Fiagros在經歷與Agrogalaxy的劇烈動盪及破產風波後尋求復甦——彭博社

一種允許個人投資者參與巴西農業綜合企業投資的高風險投資產品，在經歷了鉅額虧損、破產和違約頻發的一年後，再次成為關注熱點。

被稱為Fiagros的這些封閉式投資基金主要面向個人投資者，自2021年推出以來吸引了大量零售資金湧入，其管理的資產規模已增長至447億雷亞爾，融資對象涵蓋從JBS、BRF等行業巨頭到小型農户。

對投資者而言，Fiagros的吸引力在於每月派息（滿足特定條件時可免徵個人所得税）以及份額增值潛力。而對於約佔巴西GDP四分之一的農業綜合企業來説，Fiagros開闢了新的融資渠道。但該產品也涉及重大風險，包括大宗商品價格波動、歉收和惡劣天氣條件等。

今年初，戈亞斯州奧裏藏納農場工人在收穫季將大豆裝車運輸。來源：彭博社這些風險在去年已顯現，當時大宗商品價格波動疊加基準利率上調，引發農户大規模違約潮，並導致Agrogalaxy進入司法重整程序。在利率上升推動下趨緊的信貸環境，進一步加劇了市場流動性短缺。與此同時，聯邦政府對碳信用銷售的調查也動搖了投資者信心。

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今年上半年，在創紀錄收成預期推動農業部門復甦的背景下，許多Fiagros實現了兩位數回報率，超越了當地主要市場基準指標，如CDI甚至Ibovespa指數。該產品的支持者聲稱，在中美貿易緊張局勢下，Fiagros可以隨着巴西農業綜合企業一起受益於中國進口的增長。

儘管如此，復甦仍很脆弱：部分份額仍以不足原價一半的價格交易，反映出投資者持續的謹慎態度。根據彭博彙編的數據，超過三分之一的上市Fiagros報告其投資組合中至少有一項資產出現逾期情況。

“曾出現流動性危機，伴隨着作物歉收和價格下跌，“Itaú Asset的結構性信貸經理Tadeu Barreto表示。

“Fiagros行業有所好轉，但並非免疫，“教授兼前農業部執行秘書José Carlos Vaz説。“我們正在處理一個仍處於形成和發展階段的市場。”

Valora投資組合經理Guilherme Grahl表示，過去兩季收成不佳，但最糟糕的時期可能已經過去。儘管財務指標仍然疲弱，但情況表明正在復甦。據他稱，“情緒已經改變”。生產商更加自信，經銷商表現更好，這種表現應會在未來六個月的資產負債表中開始體現。

糧食產量已從去年乾旱造成的損失中迅速恢復，農民們正在收穫創紀錄的大豆收成。此外，貿易戰為巴西農業綜合企業的戰略領域帶來了利益。例如，5月份對中國的牛肉出口量較去年同期增長了33%，而受更高關税影響的美國產品正逐漸被巴西大豆取代——根據巴西銀行Fiagro房地產信貸投資基金的信函所述。

面對全球地緣政治緊張局勢，中國繼續多元化其供應鏈，巴西作為戰略伙伴嶄露頭角，Grahl表示。“齒輪正在轉動。”

大豆和玉米生產商應繼續擴大種植面積，這可能為Fiagros（農業投資基金）帶來新機遇。僅在2025年，就有超過十隻新基金推出，B3交易所交易的Fiagros共同維持着約55萬個人投資者的基礎。

儘管市場動盪，Fiagros持續擴張

基金數量增長，淨資產創下紀錄

來源：B3、彭博社、CVM

注：B3交易所交易基金的投資者數量

外國投資者、機構投資者和金融投資者也在該領域加大了參與力度，目前佔交易量的35%——相比一年前不到20%的比例有顯著提升。受顯著折扣吸引，這些風險偏好更高、財務能力更強的投資者為市場帶來了流動性，並在個人投資者退縮並尋求退出這些資產時幫助減少了份額折價。據Sparta合夥人Marcio Takaya稱，獨立投資顧問和財富管理人也繼續保持活躍。

對於Fiagros的支持者來説，這些基金在農業綜合企業融資領域有獲得重要地位的空間，因為它們目前約佔資本市場信貸的10%。根據行業資深人士、Zera諮詢公司創始人Octaciano Neto的説法，聯邦政府的農業計劃——該計劃包括補貼信貸額度，定義了該行業的總信貸額度——始終無法滿足農業綜合企業的總融資需求。

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外國投資者擴大在Fiagros市場的存在

每年四月投資者的份額

來源：B3，彭博社

在這種情況下，像Kawá這樣的Fiagros基金進入市場，致力於為巴伊亞州和帕拉州的1,200名小型可可生產者提供融資，這兩個州位於巴西北部。據負責管理該基金的Vert Securitizadora聯合創始人Victoria de Sá稱，今年推出的3,000萬雷亞爾基金在其核心部分採用了ESG原則。“Fiagro是農業綜合企業領域最有前途的可持續融資工具之一，”她説。

儘管前景有所改善，但2024年的記憶仍然深深印在投資者的腦海中——擔憂依然存在。9月份Agrogalaxy的司法重組引發了一波拋售潮，甚至影響到那些沒有直接暴露於該企業的基金，同時農村生產者中發生了一系列破產事件。

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去年，巴西記錄了1,272起由農村生產者和農業企業提出的司法重組申請。儘管這些數字持續攀升，但Serasa農業綜合企業總監Marcelo Pimenta指出，這些案例僅佔同期記錄的140萬筆信貸業務中的一小部分。

約80%在2025年第一季度完成司法重組程序的企業已恢復運營——RGF合夥人兼重組專家Rodrigo Gallegos表示，這一比例強化了該工具作為克服危機的合法手段的作用。

投資Agrogalaxy的基金表現低於Ibov指數

具有市場流動性的Fiagros標準化回報

來源：彭博社

José Carlos Vaz認為，Fiagros提供了盈利機會，但市場仍需成熟。在他看來，該行業應達到更大規模並吸引更多國際資本。説服個人投資者參與仍是一個挑戰，因為在他看來，巴西人保守且不習慣承擔信用風險。儘管如此，回報可能值得期待。

“巴西最好的私營風險是農業綜合企業，但它受氣候和病蟲害影響，“Vaz表示。“那些能承受時間並等待重新談判的人將獲得"回報。