石油市場在借來的時間中開啓夏季，OPEC+加劇供應過剩隱憂——彭博社

石油市場正加速迎來一場清算時刻，沙特主導的增產行動加劇了市場對今年晚些時候供應過剩的預期。關鍵問題在於：轉折點何時到來？

數月來，石油市場最重磅的消息莫過於歐佩克+做出的停止支撐油價這一顛覆性決定——轉而開閘放水般增加供應。這一轉變恰逢特朗普總統發起的貿易戰可能削弱需求之際。

儘管倒計時已經開始，但當前尚未出現價格崩盤的明顯跡象。事實上，儘管今年油價有所下跌，但市場整體仍保持堅挺。

石油巨頭英國石油公司（業務涵蓋伊利諾伊州至鹿特丹的煉油廠）數據顯示，第二季度煉油利潤創下一年多來新高。隨着北半球夏季用油高峯季需求攀升，煉油商正加緊搶購美國和北海原油，爭分奪秒將原油轉化為汽油、航空燃油等成品油。

全球頂級石油貿易商貢渥集團研究分析主管弗雷德里克·拉塞爾表示：“在季節性需求增長前夕做空市場通常並非明智之舉。但此後，對於第四季度及2026年的市場共識相當悲觀。”

早在歐佩克+政策轉向之前，全球石油市場就普遍預期將在年底面臨供應過剩。該組織出人意料的增產行動，只是進一步增大了市場拐點出現的可能性。

65美元油價前景難料

儘管夏季供應趨緊，但年內其餘時段需求疲軟

數據來源：洲際交易所、彭博社

原油市場走勢牽動着產油國與消費國央行的神經。油價下跌一方面會減少石油美元流動，另一方面能降低燃料成本，進而影響更廣泛通脹預期。

在利雅得，沙特正押注需求增長將為其增產提供空間，以收復被美國頁岩油生產商等市場份額，知情人士本月早些時候透露。

供應過剩隱現

數月來華爾街普遍預期，今年需求增速將難以匹配歐佩克+聯盟以外產油國的增產規模。

冬季延續至夏季的強勁需求——可能還包括部分囤貨採購——暫時延緩了供需失衡，但近年油價仍處於足以刺激圭亞那等國產能擴張的高位。從加拿大到阿根廷再到中國，各地供應均接近或達到歷史峯值。

即便在鑽井平台數量驟降至四年低點的美國，最新數據也為沙特敲響警鐘：捍衞市場份額需慎之又慎。

三月美國石油總產量創歷史新高，原油與天然氣液產量較先前預估大幅上修。這意味着即便未來美國供應下滑，起點仍是歷史高位。

供應壓力

高企的產量開始顯現影響。多年來首次出現庫存積累跡象——當全球煉油廠因春季季節性維護而停工期間。

石油儲罐以2020年以來最快速度被填滿，此前多年一直處於去庫存狀態。

據監測機構數據顯示，增長核心來自中國山東省東北部地區——這裏聚集着大量民營煉廠和新建戰略儲備基地，以及新投產的煉化設施周邊庫存。同時全球最大原油進口國的需求也面臨威脅，柴油車正被天然氣和電動車持續替代。

與原油形成反差的是，汽油、柴油等主要成品油庫存仍處低位，這強化了持續購油的動機。

“當前庫存偏低，又正值季節性需求高峯”，黑金投資公司對沖基金經理、資深石油顧問加里·羅斯表示，“煉油利潤可觀，企業有經濟動力全力加工原油。市場今年晚些時候必然會出現供應過剩，問題只是大家會過早亢奮地做空。”

曲棍球杆曲線

近期市場與交易者對冬季預期的博弈在期貨價格中顯露無遺。

通常當現貨需求強勁時，近月原油會呈現溢價。

當前市場雖保持這種結構，但反常地預示着年底將轉入期貨溢價——這種遠月貼水的形態往往預示看跌預期。

這些信號是交易員判斷供需關係的根本依據。當前其異常形態——類似曲棍球桿狀——已持續至少17年來最長時間。

原油期貨曲線形似曲棍球杆

價格信號顯示當前供應緊張但遠期疲軟

數據來源：洲際交易所、彭博社

特朗普風險

前路更添複雜性的風險在於，特朗普可能隨時宣稱與伊朗、俄羅斯或中國達成協議，其中任一消息都可能引發油價暴漲或暴跌。

2020年4月，特朗普一條推文就使油價在數秒內飆升約40%，令最堅定的看空者也不得不三思而後行。

與當時類似，歐佩克+的下一步行動將至關重要。

交易商表示，由於中東酷暑導致國內製冷用油增加，歐佩克及其盟友6-7月的出口量可能達不到41.1萬桶/日的名義產量。摩根士丹利分析師Martijn Rats和Charlotte Firkins週一指出，目前尚未看到供應激增跡象。

但若歐佩克+在夏季過後繼續增產，中東國家將能出口更多原油。

托克集團首席經濟學家Saad Rahim在上週發佈的2025年半年報中表示：“關鍵問題在於歐佩克+經過三年多次減產後何時恢復產量。歐佩克+認為，當前庫存水平和顯著現貨溢價表明，儘管關税可能導致需求放緩，市場仍需要更多原油。”