米萊貨幣改革（阿根廷比索/美元）促使經紀商轉向銀行業——彭博社

2019年至2024年初，阿根廷券商行業蓬勃發展，當時資本管制刺激了所謂藍籌股互換操作的需求。攝影師：Erica Canepa/彭博社在總統哈維爾·米萊取消資本管制、剝奪了券商利用套利機會獲取暴利的業務後，阿根廷券商行業正在進行重組。

根據當地監管機構CNV的數據，這個拉美國家有超過280家券商運營——這一數字在該地區其他任何國家都無出其右——競爭一直非常激烈。如今，由於利用官方匯率與平行匯率差套利的利潤空間縮水，加上銀行現在也可以直接出售美元，競爭變得更為白熱化。相比之下，這遠超巴西、墨西哥、智利和秘魯的券商數量。

知名券商和金融科技公司正抓住時機，申請銀行牌照並收購銀行資產以拓展業務範圍。然而它們正進入一個擁擠的賽道：阿根廷僅有少數銀行能實現盈利*,*這促使米萊政府推動行業整合。

米萊統一阿根廷匯率體系

2023年12月官方與平行匯率差曾突破200%

來源：彭博社

“實施資本管制的市場往往有利於券商和業務碎片化，“布宜諾斯艾利斯券商one618集團的銷售交易主管胡安·曼努埃爾·特魯皮亞表示，“但放開管制的市場會增強銀行參與度，可用資本變得更為關鍵。行業正在向銀行業傾斜，以搶佔正在正常化的市場先機。”

在尋求拓展銀行業務的券商中，Allaria（根據阿根廷證券交易所數據，該國固定收益交易量最大的券商）已收購了Banco del Sol（Sancor Seguros集團旗下數字銀行部門）的少量股權。知情人士透露，這家全國性銀行被視為零售銀行業務的可擴展平台*。*該人士表示，Allaria計劃逐步增持股份。

另一項引人注目的舉措是，曾任花旗集團高管、現就職於GMC資產管理公司的Eduardo Savastano正準備收購阿根廷北部地區銀行Banco Masventas（專注於匯款和跨境交易）近全部股權。知情人士稱，此次收購將使GMC的Savastano利用現有監管基礎設施建立金融立足點。

與此同時，MercadoLibre於五月申請了阿根廷銀行牌照，這是這家1999年成立的拉美電商巨頭首次申請。若獲批，將標誌其長期依賴非銀行渠道的戰略重大轉變*。*

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由於米萊的改革，經紀公司正面臨商業戰略上的重大轉變。2019年至2024年初，嚴格的資本管制推動了所謂"藍籌股互換"業務的爆炸式增長，這是當時合法購買美元的唯一途徑。經紀公司因此將員工人數翻了兩番，推出應用程序，開設新辦事處，利潤增長了五倍。

但自米萊上任並讓比索貶值後，藍籌股互換活動逐漸減少，在大多數外匯管制取消後，利差已降至零。與此同時，包括官方市場外匯和零售貸款在內的傳統銀行業務正在崛起。

根據對財務報表的分析，兩年前還創下歷史新高的交易收入，如今在一些公司已下降超過50%。而根據彙編數據，匯率差距從2023年12月的200%縮小至目前的近乎為零。

“我們已經看到經紀公司的利潤率下降，“阿根廷員工人數最多的經紀公司Balanz Capital Valores的首席執行官胡里奧·梅里尼表示，“許多經紀公司嚴重依賴藍籌股互換業務。沒有效率或交易量，打擊很大。”

曾經幾乎像非正式貨幣兑換機構一樣——通過證券交易提供美元——的經紀公司，正在迴歸更傳統的中介角色，如買賣證券或以投資為重點的工具。梅里尼預測，阿根廷的經紀公司數量可能因此減少三分之一。

4月14日，路易斯·卡普託（左）與哈維爾·米萊在布宜諾斯艾利斯。攝影師：胡安·馬布羅馬塔/法新社/蓋蒂圖片社但商業銀行數量也過於龐大。據知情人士透露，央行行長聖地亞哥·鮑西利近期向市場參與者傳達了這一信息。該人士稱，鮑西利表示目前國內73家銀行中，僅有15至20家能創造可觀收入。央行發言人拒絕置評。

“政府的目標是讓銀行迴歸本質——為私營部門提供貸款，“經濟部長路易斯·卡普託去年在布宜諾斯艾利斯向商界聽眾表示。近幾十年來，國內銀行主要通過投資央行債券獲取大部分收益。

米萊的政策改善了銀行業環境。但現行規定禁止通過藍籌股互換渠道引入美元的經紀商參與主權債務拍賣，這促使部分機構尋求進入官方外匯市場並獲取銀行牌照。

其他機構則希望通過開展官方美元業務（利差仍具吸引力）挽回外匯損失。隨着貸款量激增且利率遠高於存款成本——這一銀行傳統利潤來源，信貸業務也重新變得誘人。

阿根廷經紀商氾濫

數量超過所有拉美鄰國總和

來源：各國監管機構CNV、CVM、SMV、CMF及CNBV

注：數據採用各國最新可用信息

但Balanz並不尋求銀行牌照。該公司正致力於提升其管理資產，目前規模約100億美元。Merlini表示，已與約10家小型券商展開收購談判。

此舉反映了行業通過併購實現外延式發展的趨勢。在成本攀升重創小型機構之際，大型參與者看到了整合機遇。對頭部券商而言，成本壓力影響相對有限，這使其佔據競爭優勢。

銀行家們承認這種優勢。歷經多年嚴格監管後，銀行機構變得龐大而遲緩，而券商則培養了敏鋭的商業嗅覺。

“隨着利潤空間壓縮、監管成本負擔加重及數字化競爭加劇，未能實現規模效應或差異化的券商面臨掉隊風險，"Cohen金融聯盟管理合夥人Anna Cohen指出，“當前整合具有戰略意義。所有參與者都需迴歸符合自身核心特質的傳統業務。”

《休克療法》是聚焦阿根廷金融市場的每週分析專欄。