港元/美元：為何港元與美元掛鈎，其重要性何在——彭博社

香港500元、100元和20元紙幣。來源：彭博社自1983年與美元掛鈎以來，港元通常是一種波動不大的貨幣。但今年情況卻大不相同。

由於美元波動，香港貨幣近期經歷了劇烈震盪。在特朗普總統貿易戰帶來的不確定性影響下，美元正面臨壓力。

過去幾個月，香港金融管理局既買入也賣出港元，以確保港元價值與美元同步，不會偏離聯繫匯率制度的固定交易區間。這引發了關於聯繫匯率制度可持續性及其是否符合香港其他經濟優先事項的爭論。

運作機制

作為實際上的中央銀行，香港金融管理局的職責是將港元兑美元匯率維持在7.75至7.85港元區間。當前匯率區間設定於2005年，香港此後一直維持這一區間。當匯率觸及或突破區間任一端時，金管局會通過買賣港元進行干預。

例如當港元匯率達到或突破區間上限（意味着港元可能弱於應有水平）時，金管局會動用外匯儲備向商業銀行買入港元，減少市場流通量從而降低貨幣供應。這進而會推高利率，增加投機者做空港元的成本。

當港元匯率觸及或跌破聯繫匯率區間的下限——這意味着其可能比應有水平更強勢時，香港金管局會向銀行體系賣出港元以增加流動性，從而對利率施加下行壓力。

6月26日，在港元連續多日徘徊於7.85弱方兑換保證水平後，金管局買入94.2億港元（約合1.2億美元）。雖然此舉推動港元匯率重回正常區間，但不到一週後又再度逼近弱方保證水平。

聯繫匯率制度有何優勢？

首要的是，該制度被視為金融穩定的錨。對於香港這樣的開放型經濟體，貨幣穩定至關重要，因為貿易與物流是其核心經濟支柱。投資者選擇將資金停泊香港，正是因為港元相對安全且可自由兑換——這也是香港能成為國際金融中心的根基之一。若打破聯繫匯率，整個體系將面臨動盪。

哪些因素通常影響港元走勢？

常見情況是本地利率未能與美國同步波動。例如5月香港銀行同業拆息（Hibor）與美國擔保隔夜融資利率的差距創下歷史紀錄，這源於美聯儲為抑制通脹維持較高利率，而香港金管局同期卻通過注資降低本地借貸成本。

當前的主要擔憂是什麼？

分析師、投資者和抵押貸款借款人關注的核心問題是，地方政府是否會為刺激本港低迷的經濟，犧牲匯率穩定性以進一步降低已處於三年低位的利率水平。

長期低利率或將為自2021年起持續疲軟的香港樓市注入活力。但若金管局為維持聯繫匯率制度而大幅干預市場，可能導致利率上升，進而抑制消費並破壞樓市初現的復甦勢頭。

市場還擔憂美國持續的政策不確定性將加劇美元波動，導致港元在聯繫匯率區間內出現更頻繁、更大幅度的震盪。

波動加劇意味着香港當局需更頻繁地入市干預以維持港元與美元掛鈎，這進一步引發對聯繫匯率制度可持續性的質疑。儘管無明確跡象顯示該制度將被廢除，但近期關於港元可能脱鈎的猜測再度浮現。

官員們公開堅決捍衞聯繫匯率制度。香港行政長官李家超於6月初強調，在地緣政治緊張升級的背景下，港元將繼續與美元掛鈎，並稱此為本港成功的關鍵要素，駁斥了廢除該制度的呼聲。金管局總裁餘偉文也在1月表示"無意且無需改變"聯繫匯率制度。

聯繫匯率制度此前是否曾面臨壓力？

在香港出現資本外流或全球金融危機、非典疫情等事件引發大規模做空，以及中美關係在特朗普首個總統任期內緊張加劇的情況下，聯繫匯率制度曾多次承壓。

港幣聯繫匯率制度會被取代嗎？

分析師和經濟學家認為，最可能的替代方案是將港幣與一籃子貨幣掛鈎以分散風險。儘管這種機制能帶來穩定性，但其透明度較低，且會增加管理複雜度。

有建議提出將港幣與人民幣掛鈎。鑑於香港與內地日益緊密的投資和經濟聯繫，這一方案頗具合理性。隨着與境內實體貿易投資增加，人民幣掛鈎機制可降低企業交易成本。

法國興業銀行分析師Kiyong Seong和Michelle Lam在報告中指出：“考慮到香港經濟與內地融合度不斷提升，這是理想方案。但需待人民幣實現資本賬户完全可兑換後才具可行性，短期內難以實現。”

其他選項包括像2005年那樣擴大匯率波動區間、實行自由浮動匯率制、或與黃金掛鈎。後兩種方案雖能緩解其他貨幣對港幣的壓力，但會使其暴露於全球市場波動風險，尤其是流動性不足的黃金市場。