觀與套利交易的量化策略

梅布·費伯同樣在耐心等待這一刻。這位Cambria投資管理公司創始人多年來一直預言"美國例外論"交易將終結。在2025年前，其跨區域跨資產的模型有16年中有14年跑輸標普500指數。 如今人們開始認識到逆向策略的價值。“當所有人都對這類投資避之不及時，轉眼間它們就會成為表現冠軍，“費伯説道。 費伯指出沒有永恆贏家，他以1980年代國際市場（尤其是日本）讓美股黯然失色的歷史為例，那段歲月預示了日經225指數此後二十年的頹勢。

資金流向凸顯出市場正在遠離做多美國的交易策略。國際股票正吸引大量資金湧入。今年以來，持有價值股的交易所交易基金（這類基金通常回避過度集中於"美股七巨頭"科技股）已獲得300億美元資金流入。根據基金行政管理機構思高數據，截至4月對沖基金吸納了約140億美元現金。而量化驅動的多元化策略——諸如風險平價、因子投資等看似專為抵抗簡單營銷而設計的策略——正重新獲得關注。

熱門清單上還有：緩衝型基金，這類ETF運用股票期權在限制投資組合下跌風險的同時封頂上行收益。諸如"可轉移阿爾法"等一度沉寂的策略也重現活力——該策略通過借貸資金在市場指數敞口基礎上添加特殊投資組合。“引入多元化策略而不得不犧牲核心股票敞口的機會成本並不大，“量化資產管理公司Newfound Research首席投資官科裏·霍夫斯坦在談及可轉移阿爾法策略時表示。康涅狄格州格林威治市量化與對沖基金策略管理公司AQR Capital Management LLC負責人丹·維拉隆表示，今年"主題就是讓多元化策略重現光彩。我們在各個維度都看到這種趨勢：股票市場、資產類別、另類策略領域。“AQR長期警示美股市場主導地位面臨風險，投資者多元化程度不足。當然，分散風險的推進伴隨着重大隱患。在人工智能突飛猛進的時代，人們始終擔憂錯過科技股新一輪上漲。芯片製造商英偉達公司（“七巨頭"核心成員）已從4月低谷強勢回升，近一月漲幅近30%。此外，許多逆市策略運用的槓桿可能適得其反，且這些策略往往增加成本，客户理解有限。例如維拉隆就公開批評緩衝基金。AQR發佈研究指出，對尋求下跌保護的投資者而言，簡單的股票與安全國債組合是更優選擇。晨星公司個人理財與退休規劃總監克里斯汀·本茨同樣認為，多數個人投資者通過低成本、自主實施的多元化策略即可獲得良好收益——只需持有廣泛的多元化資產組合。“我認為資產配置基本原則今年表現優異——用現金和債券對沖股票損失的常規策略成效顯著。全球分散股票敞口也頗有助益。“仍有大量聲音警告勿放棄全球最具活力經濟體的股票。“隨着面向散户的複雜投資產品日益增多，歷史不斷證明簡單分散的大盤股組合終將勝出，“Summit Place金融諮詢公司總裁莉茲·米勒表示，“另類與結構化投資或許能迎合投資者對市場波動的恐懼，但長期增長源於對股票的恰當投資並在市場動盪中堅守。”

儘管如此，投資者似乎已經擴大了對可能結果範圍的看法。對於LongTail Alpha LLC的首席投資官兼創始人Vineer Bhansali來説，這是自疫情爆發以來最忙碌的時期。LongTail的名字指的是在市場可能結果的鐘形曲線兩端可能發生的罕見但極端的事件；該公司銷售的策略可以對沖真正糟糕的情況，但在牛市中往往會遭受損失。Bhansali表示，客户整天都在打電話，擔心對美國股票的高敞口和市場模式的崩潰。最近，一家240億澳元的澳大利亞養老基金分配給了這些策略。“每個人都持有大量美國資產，“Bhansali説。“貿易，導致這一切發生的原因，是一個全球現象。每個人都被捲入其中。每個人都關心他們的舊全球資產配置會發生什麼。”