投資者因對Tanure的擔憂而拋售Braskem債券 - 彭博社

以押注困境企業發家的投資者納爾遜·塔努雷，近來讓石化巨頭Braskem的債券持有人感到不安。

自5月23日諾沃諾公司宣佈與塔努雷就出售其持有的Braskem股份展開獨家談判以來，該公司2030年到期的美元債券已下跌約13美分。聖保羅時間上午11點左右，債券交易價格為71.70美分。在此期間，這類債券平均給投資者造成了13%的損失，而新興市場企業債券的平均收益為1.1%。

儘管股價因這一消息上漲，但美元債券持有人擔心塔努雷可能施壓重組約91億美元的未償債務（根據彭博彙編數據）。畢竟，塔努雷最著名的投資案例——從Oi到Light——都涉及財務困境企業。當前石化行業正面臨多年需求疲軟和供應過剩的局面，談判恰逢這一敏感時期。

“這關乎塔努雷的聲譽：他以擅長‘困境投資’著稱，精明且智慧，但這可能並非債券持有人最樂見的結果，”BCP證券分析師阿圖羅·加林多表示，“由於其行事風格，他本質上不屬於‘債券持有人陣營’。”

根據Trace數據，投資者要求持有巴西布拉斯科公司2030年到期債券相對於同期美國國債的額外溢價，在過去一個月幾乎翻倍，達到超過800個基點。這一水平接近1000個基點的門檻，通常被視為市場承壓的指標。

評級下調

布拉斯科報告稱，2025年第一季度末其淨債務與息税折舊攤銷前利潤(EBITDA)比率為7.9倍。而根據公司文件顯示，其墨西哥競爭對手Alpek的槓桿率為3.1倍。

在Tanure集團收購意向披露數日後，惠譽評級和標普全球評級上月將布拉斯科信用評級從BB+下調至BB，理由是該行業面臨嚴峻形勢。惠譽表示未考慮潛在收購案的影響。

“當前擔憂在於，該公司需要更長時間才能恢復足夠的盈利水平和現金流生成能力，以應對其債務規模，“標普分析師Luisa Vilhena本週接受採訪時表示。

這家巴西企業還面臨阿拉戈斯州環境災難的後續影響，該事件導致其於2023年失去投資級評級。布拉斯科運營的鹽礦發生坍塌事故，吞噬了部分城區。

2023年12月4日，阿拉戈斯州馬塞約市，布拉斯科公司40年岩鹽地下開採導致地面沉降風險，一棟被疏散的損毀房屋。來源：彭博社### 現金儲備

儘管如此，該公司並未面臨迫在眉睫的危險。根據文件顯示，該公司在2028年前沒有到期的美元債券，並且擁有足夠的現金來覆蓋未來33個月的債務支付，這還不包括其10億美元的循環信貸額度。

據一位知情人士透露，該公司目前並未參與任何關於債務重組的內部談判。該人士表示，Braskem曾考慮在今年年初通過全球市場為其部分債務進行再融資，但隨着外部環境因美國貿易政策的不確定性而惡化，該公司放棄了這一計劃。該人士要求匿名，因為討論的是私人細節。

Tanure也沒有公開施壓要求進行債務重組。彭博社援引一位知情人士的話稱，他對Braskem的投資論點主要集中在利用巴西鹽下油田的天然氣資源，擴大在里約熱內盧的業務。

巴西國家石油公司（Petrobras）——持有Braskem 47%的普通股和不到22%的優先股——在任何交易中都將發揮關鍵作用。首席執行官Magda Chambriard對Tanure的提議表示開放態度，稱該提議“方向正確”。

Mariva Capital Markets的策略師Roger Horn表示，債券持有人面臨的風險是，如果銀行以大幅折扣出售Novonor在Braskem的股份，Tanure可能會“試圖主張債券持有人也應接受減記”。

一段傳奇

諾沃諾爾公司（前身為奧德布雷希特）曾深陷巴西著名的"洗車行動"腐敗醜聞中心，多年來一直試圖出售其在布拉斯科公司的股份。2024年5月與阿布扎比國家石油公司可能的交易失敗，粉碎了此前助推布拉斯科債務上漲的希望。

塔努雷是一位資深投資者，以擅長投資困境企業著稱。2016年他在電信運營商Oi申請破產重組時收購其股份。約十年前，他購入石油公司PRIO股票並花費數年助其復甦。2024年底，他又收購了陷入困境的零售商Dia和GPA的股份。

他還在里約熱內盧公用事業公司Light（2023年5月申請破產重組）和廢物管理公司Ambipar持有重要股權。

當地媒體週日報道，塔努雷已聘請法國羅斯柴爾德銀行籌劃對布拉斯科的潛在收購要約，加劇了債券跌勢。據《環球報》報道（未説明消息來源），羅斯柴爾德受聘重新協商奧德布雷希特與銀行的債務及布拉斯科與債券持有人的債務。

“鑑於塔努雷先生作為激進金融操盤手的聲譽，他的興趣似乎嚇壞了許多人，“持有該債券的BI資產管理公司債務組合經理愛德華多·奧多涅斯表示，“不確定性讓人神經緊張。”