特朗普關税威脅與美聯儲爭執未撼動市場 - 彭博社

7月14日，交易員們在紐約證券交易所內工作。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社不久前，唐納德·特朗普只需一條推文就能讓華爾街震盪數日。如今他威脅要罷免全球最具權勢的央行行長，國債收益率卻幾乎紋絲不動。股市保持穩健上漲，避險資產也未見異動。

這種平靜不僅是夏季交易淡季所致，更折射出深層變化。儘管政治喧囂與經濟衰退警告不斷，美國經濟始終拒絕屈服——而市場竟出人意料地展現出理性姿態。

通過跨資產相關性視角可見一斑：股票、債券、信貸和大宗商品的聯動程度已從過去三年通脹與美聯儲政策主導市場時的緊密狀態，回落至十年平均水平。

高收益債券曾與短期國債亦步亦趨，如今卻展現出更強獨立性；股票與利率脱鈎；黃金重新發揮分散風險功能，與國債及信貸市場分離——這一切正逢企業財報季展現出強勁態勢。

用金融術語來説，這才是健康經濟的樣貌：沒有單一變量主宰全局。當通脹恐慌消退，交易員聚焦政策操縱之外的實際基本面時，資產相關性自然減弱。加之市場認為特朗普的貿易威脅只是虛張聲勢——突然間，市場不再執着於單一敍事。

巴克萊銀行策略師伊曼紐爾·考表示：“儘管存在宏觀層面的憂慮，但迄今為止增長保持穩定且富有韌性，利率波動也已消退，因此股市更多受到特定因素的驅動。”

跨資產相關性正趨於正常化

金融市場同步波動的現象正變得罕見

來源：巴克萊銀行

換言之，股市正在對企業盈利而非廣泛的經濟擔憂作出反應。公司債券的風險溢價反映的是資產負債表狀況，而不僅僅是央行的政策信號。這意味着市場並非由恐懼主導，而是展現出內在邏輯。

本週，投資者過濾市場噪音的能力展現得淋漓盡致。即便特朗普猛烈抨擊美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾，且各國央行行長對利率政策意見分歧，市場仍保持平靜。標普500指數上漲0.6%，連續17個交易日單日波動不超過1個百分點。長期國債ETF微跌0.6%。比特幣在歷史高點附近徘徊。

這種温和反應使得巴克萊追蹤的資產間聯動指標回落至三年前美聯儲啓動加息週期前的水平。該指標聚焦政府債券、信貸、股票和大宗商品之間的兩兩相關性，在2023年3月因通脹引發的資產普跌而飆升至55%的歷史峯值，目前回落至32%，接近過去十年平均水平。

瓊斯交易公司首席市場策略師邁克爾·奧羅克指出：“四月份總統政策轉向後，市場經歷了’瀕死’考驗。投資者認為他畏懼股市，不敢真正實施不利於市場的政策。“現在他們正在"擁抱金融市場各個領域的風險”。

股債波動持續低迷

儘管貿易頭條與聯儲紛爭不斷 市場仍頑固保持平靜

來源：彭博社

僅從新聞標題判斷，此刻爆發常態似乎不合時宜。從突發的關税威脅、匯率波動到聯儲政治緊張，短期衝擊層出不窮。變化不在於喧囂本身，而在於市場的消化方式——標普500指數自4月低點已飆升26%，比特幣漲幅更突破50%。

風險資產的持續上漲（無視關税威脅與經濟隱憂）打破了資產聯動性。但在這般冷靜理性的市場中，任何真正的衝擊都可能造成更劇烈震盪。

聯博投資策略師伊尼戈·弗雷澤-詹金斯等華爾街專家指出，現在將債券視為萬能對沖工具為時過早。通脹、政府揮霍、氣候變化、人口結構變遷與逆全球化等宏觀隱患仍可能瞬間顛覆市場情緒。

他警告稱：“通脹水平及波動性面臨的結構性上行壓力，也意味着跨資產相關性將在未來數年持續高企。”

但就目前而言，相關性的重置緩解了跨資產配置者的焦慮，重振了對分散投資的信心。60/40股債組合年內上漲6%，而追蹤股票、債券、房地產及大宗商品的Cambria全球資產配置ETF漲幅達9%。

在通脹受控與韌性增長預期下，當前市場機制幾乎未給意外留下緩衝空間。

“我不會對通脹擔憂已徹底消失的想法過於樂觀。更高的通脹通常會提高相關性，因為它是大多數資產類別的‘敵人’，”海洋公園資產管理公司首席投資官詹姆斯·聖奧賓表示。“對滯脹的恐懼才是真正導致股票和債券之間高度相關的前景。”