信貸投資者轉向組合交易，ETF主導地位鬆動——彭博社

長期以來，尋求大額交易公司債券的投資者都依賴證券交易所上市的ETF來快速建倉或平倉。但如今，他們正越來越多地直接參與債券市場交易。

這一轉變凸顯了過去十年的重大發展：電子化與高速交易——這些股票交易的經典方式——正在向債券市場蔓延，使得組合交易（即一次性買賣大量不同證券）的執行變得更加容易。

巴克萊策略師彙編的數據顯示，在動盪的四月，這種交易方式在高等級債券市場的規模達到創紀錄的1000億美元，其日益普及的趨勢顯而易見。今年前四個月，此類交易佔該債券類別總交易量的11%，首次與ETF產生的份額持平。

該公司主題固定收益研究主管Zornitsa Todorova表示：“許多人曾表示，組合交易的真正考驗將在市場波動時到來。“當這一刻來臨時，它"穩住了陣腳，提供了人們所需的流動性”。

組合交易日益盛行

投資級債券交易日趨電子化

數據來源：Trace、巴克萊研究、彭博社

注：ETF交易量不含一級市場活動，僅包括被動管理型ETF。數據代表佔現金市場的交易量百分比。2025年數據截至4月。

將債券打包成上市股票的ETF並未式微。事實上，其4月交易量也創下歷史新高。根據彭博彙編數據，美國公司債券ETF持倉規模超過1800億美元，其流動性使投資者能同時買賣數百隻債券。

投資組合交易長期以來被用於ETF的創建和贖回流程，現已發展成熟，成為投資者樂於直接依賴的並行執行渠道。這兩種技術之間形成了良性循環。近年來，信用ETF（如貝萊德公司跟蹤投資級債券的產品LQD）的擴張提高了價格透明度，這反過來又使得大宗交易的構建和對沖變得更加容易。

“它們需要ETF才能蓬勃發展，“託多羅娃説。“如果把ETF從等式中剔除，就不會有投資組合交易。”

在太平洋投資管理公司，包括增強的定製化、改進的執行力和更高的精確度在內的幾個因素，使其成為買賣證券大宗交易的關鍵工具。

“一些在投資組合構建中使用ETF的資產管理公司，由於現在可以自行進行投資組合交易，平均而言可能會減少一些ETF的使用，“Pimco多行業信用投資組合經理索納利·皮爾説。“但兩者仍有共存的空間。”

每種方法都有其優勢。例如，ETF交易成本更低，更適合對宏觀變化進行廣泛押注。但投資組合交易允許資金經理創建定製的債券籃子，並採取獨特的觀點。

先鋒集團投資級信貸聯席主管阿爾温德·納拉亞南表示，這些不同的用途可能會使ETF更多地成為一種零售工具，而機構投資者可能更青睞投資組合交易。

“市場上實際上只有兩種完全不同的投資者類型，”納拉亞南表示。

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黑石集團信貸部門公司債券策略主管亞當·德温內爾斯表示，最初為便利ETF交易開發的定價算法和風險管理模型，最終成為資產管理人調整持倉或對沖風險的獨立工具。

“這已成為我們當前交易方式中更深層次的一部分，”他説。

近期關税引發的波動揭示了這一更大轉變。雖然投資組合交易在市場動盪時往往會減少，但該策略在4月份仍保持強勁——根據電子平台Tradeweb Markets Inc.數據，垃圾債券（市場中流動性較差的領域）交易量飆升至報告交易量的創紀錄比例20%。

巴克萊銀行的託多羅娃表示，下一個前沿可能是新興市場信貸。她指出電子交易佔比已從一年前的不足3%升至約10%。