獨立是最糟糕的央行形式——彭博社

從哲人王到昨日黃花。

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1997年，新工黨雙雄託尼·布萊爾與戈登·布朗通過賦予英格蘭銀行獨立性來慶祝他們入主唐寧街。在此之前，英國的貨幣政策由選舉產生的政治人物——財政大臣制定。

保守黨的肯尼斯·克拉克，這位英國政壇討人喜歡的硬漢，因此成為了最後一位同時掌控央行貨幣政策的財政大臣。他對此憤怒不已：“為何這位尊敬的紳士如此迅速地改變了一個制度？在這個制度下，我作為財政大臣的決策帶來了英國50年來在通脹方面最佳的表現。"他在下議院向布朗質問道。他繼續説道：

財政大臣是否承認，當前我們雙方都重視的通脹水平，是兩年前貨幣政策決策的結果——當時英格蘭銀行錯了，我是對的，而他對這一問題的判斷卻保持沉默？財政大臣是否因此承認，在上任四天內，他就將這些事務的完全控制權交給了一個過往記錄顯示其屢屢出錯的機構？

克拉克掌控財政與貨幣政策的四年確實取得了成功——他多次公開否決了英國央行行長埃迪·喬治的建議，後者曾指責他通過“賭博”來加息。但克拉克的言論逆勢而行，因為發達國家選擇賦予其中央銀行自主權。英國央行獨立兩年後，歐洲中央銀行作為歐盟最強大的機構應運而生。

彭博社觀點美國企業界最安逸的工作正變得艱難税法案中的私立學校漏洞會讓DOGE哭泣拉丁美洲銀行家們知道耐心是美德嗎？馬姆達尼勝出是因為太多精英落敗儘管中央銀行獨立性是相對較新的概念，但如今已幾乎被普遍接受，至少在國際金融界的精英階層中如此。國際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃表示，獨立性對抗擊通脹至關重要：

近期在抑制通脹方面取得的成功，與20世紀70年代高通脹時期普遍存在的經濟不穩定形成鮮明對比。當時，央行既沒有明確以穩定物價為優先任務的授權，也沒有保障其獨立性的清晰法律框架。因此，它們經常在通脹高企時迫於政治壓力而降息。

雷傑普·塔伊普·埃爾多安通過2021年對土耳其央行的施壓，生動詮釋了政治干預貨幣政策的危害。他奉行"降息能抑制物價"的荒謬理論，接連撤換多位央行行長，直至找到願意執行該政策的人選。利率下降後，通脹率飆升至86%。

但肯·克拉克式的貨幣政策思潮正在捲土重來。唐納德·特朗普能重返白宮，很大程度上源於民眾對美聯儲未能遏制疫情後通脹爆發的憤怒——如今他將矛頭直指美聯儲的獨立性。

特朗普對決鮑威爾

現任美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾由特朗普於2017年首次提名，2021年獲拜登連任。其任期將於明年五月屆滿。特朗普如今稱其為"遲鈍先生”，並聲稱若其履職得當，“我國本可節省數萬億美元利息支出——我們本應只需支付1%甚至更低的利率！“目前聯邦基金利率為4.5%。

白宮現在表示將提前公佈鮑威爾的繼任者，這讓他更加成為一隻"跛腳鴨”。特朗普盟友、聯邦住房金融局(FHFA)主席比爾·普爾特(Bill Pulte)已以"正當理由"呼籲解僱鮑威爾，理由是其在美聯儲大樓裝修問題上"存在政治偏見，並向參議院作虛假證詞”。

無論如何，總統明年都將任命一位被授權降息的人選。外匯市場隨即作出反應。儘管特朗普厭惡的高利率本應推高美元，但美元仍大幅下跌。這一跌勢源於市場對美國經濟政策和機構信心的喪失。

特朗普的議程讓人想起1951年所謂《財政部-美聯儲協議》之前的情況，該協議通過將貨幣政策與政府債務管理分離，賦予了美聯儲當前的獨立性。在此之前，美聯儲奉行一種被稱為金融壓制的政策，保持隔夜利率低位運行，並根據財政部要求干預債券收益率。這降低了戰爭債務的償還成本。

鑑於美國目前揹負着歷史上最高的和平時期債務負擔，特朗普希望貨幣政策再次服從於管理官方債務的需求。迫使公眾以不切實際的低利率向政府貸款是解決赤字的一種方式——但"一張美麗大鈔"的鬧劇表明，一個有權告訴政客"不會幫他們迴避艱難抉擇"的獨立央行具有重要價值。難怪外國交易員正在喪失對美元的信心。

過於獨立？來源：Bettmann/Getty 從沃爾克到鮑威爾

圍繞鮑威爾的當前權謀有其先例，可追溯至羅納德·里根執政時期保羅·沃爾克任期結束之際。沃爾克的履歷被視為鮑威爾的反面：他通過強制經濟衰退扼殺了通脹，而鮑威爾則在避免經濟放緩的同時放任通脹飆升。但兩人卸任時的境況卻驚人相似。

1987年，沃爾克任期即將結束。里根總統的經濟團隊已任命了美聯儲所有其他理事，且對邀請他連任第三任期毫無興趣。偉大的沃爾克淪為了跛腳鴨。為避免乞求留任的屈辱，他選擇了提前辭職。《紐約時報》評論道：“在 reappointment 消息拖延數月後，沃爾克先生完全有理由認為白宮不希望他繼續留任。他在那裏被視為’過於獨立’且’權力過大’。”

他的辭職迎來了艾倫·格林斯潘18年的任期。

與38年後的鮑威爾一樣，沃爾克曾不願如里根政府所希望的那樣削弱美元。他在監管方面與自由主義者格林斯潘存在分歧。沃爾克對所有金融創新持深度懷疑態度（“過去20年裏銀行唯一有用的發明是ATM機”，他2009年説道），並希望維持大蕭條時期的嚴格銀行監管。格林斯潘則主導了這些監管政策的大規模回撤。

如今，鮑威爾不願降息（通過弱化美元來幫助美國出口商），而總統已提拔米基·鮑曼接替邁克爾·巴爾擔任銀行監管副主席，後者在白宮壓力下提前辭職。令銀行業欣喜的是，鮑曼正推進一項雄心勃勃的放鬆監管議程。

民主問責制的缺陷

反對政客掌管央行的論點可追溯至柏拉圖時代。民主機構難以快速連貫地行動。當它們屈服於多數人暴政時，可能無法滿足民眾真正需求。相比之下，憑藉模型與數據的現代央行行長們，恰似柏拉圖筆下的“哲人王”。

然而，這很難被接受，因為央行的權力已經膨脹到令人不安的地步。1971年理查德·尼克松退出佈雷頓森林體系，終結了美元與黃金掛鈎及固定匯率制度，這一事件的副產品便是央行行長們地位的提升。當貨幣失去黃金錨定後，人們對某種貨幣的信任從此將完全取決於對中央銀行的信心——或缺乏信心。

讓央行脱離黨派政治變得至關重要。市場需要確信利率不會因為民眾選出了特朗普或埃爾多安這類領導人就隨意變動。但現實卻是，我們擁有了權力巨大卻無需承擔民主問責的機構。反民主的鼻祖柏拉圖幾乎是不戰而勝。

在應對近年來所有金融危機的過程中，獨立的央行行長們被證明是最有效的行動者。全球金融危機期間，陷入僵局的美國國會無法就問題資產救助計劃(TARP)達成一致。而美聯儲通過極具爭議的量化寬鬆政策——購買國債以壓低收益率——率先採取了行動。

幾年後，歐洲央行最初並未干預歐元區主權債務危機，期待政客們能達成財政協議以避免希臘、葡萄牙和西班牙等國違約。當希望落空時，馬里奧·德拉吉承諾將採取“不惜一切代價”的措施拯救歐元：“相信我，這就夠了。“事實確實如此。歐元區得以倖存，很大程度上是因為它將貨幣大權託付給了哲人王。

柏拉圖不戰而勝。攝影師：弗朗哥·奧裏利亞/蓋蒂圖片社正如丘吉爾所言，民主是最糟糕的政府形式——“除了其他所有已被嘗試過的形式”，央行獨立性或許也是最糟糕的貨幣政策管理模式——但比其他選擇略勝一籌。英國議會制度賦予下議院多數黨財政大臣極大行動自由，但就連肯·克拉克也承認需要對政客加以約束。

卸任後不久，他對央行獨立性的立場有所鬆動。他支持讓英國央行自主設定利率，但建議貨幣政策委員會應減少經濟學家佔比。與傑伊·鮑威爾一樣，克拉克是律師出身而非經濟學家。

這對特朗普政府或許是中肯建議。一旦選定鮑威爾的繼任者，就應讓其自由履職。

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