投資德黑蘭如同2010年投資比特幣——彭博社

一名示威者在美國華盛頓特區白宮外揮舞伊朗國旗，抗議與伊朗開戰。

攝影師：Aaron Schwartz/彭博社 你好，歡迎閲讀本期簡報，這裏彙集了Odd Lots宇宙的每日精選內容。有時是我們——喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛威——與您分享對市場、金融和經濟最新動態的見解；有時則來自我們專家嘉賓和消息源網絡的投稿。無論內容如何，我們保證每一篇都精彩紛呈。

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致謝

衷心感謝參加我們上期直播活動的每一位觀眾！這是迄今為止規模最大的一次，我們雙方都收穫滿滿（希望您也是！）。無法到場的朋友別擔心，下週我們將陸續發佈活動精彩片段，敬請期待。

特雷西的思考

昨晚我們舉辦了史上最大規模的直播活動，嘉賓陣容包括著名做空者吉姆·查諾斯、自詡"閒逛者"的納西姆·塔勒布，以及Odd Lots 常客喬希·楊格。完整內容將於下週陸續放出，但鑑於股市幾乎再創新高，此刻有件事特別值得指出。

股市接近歷史高點…這與近期關於戰爭、關税等頭條新聞給你的預期可能大相徑庭。然而時至年中，解放日的動盪似乎已離我們遠去。

在直播節目中，野村證券跨資產策略師、波動率（及牛排）專家查理·麥克利戈特表示，市場正呈現異常態勢：

“當前市場每日緩步攀升的行情——順便説個有趣的現象——我常説在市場偏斜度陡峭前不會崩盤。偏斜度是衡量下行需求與上行需求的相對指標。價外看跌期權的需求相對於價外看漲期權的需求。過去一週這兩項指標都達到了全年百分位的峯值。

過去幾年黑天鵝頻發。因此投資者在對沖頭寸的同時正在做多…當市場處於對沖狀態時——意味着做市商持有空頭頭寸，他們在拋售中將處於負伽馬和負維加狀態。這種加速流動效應會強化現有市場動能。市場跌得越深，現貨股票拋壓越大，成交量越高，在糟糕情境下需要回補的頭寸就越多。這就是加速流動效應。”

查理將當前市場特徵概括為"現貨漲、波動率漲、波動率的波動率漲"，即股價與波動率指數（VIX）及波動率指數的波動率（VVIX）同步上升。隨着投資者被迫追漲，股市正呈現爆發式上漲。

“歸根結底，我常説當現貨與隱含波動率同步上升時，本身就會形成一種熔漲效應——就像某種擠壓式上漲行情，最終會因自身delta值的重壓而崩塌，被上行過程中的機械性買入、交易商對沖操作的機械性需求所壓垮，因為你必須持續滿足這種需求。”

下跌時亦是如此。

而地平線上從不缺乏可能催化此類行情的潛在事件風險——從即將到來的關税協議截止日期到企業財報和常規經濟數據發佈：“我認為會是老派的數據衝擊，比如糟糕的非農就業報告這類事件，”查理説道，“這是當前迫在眉睫的風險嗎？或許不是。[但]可以説到八月前市場可能會變得火辣。”

喬今日所思

今日播客中，我們再次邀請到對沖基金經理馬切伊·沃伊塔爾，他是德黑蘭股市專家。多年來我們數次訪談他，純粹因為——你很難遇到專攻伊朗市場的對沖基金經理！這本身就很有趣。當然，鑑於當前形勢，這次對話也格外應景。

但與馬切伊交談更讓我觸動的是：金融的很多本質在於將曾經技術門檻高的交易，轉化為如今廉價且標準化的操作。比如曾經獲取和持有比特幣並不容易，那些（成功）投入精力獲取並妥善保管比特幣的人獲得了瘋狂回報。現在只需買入比特幣ETF即可。再比如標普500指數基金這樣簡單的產品——如今你只需輸入SPY代碼點擊買入，但曾幾何時要買入指數中全部500家公司並保持權重平衡是項技術活，需要相當的專業能力。現在這一切都不復存在。

在德黑蘭投資的難點在於，從操作層面來説，它極其困難。銀行未接入SWIFT系統。你需要應對各種制裁和資本管制。在我們的節目中，馬切伊曾提到，有一次為了獲得伊朗財政部某位特定人士簽署文件，不得不等待數月之久。獲取數據也非易事。你無法在彭博終端上查詢伊朗股票。如果查看德黑蘭證券交易所的維基百科頁面，部分內容自2009年以來就未更新。有一張指數表現圖表止於2014年。

近期爆炸事件期間網絡中斷，馬切伊難以及時與當地分析師溝通（他偶爾能通過WhatsApp或當時碰巧可用的通訊工具獲取更新）。

他對這個市場感興趣的根本原因是，在他看來，伊朗可能擁有與土耳其相當的生產型經濟，以及類似沙特阿拉伯的自然資源基礎。如果未來出現政治環境——顯然這需要與西方建立截然不同的政治關係——那麼隨着資金湧入該國，金融資產將面臨巨大的重新定價機會。

或許有一天這會成為現實，如果成真，鉅額財富將流向像馬切伊這樣的人，就像2009或2010年那些弄明白如何購買並持有比特幣的人一樣。在伊朗ETF可供大眾購買之前，他所有的艱苦努力都將獲得回報。

播客內容

如上所述，伊朗是全球最難深入研究的市場之一。你甚至無法輕易投資或查看其股市價格。因此，我們採訪了阿姆斯特丹基金AmtelonCapital的CEO兼CIO Maciej Wojtal，該基金專注於伊朗股票。我們探討了近期事件對伊朗市場和經濟的影響。

• 收聽：蘋果播客 / Spotify

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