巴蒂斯塔家族押注JBS在美國上市以進行收購 - 彭博社

左側為喬斯利與韋斯利·巴蒂斯塔兄弟攝影師：安德烈·科埃略；圖安·費爾南德斯/彭博社韋斯利與喬斯利·巴蒂斯塔兄弟通過近二十年的戰略收購，將父親在巴西內陸創立的普通肉類加工廠發展為全球最大肉企。在此過程中，他們承認賄賂數百名政客，曾入獄數月，併成為環保主義者抨擊對象。

如今，這家市值152億美元企業的掌控者必須向全球投資者證明，隨着籌備多年的赴美上市計劃啓動，公司治理問題及其他爭議已成為過去。

JBS NV將於本週四在紐約開始交易，此前歷經十餘年未果嘗試。此次上市成功與否，將檢驗投資者是否願意忽略巴蒂斯塔家族的動盪歷史，轉而關注其商業願景及美股上市帶來的重大收購機遇。

“美股上市公司與新興市場企業存在本質區別，“巴克萊分析師本傑明·託伊雷爾指出。遷冊紐約及更廣闊的資本市場渠道對JBS增長"極為有利”，但部分投資者基於該公司歷史記錄及環保聲譽，“可能不願承擔相關風險”。

對於那些願意冒險的人來説，回報可能相當誘人的。

巴蒂斯塔家族以激進的談判者而聞名。在2007年巴西首次公開募股後，JBS在美國發起了一場快速的收購行動。三年內，他們收購了牛肉和豬肉生產商Swift & Co、Smithfield Foods Inc.的牛肉部門以及雞肉加工商Pilgrim’s Pride。2015年，又進行了其他交易，如收購了Cargill在美國的豬肉業務和英國雞肉供應商Moy Park。

許多分析師認為，JBS的下一步將是更堅定地轉向品牌加工食品領域，這一領域通常比生鮮肉類提供更高且更穩定的利潤率。

多年來，該公司一直在關注美國專門生產香腸、臘腸和即食食品的公司——如Hormel Foods Corp.的產品——據知情人士透露，最近還結束了收購Kraft Heinz旗下香腸品牌Oscar Mayer的談判。

這類交易很可能會成為巴蒂斯塔家族當前的重點，因為他們現在有了新的財務支持。

在美國上市，加上更嚴格的監管環境，可能有助於縮小JBS股票相對於競爭對手的折價。如果投資者對JBS每美元利潤給予與Tyson Foods Inc.相同的倍數，這家巴西公司的市值幾乎會翻倍。

JBS的股票上週在巴西證券交易所停止交易。過去五年間，其股價累計上漲了86%。對於這家2017年因兄弟倆承認在大規模腐敗醜聞中賄賂官員而陷入混亂的公司來説，這是令人印象深刻的復甦。

JBS估值低於美國食品公司

巴西肉類供應商的估值是預期收益的五倍

來源：彭博社，公司收益

不到十年前，他們在巴西被監禁數月，因承認賄賂計劃後被指控內幕交易。作為認罪協議的一部分，他們揭發了一個經營多年的政客網絡，提供了針對時任總統米歇爾·特梅爾的所謂證據。這一醜聞震驚了巴西，並引發了近期歷史上最大的股市下跌之一——這一事件被稱為“若埃斯利日”。

他們被免去高管職務，直到2024年才重返公司董事會，此前他們在內幕交易案中被判無罪。

“作為董事會成員，韋斯利和若埃斯利·巴蒂斯塔帶來了數十年的食品行業經驗。他們領導了JBS的現代化，並在增長戰略中發揮了關鍵作用，”公司在回應彭博新聞時表示。“他們的領導力促進了投資增加、運營業績改善、股價上漲和全球擴張。”

美國上市計劃以微弱優勢獲得少數股東批准，預計將加強兄弟倆對公司的控制。重組後形成了雙重股權結構，根據公司文件，這將使巴蒂斯塔家族擁有約85%的投票權——而變更前為48%。

標普500指數中超過20家公司——如Meta、Alphabet以及泰森食品自身——採用具有差異化投票權的股票機制，這種機制允許公司在不放棄控制權的情況下籌集資金。但據投票諮詢公司Glass Lewis & Co.表示，這些超級投票權股票加劇了人們對JBS公司治理的擔憂，該公司建議少數股東拒絕其紐約上市提案。

“該公司及巴蒂斯塔兄弟牽涉多起影響重大的醜聞，損害了其聲譽，削弱了利益相關者的信任，並對其競爭地位構成重大風險，“Glass Lewis在上個月的一份意見書中寫道。

JBS通過收購擴張

自2006年以來，這家巴西肉類生產商的銷售額增長了40倍

來源：JBS SA

根據2020年與美國證券交易委員會(SEC)達成的協議，巴蒂斯塔兄弟在2009年至2015年間支付了總計約1.5億美元的非法款項。這些賄賂款主要用於獲取巴西國家經濟社會發展銀行(BNDES)的融資便利。同年，巴蒂斯塔家族控股公司承認共謀違反《海外反腐敗法》(FCPA)，並同意支付2.56億美元的刑事罰款。

BNDES在JBS令人矚目的增長曆程中發揮了決定性作用。巴蒂斯塔兄弟擅長收購全球範圍內管理不善的公司並進行重組。如今，這個商業帝國業務遍及六大洲，產品涵蓋從美國的牛肉和雞肉到歐洲的植物基食品以及澳大利亞的三文魚。

JBS公司聲稱已採取措施加強其合規標準。該公司在5月13日提交給巴西證券交易委員會的文件中表示，致力於"最高標準的公司治理和市場透明度”。相關舉措包括設立獨立董事佔多數的董事會和自主審計委員會。

JBS在給彭博社的聲明中表示：“JBS以誠信、透明和創造長期價值為核心運營理念，其全球合規計劃完全融入公司治理架構。合規部門直接向董事會彙報，董事會保持獨立董事多數席位，並得到四個專業委員會的支撐。該計劃包括嚴格的反賄賂反腐敗政策、強制性培訓、風險評估和舉報渠道。”

除腐敗醜聞外，該公司在巴西面臨從亞馬遜保護區非法養牛場採購牲畜的指控。在美國，其作為肉類供應商之一因疫情期間涉嫌操縱價格和反壟斷問題受到調查。

JBS在聲明中強調了基於供應鏈五大支柱的可持續發展計劃。

最近，其美國子公司Pilgrim’s Pride向特朗普總統就職典禮捐贈500萬美元引發爭議。民主黨參議員伊麗莎白·沃倫指出這是該活動收到的最大單筆捐款，質疑存在不當政治影響。

JBS回應稱：“作為總部位於美國的食品企業，Pilgrim’s很榮幸支持2025年就職典禮。我們長期保持跨黨派的公民參與傳統。”

科羅拉多州格里利市的JBS Greeley屠宰場正在卸載牲畜卡車。攝影師：Chet Strange/Bloomberg與此同時，參議員蘭德·保羅要求美國證券交易委員會調查Glass Lewis和ISS機構，因其建議反對JBS在美國上市，指控這些意見忽視了"可能釋放的數十億美元潛在價值”。

儘管歷史風波不斷，JBS的業務仍蓬勃發展。

2025年公司收入預計將突破840億美元創紀錄，得益於其跨國運營能力有效應對了美國本土嚴重的牛隻短缺問題。淨債務已降至EBITDA兩倍以下，較兩年前水平減半。巴西股價近期更創下歷史新高。

巴蒂斯塔兄弟也重歸公眾視野，頻繁隨巴西商務代表團出訪並會晤國際政要——喬斯利上週發佈了與法國總統馬克龍的合影。

即便如此，JBS股價仍較美國同行存在折價。其企業價值僅為預期利潤的5.1倍，低於史密斯菲爾德食品的6.7倍和泰森食品的7.7倍。公司表示在美上市有望吸引更廣泛投資者羣體，縮小這一差距。

Causeway資本管理公司的阿瓊·賈亞拉曼指出，雖然美國更嚴格的監管應能減少估值折價，但持續存在的公司治理問題或將阻礙完全持平。

為了縮小這一差距，根據花旗集團和BTG Pactual近期的分析，JBS可能需要在附加值預製食品領域進一步推進，包括通過收購來實現。

加工產品，如香腸和即食餐，比仍佔公司大部分銷售額的生鮮肉塊提供更高且更穩定的利潤率。儘管JBS在巴西該領域有強大存在——Seara生產從雞塊、培根到冷凍千層麪和披薩等多種產品——但在美國和歐洲仍缺乏類似的市場份額。2014年，JBS對Hillshire Farm提出的77億美元收購要約最終被泰森食品超越，這仍是JBS歷史上最大的一次收購嘗試。

“更持久的重新定價將取決於戰略增長舉措，尤其是在高利潤率的預製食品領域，”花旗集團分析師Renata Cabral寫道。“隨着上市，我們預計JBS將尋求通過有機增長和戰略性收購來擴張，利用其新獲得的融資靈活性。”

JBS首席財務官Guilherme Cavalcanti上個月在紐約的一次會議上表示，公司仍在關注美國市場的機會，儘管交易取決於“以合適的價格找到合適的資產”。

“多年來他們一直是優秀的買家，”JBS股東Mason Capital Management LLC創始人Michael Martino表示。“他們並未失去雄心。”