加密貨幣資金管理公司借SPAC與併購熱潮湧入華爾街——彭博社

一場價值數十億美元的資本市場實驗正在華爾街展開，企業家們利用空白支票公司和反向併購，將持有的數字資產推向公開市場。

從軟銀集團支持的二十一資本、孫宇晨的波場公司，到網紅安東尼·龐普里亞諾的ProCap金融公司，各企業正通過發行股票和可轉換債券籌集資金購買加密貨幣——將這些資產注入已在證券交易所交易的載體中，並輔以不同程度的金融工程。

這場豪賭的核心在於：市場將繼續獎勵對波動性代幣的槓桿化敞口。即便像吉姆·查諾斯這樣的做空者警告稱，這種模式只在市場繁榮時有效——如果代幣溢價消失，散户投資者可能會成為最後的接盤者。

無論如何，這些新入局者正加入以Strategy為範本的上市公司浪潮。這家軟件製造商曾以轉型為持有約700億美元比特幣的巨無霸而聞名。股票市場給予Strategy的溢價高達其淨資產值的200%，使其成為押注全球最大加密貨幣漲跌的高槓杆工具。

由比特幣佈道者邁克爾·塞勒領導的這家公司，如今估值超過1200億美元，激勵着規模小得多的模仿者走捷徑積累自己的加密資產：籌集現金、加密貨幣或兩者兼有；尋找陷入困境的仙股或無目標的SPAC；然後宣佈交易。

對於那些在該行業困難時期培育加密關係（更不用説在SPAC熱潮後疫情時代崩潰中堅持下來）的交易撮合者來説，現在正是套現的時機。

數字資產代理

加密貨幣資金公司推動SPAC與反向併購熱潮

來源：彭博社

注：該清單包含今年為成立加密貨幣資金公司而宣佈的部分最大規模SPAC及反向併購案例

雖然戰略部門在為比特幣購買籌集資金的可轉換債券和優先股交易中給予全球大型銀行大量業務，但中型和精品投行正主導着賽勒競爭對手們的交易。與Twenty One合併的空白支票公司由坎託·菲茨傑拉德的關聯公司發起；龐普利亞諾的公司正與科恩公司關聯的載體合併。

基夫布魯耶特與伍茲曾為銀河數碼等加密貨幣企業及e投睿、馬雷克斯集團等加密相關公司提供傳統IPO和股票發行業務服務。空白支票公司的吸引力在於其相對速度。據其數字資產聯席主管保羅·麥卡弗裏表示，與耗時超半年的IPO不同，反向收購或SPAC交易數週即可達成。

代幣價格回升及美國監管環境放寬增強了加密企業信心，促使更多交易產生，尤其在SPAC和反向併購領域。

“這佔據了我每天80%的工作時間，“麥卡弗裏表示。

基夫布魯耶特與伍茲預計，其與數字資產相關的資本市場業務（含反向併購）今年將增長超300%。

科恩數字資產主管克里斯蒂安·洛佩茲表示：“由於比特幣和其他數字資產的特性，加密資管公司的交易價格可能高於其資產淨值（NAV）"，他特別指出"市場對其積累代幣和產生收益的能力充滿熱情”。

這種資本運作模式已從比特幣擴展到更廣泛領域，為借殼上市開闢了更多可能性。

BitMine Immersion科技公司宣佈轉型為以太坊資管公司並通過私募融資2.5億美元后，這家微型加密礦企股價暴漲。小型博彩遊戲公司SharpLink Gaming在5月宣佈佈局以太坊並獲Consensys領投4.25億美元PIPE融資後股價同樣飆升。轉型為Solana資管公司的微型金融科技平台DeFi Development Corp.股價也經歷大幅上漲。

早期股東權益稀釋風險

該策略並非毫無風險。雖然SPAC和反向收購結構能讓企業創始人快速行動，但通過增發股票募資購買加密貨幣會稀釋早期股東權益。與被動跟蹤價格的ETF不同，加密資管公司需要主動管理資金、積累代幣，並通過發行股票或債券維持運營。

SharpLink和BitMine等轉型企業的股價雖仍高於戰略調整前水平，但已從最初狂熱中大幅回落。

規模能力也是關鍵分水嶺。Strategy憑藉龐大資產負債表能通過可轉債和優先股等多樣化融資工具持續募資，而多數資產不足10億美元的新入場者尚無法運用這些工具——這限制了它們的資金實力。

高於資產淨值

加密代理股票一直以溢價交易

來源：Pantera

注：數據截至7月2日

當然，做空者質疑當代幣價值下跌且資產淨值溢價開始縮水時，這種資金庫模式的可持續性。

“這是市場上交易最活躍的投機工具之一，“Chanos在6月接受彭博電視採訪時提到Strategy時表示，“其他公司現在看到後説，我們可以發行股票成為比特幣資金庫公司。”

“我們將看到供應越來越多，溢價就會越來越少，“他説。

這種持續不斷的活動甚至引發了一些持懷疑態度的加密業內人士的審查。當Pantera Capital將數字資產資金庫公司稱為"新前沿"時，投資者Nic Carter在Twitter（現為X）上轉發了這一説法，並直言不諱地警告：“將會慘淡收場。”

資產管理公司VanEck最近警告的核心問題是，這些公司將如何應對低迷。該公司數字資產研究主管Matthew Sigel表示，真正的考驗不是在牛市中建立溢價，而是在溢價消失時生存下來。

“企業加密資金庫模式是機構採用的新階段，“他在7月的一份報告中指出，“但管理資產淨值溢價和應對市場波動對該模式的生存至關重要。”