CPI再次降温的實際含義——彭博社

Joe Weisenthal, Tracy Alloway

2025-06-12

美國紐約一家雜貨店裏的墨西哥牛油果。

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截至目前，CPI數據已連續四個月低於經濟學家預期。我想在此聲明，我從不認為關税會直接體現在整體通脹數據中。不記得是否在此寫過，但三月份我曾在推特發表過類似觀點。所以小小自誇一下。

在我看來，關税問題對消費者價格的直接影響較小，更多在於它提高了在美國經商的成本，從而拖累經濟增速，進而抑制投資與消費衝動。

這是所有那些地區聯邦儲備調查和ISM等數據中反覆出現的主題。企業正面臨投入成本上升和關税不確定性，這對經濟活動產生了抑制作用，意味着招聘放緩等連鎖反應。

這基本上就是我們目前看到的情況。通脹正在降温，勞動力市場同樣如此。如果你查看經濟意外指數監測（終端代碼ECSU），會發現不僅調查數據低於預期，勞動力市場和零售/批發領域的數據也比經濟學家預測的疲軟。關鍵問題已非通脹，而是經濟疲軟。

彭博社彭博社因此我認為有幾點值得思考：

首先，美聯儲的工作本應更輕鬆。如果通脹降温、勞動力市場勢頭減弱，加上特朗普公開表態要緩和對華緊張關係，那麼保持高度警惕的理由似乎減弱了。目前市場預計9月會議降息概率為60%，而昨天僅為50%。
早在四月我們採訪了彭博經濟的安娜·王。她當時未預見到通脹，但談到了實際工資惡化的問題。這才是癥結所在——物價漲幅可能放緩，但如果就業市場同時疲軟，工資增長也可能隨之減速。
此外，關税政策的目標仍不明確。在我看來，只有當美國真正大規模推動再工業化（這表面上是關税的目的）時，通脹風險才會顯現。
再工業化將給勞動力供應及各類大宗商品和零部件帶來壓力。但若沒有實質性再工業化舉措，這些壓力就不存在。可如此一來，關税政策的效果也令人困惑。事實上特朗普今早發帖稱中國將繼續向美國供應稀土金屬，美國大學也將繼續歡迎中國留學生。這些固然不錯，但不過是維持了幾個月前的現狀。

外界顯然存在許多雜音和不確定性，我不確定本屆政府任期內貿易政策能否真正"塵埃落定"。但經濟週期疲軟的整體輪廓正變得愈發清晰。

八月在全球金融界是個特殊時節。歐洲人（尤其是法國人）會開啓令人豔羨的長假。大型銀行員工通常在這時休強制年假，好讓僱主能察覺異常交易（特別是法國籍交易員）。流動性稀薄與交易量低迷往往導致整體市場沉寂。往往如此。

現在雖是六月，卻已瀰漫着八月的氣息。

即便今日CPI數據意外疲軟且貿易協議頭條新聞看似樂觀，標普500指數截至發稿僅上漲0.16%。期貨市場同樣平靜。交易量乏善可陳。當前市場整體昏昏欲睡——相比四月份的極度恐慌，這或許更令人安心。

Bespoke投資公司捕捉到時代精神：“説不清是夏日低迷提前降臨，還是投資者經歷數月瘋狂後需要喘息。”

這種狀況顯然與不確定性有關。即便通脹數據疲軟，許多經濟學家仍預測特朗普關税的全面影響要到六七月份數據才能顯現。而所謂關税協議，即便總統宣佈與中國達成一致，具體細節依然缺失，令人難以研判交易策略。

我前面提到八月通常是投資者的淡季，確實如此。但由於流動性稀薄等因素，這個時期有時也會出現奇怪的市場波動。

不過現在才六月。但感覺真的像八月一樣。