中國債券交易員押注套利，因回報率降至1%——彭博社

中國國債收益率數月來一直橫盤狀態，但交易員們至少找到了一種提升回報的方法：套利交易。

據要求匿名的承銷商透露，當前流行的一種策略是以低於二級市場的價格競標長期主權債券拍賣，期待債券開始交易後立即拋售獲利。這種價差有時小至1個基點。

北京為提振疲軟的經濟增長而擴大財政刺激，導致債券發行量激增。這使得交易員在拍賣中擁有一定定價權，能夠以低於二級市場的價格購入債券。

最高收益率投標占比上升

更多十年期債券拍賣出現高邊際投標倍數

來源：彭博社

“今年交易機會有限，“北京華創證券首席固收分析師周冠南表示，“越來越多機構開始關注一二級市場價差帶來的機會。”

承銷商稱，更多金融機構尋求短線交易，今年參與了一級市場。他們往往在收益率區間的高端報價（以邊際投標倍數為衡量標準），隨後在二級市場轉售這些債券。

今年發行的10年期國債中，有62.5%的邊際投標倍數超過四倍，交易員認為這顯示出相對強勁的需求。這一數據意味着投資者對最高收益率債券的投標金額至少是最終發行量的四倍。該比例較2024年的41.7%顯著上升。

套利交易的一個典型案例是：中國5月23日發行的10年期國債最高中標收益率為1.69%。當這些債券開始在二級市場交易時，收益率降至1.68%，約一個月後進一步下跌至1.64%。

低迴報現狀

由於今年人民幣計價的中國國債回報率僅為1%（遠低於2024年9.4%的漲幅），套利交易變得普遍。與其他受美國關税風險影響導致債券價格大幅波動的全球市場不同，中國基準10年期國債收益率在過去兩個月始終維持在1.62%至1.73%的區間內。

部分投資者可能正通過延長投資久期、購買超長期債券來應對債市低波動性。本月50年期國債收益率已下降約11個基點，跌幅超過其他多數期限品種。

澳新銀行中國策略主管邢兆鵬（上海）指出，若央行進一步放寬政策或重啓債券交易引發債市新一輪上漲，此類套利交易的持續時間可能較為短暫。

“這是暫時的，”星表示。如果中國人民銀行轉向鴿派並壓低貨幣市場利率，那將鼓勵銀行購買債券，他説。