美國的數據災難已然降臨——彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
華盛頓都會區機場管理局舉辦的招聘會上,桌上擺放着"我們正在招聘"的宣傳冊。
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特雷西的思考焦點
“時間不多了。現任專員宣佈將樣本量削減5000户,只求維持其他數據的發佈。每次縮減樣本,細節信息就會流失,“比爾·比奇在四月底的 Odd Lots節目中如是説。
事實證明他是對的。美國的數據危機確實來臨了。
本週,負責收集和發佈美國最重要經濟數據(如CPI、PPI和非農就業報告)的勞工統計局宣佈正在"縮減全國範圍內的樣本量”,並指出"現有資源已無法維持數據收集工作”。
此次下降雖僅體現在消費者價格指數(CPI)中,卻印證了比奇所描述的廣泛趨勢。這正是前美國勞工統計局(BLS)局長比奇擔憂的情況。另據*《華爾街日報》*報道,經濟學家們也開始質疑美國經濟數據的質量,其中部分學者發現了一些耐人尋味的異常現象。
例如在4月CPI數據中,瑞銀經濟學家艾倫·德特邁斯特測算發現29%的價格數據採用了"不同單元插值法"——這是BLS在無法直接觀測特定價格時採用的統計手段。插值法需根據同類商品估算數值,意味着其中包含主觀判斷成分。德特邁斯特指出,4月CPI報告中近三成價格數據源自插值,《華爾街日報》稱這一比例達到常規水平的兩倍。
CPI等數據具有重大意義:數萬億美元的通脹保值國債(TIPS)與其掛鈎,社會保障支出以其為依據。美聯儲在制定貨幣政策路徑時,也多次強調對數據的依賴性。
但如果數據質量不佳呢?
美國勞工統計局(BLS)的經濟調查本就面臨低迴復率問題——我們曾與比奇討論過,也在此專欄提及過。這意味着 headline數據或平均值可能無法完全反映現實。BLS表示,樣本量減少預計只會導致細分指標波動加劇。
説到美國經濟數據,今天恰逢"就業數據日",這讓我們有個現成的BLS統計案例可供思考。雖然 headline數據高於預期,但前幾個月數據卻被下修——這種模式已持續一段時間,引發諸多困惑。
為何BLS總搞不定非農就業數據?
渣打銀行的史蒂文·英格蘭德(近期做客《奇數拍》節目的嘉賓)提出一個理論。他認為數據缺失導致BLS系統性高估了美國勞動力市場——且誤差極大。他估算2024年3月至12月美國僅新增4萬就業(經季節調整),而官方非農數據卻顯示新增140萬。
英格蘭德指出,問題出在BLS的"企業生死調整項"——該指標通過估算企業創立(“生”)與倒閉(“死”)帶來的淨增減崗位數。由於非農數據按月發佈,BLS最終主要依靠模型估算生死調整值。新企業需要時間才能被納入當期就業統計,因此無法直接調查開業/停業情況。更完整的開業/停業數據確實存在——但總是滯後發佈。BLS使用《就業與工資季度普查》(QCEW)進行數據修訂。但還有其目前未採用的《商業就業動態》(BED)數據。QCEW和BED都需要較長時間才能出爐,遠慢於BLS發佈非農初值的月度節奏。
因此,當最初的NFP(非農就業人數)預估與更全面、更長期的CQEW(當前就業統計季度普查)數據進行比較時,就會出現修正。而且是大幅修正。根據目前最新的BED(商業就業動態)數據(比QCEW更新),英格蘭德估計:
“現有QCEW數據覆蓋至2024年第四季度,而BED數據僅更新到第三季度。但2024年第二、三季度的BED數據顯示,該期間新成立企業的就業增長異常疲軟。勞工統計局(BLS)的新生-消亡企業調整模型假設每月淨新增約10萬個就業崗位(新生企業創造崗位減去關閉企業流失崗位),而2024年第二、三季度的BED數據卻顯示:企業關閉導致的崗位流失超過了新生企業創造的崗位。這兩個季度裏NFP與BED數據的月度平均差距超過10萬個崗位。我們懷疑這種被高估的新生-消亡調整能解釋部分——但非全部——數據差異。”
要解決這個問題,BLS可以嘗試實際調查企業的開張與關閉情況。但這當然意味着需要額外資源——而且是大量資源(因為需要反覆核實確認企業是否真的關閉,而非只是未回應調查)。從本週消息來看,BLS短期內似乎不會增加人手。或許美國可以建立更好的商業創建/消亡追蹤系統?但同樣,當前旨在提高透明度的大型政府項目也並不受歡迎。
因此在此期間,交易員、投資者、經濟學家、社保領取者,或任何想了解美國真實狀況的人,都只能盡力拼湊現有數據,並自行判斷其準確性。對美聯儲而言,風險在於其決策依據的可靠數據集將越來越少,或由於數據參差不齊而開始偏重某些特定數據集。
喬今天在想什麼
當我們談論數據和數據質量時,今天公佈的就業報告表現… 一般。不算糟糕,但也不驚豔。稍後會詳細討論。
事實是前幾個月的數據被進一步下調。正如特雷西上面提到的,三月和四月的新增就業人數合計下調了9.5萬。這種情況持續發生,以至於完全有理由預測今天公佈的亮眼數據(實際13.9萬 vs 預期12.6萬)在後續修正中可能轉為不及預期。
再次強調,乍看數據並非災難性。私營部門薪資增長14萬,失業率穩定在4.2%,時薪環比增長0.4%。
但另一方面,確實存在隱憂。除了數據下修,薪資增速明顯放緩,連失業率也呈現疲軟態勢。邁克·康扎爾指出,過去三個月失業率從4.15%升至4.19%再到4.24%,雖四捨五入後均為4.2%,但主數據掩蓋了這種疲軟趨勢。
需要説明的是,我並非要誇大小數點差異。4.15%到4.24%的波動本身不重要,關鍵在於數據與美聯儲政策的聯動。
美聯儲正陷入兩難:雖然經濟動能減弱,但貿易戰使其對降息持謹慎態度。決策者既不願助長通脹上行和通脹預期升温,又需防範整體通脹二次飆升的風險。
因此,我擔心的是,當美聯儲審視數據時,會採取“半杯滿”的樂觀態度來擺脱困境。如果勞動力市場沒有壓力,那麼它就不必擔心就業與關税引發的通脹之間的權衡。它可以只專注於通脹。由於這將是最簡單的路徑,這可能是他們“看到”的環境。也許這是正確的看法,但如果真的失去動力,美聯儲可能會在某個時候發現自己處於不利位置,只有在經濟衰退已成定局時才開始降息。
記住,這是薩姆規則背後的洞見。所有重大放緩都始於小幅放緩,因此,如果要阻止重大放緩,就必須認真對待小幅放緩。但現在,美聯儲有動機不去看到小幅放緩的跡象,因為對此做出反應可能會削弱對抗關税引發的通脹的努力。
播客內容
説到貿易,今天我們採訪了洛杉磯港執行董事吉恩·塞羅卡。我們談到了他現在在港口看到的情況,他證實港口交通和碼頭工人的招聘信息都在下降。
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