讓石油再次旋轉，一次一個社交帖子——彭博社

特朗普離開G7峯會。

攝影師：Chip Somodevilla/Getty

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今日要點：

• 以色列-伊朗議程已轉向美國是否決定介入。
• 因此，油價正在上漲。
• 投資者和企業在伊朗危機前的信心高漲。
• 在聯邦公開市場委員會會議前，日本央行按兵不動，略顯鴿派。
• 以及：委拉斯開茲與世界上最偉大的家庭畫像。

有條件投降

儘管週一市場強烈押注衝突已結束，但以色列與伊朗之間的衝突仍在繼續。但焦點已經改變。最初的巨大擔憂涉及伊朗關閉霍爾木茲海峽，這是全球石油供應的關鍵瓶頸。

在唐納德·特朗普提前離開加拿大的G7峯會，以及總統在社交媒體上發文呼籲平民撤離德黑蘭，隨後要求“無條件投降！”之後，問題已經改變。美國會通過直接介入擴大戰爭嗎？此外，干預的目標是什麼？另一篇帖子暗示，目的可能已從防止核擴散轉向試圖實現政權更迭：

我們清楚知道這位所謂的"最高領袖"藏身何處。他是個容易對付的目標，但在那裏很安全——我們暫時不打算除掉他（擊殺！），至少目前不會。

多則新聞報道顯示，美國政府正在考慮採取直接行動。主要原因是：要摧毀伊朗深埋地下的剩餘核設施，必須使用只有美國擁有的巨型鑽地彈（正式名稱為大型穿甲彈藥），且需要由美國飛行員駕駛重型轟炸機投放。這似乎正是以色列主張需要美國介入的核心依據——若要消除伊朗的核威脅。

彭博社觀點以色列與伊朗的戰爭不是一場衝突，而是三場英國小型銀行TSB對歐洲意義重大英偉達的"主權"AI堪稱反諷大獎得主並非所有港口都構成國家安全威脅儘管實際局勢尚未升級，但綜合影響已使油價迅速回升至上週末收盤水平。在此過程中，週一抄底的交易員在不到24小時內就獲得了9.25%的淨收益：

原油：本週走勢

自特朗普宣稱伊朗求和以來，布倫特原油已從低點上漲9%

來源：彭博社

推動市場波動的另一個因素是，這一事態發展幾乎完全出乎意料。基金經理們此前擔憂過諸多風險，卻未曾預料伊朗會遭遇襲擊。根據美國銀行最新發布的全球基金經理調查（數據採集於以色列發動襲擊前一天），當被問及當前最大的尾部風險時，甚至無人提及此類地緣政治事件：

週二股市小幅下挫——標普500指數下跌0.84%，而VIX指數衡量的股市波動性則明顯攀升。

受控的焦慮

VIX指數週二上漲，但仍處於尋常水平

來源：彭博社

這些市場震盪並非源於實質性新進展，而主要受總統社交媒體動態驅動。這種應對風險的方式是否合理？TS Lombard的克里斯托弗·格蘭維爾指出，交易員過度執着於預判不同結果，而實際情況更具流動性。他認為：

戰爭第五天（6月16-17日）表明，採用關注消耗過程而非結果的視角更為有效。這純粹是波動性博弈，原油市場頻繁劇烈波動後將迅速回調。

福特漢姆全球前瞻的蒂娜·福特漢姆用"壯烈成仁還是屈辱投降"的二元選擇，來解釋市場正將伊朗政權的存亡模式視為有效選項。但這種分析框架可能並不適用。

格蘭維爾認為，兩種極端結果所涉及的利害關係都極為重大，“在任一結果成為現實之前，雙方都將承受更嚴重的軍事損耗和社會壓力”。他指出，由於"榮耀之火"對政權而言無異於自殺，“它必須首先遭受致命打擊”。而投降則需面對政權內訌及美國作為談判對象完全不可信的問題。“無條件"投降很可能意味着放棄鈾濃縮能力，這種慘敗將不可避免地導致政權更迭。對德黑蘭而言，這將是萬不得已的選擇。

除伊拉克和利比亞的前車之鑑外，還存在更深層問題。福特漢姆指出，市場尚未消化伊朗政府垮台的潛在後果。例如，當歐洲和土耳其不得不像敍利亞戰爭期間那樣接收大規模難民潮時，“政治風險就不僅限於油價或海灣地區了”。

Signum全球顧問公司的安德魯·畢曉普進一步指出，若政權更迭真的提上議程，短期內也難以實現，至少要等到敵對行動結束：

這場戰爭對伊朗領導層和政權最顯著的影響可能出現在戰後——歷史先例表明，無論是獨裁領導人還是政權，在軍事失敗後的數月內都特別容易被推翻。

關於政權更迭的最後一個問題（如果這是目標的話）在於，很難找到一個對以色列或美國而言更合心意的替代政權。國家安全研究所的凱倫·吉布森將軍（退役）在Academy Securities組織的活動上表示，“與美國結盟的伊朗政權出現的可能性微乎其微”，因為年輕一代甚至可能比老一輩更為激進。“我不知道一個非伊斯蘭主義政權將如何崛起。”

這是一個複雜且令人深感不安的局面。這場衝突很可能將繼續製造足夠多的波折，為交易員創造盈利機會。這對我們而言幾乎算不上什麼安慰。

當你以為風平浪靜時…

以色列發動襲擊之際，投資者剛剛重拾信心。基金經理調查顯示，近月來對經濟衰退的預期出現了顯著逆轉。有理由認為這幾乎完全歸功於"解放日關税”，以及市場隨後認為美國將徹底取消這些關税的預期：

基金經理們現在認為，平均關税税率最終將維持在13%左右——這意味着在4月2日公佈的10%基準關税基礎上，加上部分額外行業税，但不會更高：

歐洲的信心恢復最為明顯。最新的ZEW企業樂觀指數調查顯示，在特朗普宣佈毀滅性關税短暫打擊市場情緒後，該指數出現急劇反彈：

ZEW！如釋重負！

自解放日起歐洲商業情緒已回升

來源：彭博社

從這一顯著變化來看，很難想象還有哪項政策聲明曾在歐洲遭到如此普遍的反對。ZEW數據基本印證了Sentix歐洲投資者調查結果，後者同樣顯示該地區信心指數攀升至多年未見的水平。在關税推遲引發的劇烈波動後，目前多數投資者實際上持樂觀態度：

信心重返歐洲

歐洲商業信心三年來首次轉為正面

來源：彭博社

關於歐洲終於能協調行動的這種集聚信心，也反映在投資者倉位的另一驚人變化中。美國銀行調查最重要的發現是：儘管政策反覆，但市場仍普遍認為美元將走弱。資產配置者目前對美元的配置比重已降至20年來最低水平。這暗示着對歐美兩地的判斷：

若這種樂觀情緒在全球動盪背景下顯得令人費解（即便調查進行時尚未開始轟炸伊朗），可從認為美國企業槓桿過高的投資者比例中找到線索——近十年來首次，微弱多數認為企業財務狀況良好：

關鍵在於，企業已藉助持續的低信用利差和一直延續到2021年底的超低利率，在疫情後成功修復了資產負債表。與股市類似，信用利差幾乎已從"解放日"完全恢復，且處於異常緊縮狀態。這與管理人對企業負債的新信心相結合，形成了自我強化的循環：

緩解資產負債表壓力的一種方式

緊縮的投資級利差提振了股市信心

來源：彭博社

核心在於，在伊朗局勢爆發前，投資者和企業都看到了充分的樂觀理由。鑑於衝突很可能不會對石油供應造成重大幹擾而結束，標普500指數週二收盤僅比歷史高點低2.6%或許有其道理。但這仍然令人難以接受。

生存指南

《宮娥》，迭戈·委拉斯開茲，1656年。來源：brandstaetter images/Hulton/Getty來自馬德里的又一張藝術明信片。在普拉多博物館參觀時（總得來這兒有點好處），導遊講解了委拉斯開茲的《宮娥》。畫作中透視手法的詭譎與趣味程度遠超我的理解。畫家看似在凝視畫架，而王室成員在他腳邊嬉戲。一面鏡子中的倒影揭示他正在為國王和王后繪製肖像。這是幅名作，但我從未真正讀懂其中奧妙。若你有幸到訪馬德里，請站在合適距離觀賞（太近會模糊不清）。否則，希望這些鏈接能讓你略窺一二。在擔憂伊朗政權更迭的日子裏，能重新凝視藝術——哪怕只有幾分鐘——讓我深感慶幸。

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