JBS巴蒂斯塔兄弟擬借紐約上市擺脱醜聞陰影——彭博社

左為喬斯利與衞斯理·巴蒂斯塔兄弟攝影師：安德烈·科埃略；圖安·費爾南德斯/彭博社億萬富豪兄弟衞斯理和喬斯利·巴蒂斯塔通過近二十年的精明收購，將父親創辦的巴西小型屠宰場發展為全球最大肉類企業。在此過程中，他們承認賄賂數百名政客、曾入獄數月，並激怒了環保主義者。

如今，掌控着這家市值152億美元企業的兄弟二人需要向全球投資者證明：隨着他們進軍籌備多年的新領域——美國上市，公司治理等問題已成為過去式。

歷經十餘年屢次嘗試失敗後，JBS NV預計將於週四在紐約開始交易。此次上市能否成功，將檢驗投資者能否忽略巴蒂斯塔兄弟的過往風波，轉而關注他們藉助美國資本市場融資渠道推動更大規模併購的願景。

“美國上市公司與新興市場公司存在本質區別——它們屬於不同類別，“巴克萊銀行分析師本傑明·託伊雷爾指出。他表示，轉至紐約上市並獲得更暢通的資本市場渠道對業務增長"非常有利”，但部分關注該公司歷史及環保記錄的投資者"可能不願真正承擔這種風險”。

對於那些願意冒險的人來説，可能的回報十分誘人。

巴蒂斯塔家族以激進的交易策略聞名。繼2007年公司在巴西首次公開募股後，JBS在美國展開了迅猛的收購行動，三年內接連吞下牛肉豬肉生產商Swift & Co.、史密斯菲爾德食品公司的牛肉加工部門以及禽肉加工商Pilgrim’s Pride。2015年又收購了嘉吉公司的美國豬肉業務和英國禽肉供應商Moy Park。

許多人認為該公司下一步將更堅定地轉向品牌肉製品領域，這類產品通常比大宗肉類利潤更高且更穩定。

據知情人士透露，JBS多年來一直密切關注美國生產增值品牌香腸和即食餐的企業——如荷美爾食品公司這類製造商的產品——最近剛退出收購卡夫亨氏旗下熱狗業務奧斯卡邁耶的談判。因信息未公開，這些人士要求匿名。

獲得新資金加持後，此類收購幾乎必然位列巴蒂斯塔家族的戰略藍圖。

赴美上市及當地更嚴格的監管或有助於JBS縮小與競爭對手的估值差距。若投資者對其每美元利潤的估值與競爭對手泰森食品公司看齊，JBS市值將接近翻倍。

JBS估值低於美國食品公司

巴西肉類供應商預期市盈率為五倍

來源：彭博社，公司財報

JBS股票上週在巴西退市。該股過去五年累計漲幅達86%。考慮到2017年韋斯利和若埃斯利·巴蒂斯塔兄弟因捲入大規模腐敗案承認行賄官員導致公司陷入混亂，這一復甦堪稱驚人。

就在不到十年前，這對兄弟在賄賂案自白後因內幕交易指控在巴西監獄服刑數月。作為認罪協議的一部分，他們揭發了多年經營的政界關係網，其中包括針對時任總統米歇爾·特梅爾的指控證據。該醜聞震動全國，引發巴西現代史上最嚴重的股市暴跌之一——這一天後來被稱為"若埃斯利日"。

兄弟二人被迫離開公司管理層，直到2024年因內幕交易案獲判無罪後才重返JBS董事會。

“作為董事會成員，韋斯利和若埃斯利·巴蒂斯塔擁有數十年食品行業運營經驗。他們在JBS現代化進程中發揮關鍵作用，主導了增長戰略，“JBS在回應彭博社詢問時表示。“其領導力推動了投資增長、經營業績改善、股東回報提升以及公司全球擴張。”

上月少數股東以微弱優勢通過的美國上市計劃，將進一步鞏固兄弟倆對企業的控制權。根據備案文件，此次重組將建立雙重股權結構，預計巴蒂斯塔家族投票權股份將從約48%增至近85%。

雙重股權結構——已被標普500指數中超過20家公司採用，包括Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc.以及家族控股的泰森食品——將使巴蒂斯塔家族能夠在不放棄控制權的情況下籌集資金，增強公司進行大規模收購的能力。但根據機構Glass Lewis & Co.的評估，這種超級投票權股份也加劇了外界對公司治理的長期擔憂，該機構建議少數股東不要支持其在紐約上市。

Glass Lewis在上月的投票建議報告中寫道：“該公司及喬斯利·巴蒂斯塔、韋斯利·巴蒂斯塔捲入多起重大丑聞，損害了公司聲譽，削弱了利益相關方信任，對其競爭地位構成重大風險。”

根據2020年與美國證券交易委員會達成的和解協議，巴蒂斯塔家族在2009至2015年間累計支付約1.5億美元非法款項，其中包括為獲取巴西國家開發銀行貸款而支付的賄賂。司法部訴訟文件顯示，2020年該家族控股公司承認共謀違反《反海外腐敗法》，並同意支付2.56億美元刑事罰款。

JBS通過收購實現業務擴張

這家巴西肉類生產商自2006年以來銷售額增長40倍

資料來源：JBS SA

巴西國家開發銀行BNDES的資本注入在JBS的輝煌增長史中發揮了關鍵作用。巴蒂斯塔兄弟瞄準全球管理不善的企業進行收購併扭虧為盈。如今這個龐大帝國業務遍佈六大洲，從美國的雞肉牛肉到歐洲的植物基食品、澳大利亞的三文魚均有涉足。

JBS表示已採取措施提升合規標準。該公司在5月13日回應Glass Lewis報告的聲明中稱，其致力於"通過健全的全球合規計劃，保持最高標準的公司治理和市場透明度”。聲明指出，其董事會成員多數為獨立董事，並設有完全獨立的審計委員會。

該公司在給彭博新聞的聲明中表示：“JBS以誠信、透明和長期價值創造為核心運營理念，植根於完全融入公司治理框架的全球合規體系。合規部門直接向董事會彙報，董事會保持獨立多數席位並設有四個專業委員會。合規計劃包括嚴格的反賄賂反腐敗政策、員工與董事強制培訓、風險評估機制及保密道德熱線。”

除賄賂醜聞外，JBS在巴西還面臨從亞馬遜保護區非法收購牲畜的指控。疫情期間美國工廠因疫情關閉導致臨時供應短缺時，該公司作為主要肉類供應商之一，曾因哄抬物價面臨質疑及反壟斷訴訟。

在發送給彭博新聞的聲明中，JBS引述了其在供應鏈中實現可持續生產的五管齊下方針。

最近，該公司因其美國子公司Pilgrim’s Pride Corp.向唐納德·特朗普總統的就職委員會捐贈500萬美元而受到審查。民主黨參議員伊麗莎白·沃倫稱這是單筆最大捐款，並引發了對不當政治影響的質疑。

“作為一家美國食品公司，Pilgrim’s很榮幸支持2025年就職典禮。我們有着悠久的跨黨派參與公民事務的傳統，”JBS在聲明中表示。

與此同時，肯塔基州參議員蘭德·保羅於五月要求美國最高證券監管機構調查Glass Lewis和機構股東服務公司，因其建議客户投票反對紐約上市，他在信中指出這些建議未能‘考慮此次上市可能實現的數十億美元潛在價值’。

科羅拉多州格里利市JBS肉類加工廠，運牛車正在卸載牲畜。攝影師：切特·斯特蘭奇/彭博社儘管過去經歷動盪，JBS的業務正在蓬勃發展。

隨着公司利用其在不同國家生產牛肉、雞肉和豬肉的能力，同時應對美國嚴重的牛隻短缺和特朗普的貿易緊張局勢，2025年銷售額預計將達到創紀錄的840億美元。其未償債務已降至某些項目前收益的兩倍以下，不到兩年前水平的一半。巴西股價近期也創下歷史新高。

巴蒂斯塔家族在公共領域也實現了復出。兄弟倆已加入巴西官方商務代表團出訪海外，並與其他領導人進行了非正式會晤——喬斯利上週剛在社交媒體發佈了與法國總統馬克龍的自拍合影。

JBS巴西股價仍較美國同行存在大幅折價。這家肉類加工商最新企業價值為預期盈利的5.1倍，而豬肉生產商史密斯菲爾德食品公司約為6.7倍，泰森食品為7.7倍。JBS表示，赴美上市可通過吸引更多投資者幫助縮小這一估值差距。

考瑟威資本管理公司投資組合經理阿瓊·賈亞拉曼指出，美國監管下的嚴格審查有望助力JBS縮小與本土同行的估值折價，但持續存在的公司治理擔憂將阻礙其完全消除差距。

根據花旗集團和巴西投行BTG Pactual近期報告，JBS可能需要通過併購等方式進一步拓展高附加值預製食品業務，才能完全追平與泰森食品的估值差距。

品牌香腸和即食餐通常比佔公司收入大宗的生鮮肉品利潤率更高且更穩定。雖然JBS通過Seara子公司在巴西該領域取得重大進展（產品涵蓋雞塊、培根到冷凍千層麪和披薩），但其在歐美市場仍缺乏同等業務佈局。2014年JBS對希爾希爾農場品牌香腸和火腿生產商77億美元的收購要約被泰森食品高價截胡，這至今仍是JBS史上最大規模的收購嘗試。

“長期重新評級將取決於戰略增長舉措，尤其是在高利潤的預製食品領域，”花旗集團分析師Renata Cabral在一份報告中表示。“通過上市，我們預計JBS將利用其新獲得的融資靈活性，通過內生增長和戰略性併購實現擴張。”

JBS首席財務官Guilherme Cavalcanti上個月在紐約的一次會議上表示，公司持續關注在美國下游業務擴張的機會，但任何交易都將取決於能否以“合適的價格找到合適的資產”。

“多年來他們一直是出色的收購方，”JBS投資者Mason Capital Management LLC創始人Michael Martino表示，“他們並未喪失雄心。”