大麻股熱潮消退 美國合法化進程仍遙遙無期——彭博社

股市的大麻熱潮已經結束。對於曾經風光無限的大麻產業而言，永續增長的迷幻美夢已淪為在行業蕭條中求生的噩夢。

市場暴跌異常慘烈——追蹤合法大麻產業的最大交易所交易基金AdvisorShares Pure US Cannabis ETF目前交易價格約為2.37美元，較2021年2月創下的55.05美元收盤高點暴跌96%。但暴跌邏輯其實非常簡單。

2018年加拿大將大麻娛樂用途合法化後，該行業開始加速發展，當時市場預期美國將迅速跟進。華爾街銀行家們以為正見證美國第二次禁酒令的終結，決心要從中獲利。

儘管美國有數十個州將大麻合法化，但全國性立法進程基本陷入僵局。如今得克薩斯等州已準備全面取締娛樂性大麻產品。隨着特朗普入主白宮，美國短期內實現全國大麻合法化的可能性微乎其微。

羅斯資本合夥公司分析師比爾·柯克在接受採訪時表示：“這個行業長期被虛假希望所誘惑，那不過是海市蜃樓。即便希望尚存，如今也已腐朽變質。再無人追逐，再無人相信它能實現。”

大麻股興衰史

來源：彭博社

在產業主要所在地加拿大，這種痛苦尤為劇烈。Tilray Brands Inc.這家總部位於安大略省的大麻生產商上市後不久，2018年市值曾接近200億美元。如今已不足5億美元。

該公司在美國上市的股票2018年9月19日盤中曾觸及300美元高點，目前交易價格約為40美分。其在加拿大上市的股票是標普/多倫多證券交易所綜合指數今年表現最差的成分股，跌幅達71%。標普道瓊斯指數公司上週五宣佈，該股將於6月下旬被移出基準指數。

‘增長未能實現’

形勢已嚴峻到Tilray股東計劃在週二投票通過10比1至20比1的反向股票分割，只為讓公司美國股價重回1美元上方，維持其在納斯達克的上市地位。

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“這是炒作，顯然不可持續，“ATB Securities分析師Frederico Gomes表示，“預期增長未能實現，在加拿大沒實現，在美國也沒實現——因為人們原本預期美國大麻合法化會取得進展，但並未發生。國際市場同樣未見起色。”

晨星投資分析師Kristoffer Inton在接受採訪時表示，由於基本面疲軟、企業缺乏增長且前景黯淡，較低的股票估值是合理的。

“目前沒有人盈利，”Inton表示。“你實際上是在投資那些可能仍處於風險投資階段或未上市的公司，因為它們風險極高。”

根據Viridian Capital Advisors五月份的報告，公共大麻生產商還面臨約26億美元債務將於2026年到期的壓力。該行業要想生存，可能需要一輪整合潮。彭博行業研究分析師Kenneth Shea指出，私募股權公司可能會通過收購合併大麻企業來打造少數更具競爭力的公司。

“太多競爭者追逐太少的資金，”他説。但他補充道，由於監管環境造成的低效，投資回報存在極大不確定性。

資金困境

例如，在美國運營的公司只能將本州種植的大麻銷往特定市場，這導致難以實現規模化生產並獲得最佳收益。此外，大麻在美國的非法地位使企業難以獲得貸款，並限制了該行業的機構投資者數量。

就連曾計劃進入大麻行業的企業也已退出。去年，酒精生產商Constellation Brands Inc.退出加拿大大麻公司Canopy Growth Corp.董事會，並將其股份轉換為無投票權、不參與分紅的可交換股份。2022年，煙草公司Altria Group Inc.對其持有的加拿大Cronos Group Inc.股份計提了4.83億美元虧損。

儘管如此，分析師仍認為隨着國際市場擴張和更多美國州份考慮合法化，大麻行業具有長期增長前景。但與此同時，這些股票表現持續不佳。

自誕生以來的困境

大麻股票指數自推出以來僅兩年未下跌

來源：彭博社

自2017年底成立以來，北美大麻指數除一年外均呈現負收益，較2018年峯值暴跌93%。2024年，大麻指數下跌19%，而標普500指數上漲23%。這導致部分投資者撤資大麻股，Global X大麻生命科學指數ETF去年資金流入同比減少28%。

“即使你堅信這些股票終將反彈，並能承受波動，這裏還存在機會成本問題——因為整體市場表現非常強勁，“晨星分析師Inton表示，“在你等待這些股票回升期間，如果資金投入普通市場ETF，本可獲得可觀收益。”