BBVA-Sabadell收購案遭遇政治干預亂局——彭博社

西班牙政府告知BBVA銀行，若執意推進對薩瓦德爾銀行的主動收購要約，未來數年將無法實現業務整合。

攝影師：安赫爾·加西亞/彭博社西班牙政府對BBVA收購薩瓦德爾銀行交易的干預可從兩個角度解讀：這或是搖搖欲墜的聯合政府為維持到下次大選搭建的政治橋樑，亦或是將這項交易徹底打入冷宮的致命一擊。

若BBVA決定啓動140億歐元（160億美元）的薩瓦德爾股票收購要約，必須充分確信屬於前者。但經過近16個月的審批等待後，該行可能認定股東已無法承受更多不確定性而選擇退出。這將令西班牙政府顏面掃地，也暴露出歐洲銀行業整合進程中短視的政治博弈。

彭博社觀點聯邦快遞的煩惱遠不止關税與貨運低迷這場能源禁運已持續十年任天堂Switch2的制勝法寶？忽略極端網絡輿論中國對伊朗的唯一選擇是保持低調在獲得歐洲央行批准後，該收購案於上月通過西班牙反壟斷機構審查。雖然西班牙政府無權否決交易，但可阻止兩家銀行的法定合併。週二政府宣佈，兩家銀行須保持至少三年獨立運營，薩瓦德爾管理層將繼續掌握信貸（尤其是中小企業貸款）、人員編制及網點數量的決策權，且政府有權將分治期再延長兩年。BBVA僅回應稱正在評估相關條件。

然而，除了延遲之外，還存在更多不確定性。政府表示，希望確保銀行在全面合併後仍能繼續維護"支持企業、保護勞動者和西班牙領土凝聚力"的公共利益。但這一要求的明確含義仍不清晰。

這是弱勢政府做出的拙劣政治妥協，該政府依賴加泰羅尼亞政客支持以維持執政聯盟。薩瓦德爾銀行在其發源地加泰羅尼亞地區業務龐大，當地領導人擔心金融權力和工作崗位會進一步流失至馬德里。若2027年夏季大選後這些地方利益團體仍在政府中掌握權力平衡，可能意味着將出現更多阻撓BBVA全面收購薩瓦德爾的行動——前提是後者投資者已同意出售股份。

歐盟官員上月已警告西班牙不要干預，隨着本週西班牙又拒絕履行其他成員國承諾的國防開支，這一決定將加劇布魯塞爾和部分歐洲國家的不滿。歐盟可能動用超國家權力推翻西班牙設置的障礙，BBVA也可訴諸法律。但兩種途徑都可能耗時過長，並持續分散管理層注意力。

歐盟迫切希望推動區內銀行整合以提升盈利能力和國際競爭力，但多國政府雖口頭支持卻屢設障礙。RBC資本市場分析師本傑明·湯姆指出：“歐洲銀行業需要更多整合已是普遍共識，但行動勝於雄辯，過去數月歐洲政客的表現清楚表明並非所有人都領會了這一精神。“他認為BBVA應放棄交易，通過大規模股票回購補償投資者這一年的混亂局面。

BBVA仍可能發起收購要約，即便面臨兩家銀行需暫時獨立運營的風險。董事長卡洛斯·託雷斯多次表示，即使不進行完全法律合併，BBVA也能通過降低Sabadell在更大更強集團內的融資成本，並讓兩家銀行共用BBVA技術平台，實現8.5億歐元成本節約中的大部分。政府決議中的條件並未排除IT系統整合。

西班牙有先例可循：桑坦德銀行在1994年收購本土競爭對手Banesto後，直到2012年才完成子公司整合——整整18年後。但部分分析師質疑，若沒有完全合併，BBVA能否兑現向投資者承諾的回報率。 根據彭博智庫分析師Lento Tang的測算，若無法實現全部成本節約，BBVA這項投資的回報率可能從預期的20%降至不足13%。

若BBVA決定繼續推進收購，需向西班牙市場監管機構提交更新後的招股説明書以獲得最終批准，文件需闡明延遲整合的財務影響及後續可能情況。若託雷斯確信能實現成本節約且收購可行，該行應儘快啓動報價。否則Sabadell可能收到對其英國子公司TSB的實質性報價，這將使局勢進一步複雜化。

倘若BBVA認定不確定性過高，這起收購將在西班牙國內和歐洲機構間的激烈爭執中流產。考慮到意大利和德國其他潛在交易面臨的政治壓力，這不太可能是最後一樁失敗的交易。

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