私募資本凍結阻礙中型企業增長——彭博社

家得寶超市內的Traeger顆粒燻烤爐。Traeger是Trilantic投資組合公司。攝影師：David Paul Morris/彭博社從雷曼兄弟的廢墟中崛起後，Trilantic資本合夥公司十餘年來一直是私募股權龐大中端市場成功的典範。

對能源公司和Traeger顆粒烤架等消費品牌的成功押注，在低利率推動行業繁榮的背景下鞏固了其聲譽。2019年，當投資者熱情高漲時，Trilantic第六期旗艦基金的募資額甚至達到了其願意接受的上限。

但如今，該公司與許多同行一樣面臨着時運變遷。其第七期基金僅募集到目標金額的六分之一，現正專注於為另一目標籌集10億美元：為第六期基金爭取更多時間。據知情人士透露，這隻多資產延續基金正以當前資產價值30%的大幅折價進行推銷。

管理約80億美元資產的Trilantic拒絕置評。交易顧問Evercore公司未回應評論請求。

中型私募股權公司正遭受行業惡性循環的嚴重衝擊——公司無法為其持有的企業獲得理想價格，導致客户無法收回資金投入下一輪基金。包括KKR集團和Apollo全球管理公司在內的行業巨頭，則利用繁榮期將業務拓展至私人信貸、基礎設施和保險等新領域。

小型企業則無此避風港。

收購公司幾乎從不倒閉。但它們可能淪為所謂的殭屍企業——員工縮減，只能勉強維持日益縮水的現有投資組合，而無法用新資金追逐下一筆大交易。這一威脅正日益加劇：根據貝恩公司 6月發佈的報告，全球目前有超1.8萬家私募基金正在募資，總募資額達3.3萬億美元，相當於每1美元資金供給面臨3美元需求。

隨着交易荒持續，Trilantic等眾多機構——包括Onex Partners、Crestview Partners、Vestar Capital Partners和Madison Dearborn Partners——要麼暫停募資，要麼未達目標，要麼縮減新基金規模。

貝恩數據顯示，部分中型機構（通常募資5億至25億美元）正轉向二級市場，以爭取更多時間證明現有投資的價值。

劍橋諮詢公司私募投資全球主管安德烈婭·奧爾巴赫表示，這類規模的機構中，有些"組織結構無法適應當前形勢"。

未達目標

Trilantic在美聯儲2022年3月加息後募資陷入停滯。其最後一輪募資僅獲5.16億美元，被迫放棄30億美元目標並提前結束募資。官網顯示，自2023年以來至少有10位交易專員離職，這對員工不足50人的團隊而言比例頗高。

在一些員工離職後，該公司停止了新能源領域的投資，並於2023年關閉了特殊狀況投資部門。過去幾年間，Trilantic僅退出了兩項投資：住宅物業管理平台Asset Living和人工智能諮詢公司Hakkoda。

知情人士透露，通過設立延續基金，Trilantic計劃為其2017年成立的Trilantic Capital Partners VI North America基金中約19項資產募集10億美元。該基金六期的淨資產約為34億美元。

多位大型二級市場買家已對該交易進行盡職調查。知情人士表示，若流程按計劃推進，交易或將於第三或第四季度完成。

並非所有中型機構都面臨困境。專注於特定行業且槓桿率較低的機構表現往往優於同行。

2024年6月，美國最大養老基金——加州公共僱員退休系統（CalPERS）報告顯示，自三年前將收購組合從超大型企業轉向更多中型市場公司後，其業績顯著提升。該基金2024年私募股權回報率在同類機構中位居榜首，而2022年僅排名30家機構中的第17位。

專注科技服務公司的Recognize Partners為其第二隻基金募集17億美元，較前次募資額增長27%。Levine Leichtman Capital Partners最新基金以38億美元收官，規模較前次增長約150%。

廉價貨幣時代過後，收購基金募集數量減少

私募股權基金面臨淪為"殭屍基金"的風險

來源：貝恩公司

與先前基金相比，其他機構募資規模有所縮減。

總部位於芝加哥的Madison Dearborn在致投資者信中表示，過去15年中有13年業績超越行業平均水平，每投入1美元可返還2美元。儘管如此，該機構仍縮減了最新基金規模，正尋求募集自1999年以來最小規模的資金池。

與此同時，英國Mayfair Equity Partners為其最新基金募集5億英鎊（6.75億美元），低於2019年前任基金6.5億英鎊的規模。巴黎Astorg最新基金以44億歐元收官，較目標金額短缺約20億歐元。

類似案例層出不窮：Vestar暫停了募資計劃，2023年多倫多Onex集團中止了旗艦私募基金募資。Crestview同樣暫緩募資。知情人士透露，該機構今年初通過兩項退出獲得10億美元，決定優先投資現有資金而非募集新資金。

高風險博弈

募資並非Trilantic面臨的唯一挑戰。2022年初，時任管理合夥人克里斯托弗·R·曼寧離職創立專注能源領域的中型市場私募機構Greenbelt Capital Management，並帶走數名高管。

除了整個能源團隊外，Trilantic在過去兩年還流失了七名高管。其中包括：合夥人Grant Palmer於2023年7月離職，另一位合夥人Daniel Siegman於6月離開。投資者關係主管Kristin DePlatchett於2月離職。多位董事總經理也在近幾個月相繼離去。

離職人員均未回應置評請求或拒絕發表評論。

其他中型市場公司也在二級市場尋求生命線。Crestview、Madison Dearborn和Vestar共籌集了數億美元資金，以保留部分舊基金的資產。預計更多中型公司將效仿這一做法。

與大多數由私募股權公司主導的延續基金一樣，Trilantic的基金設有所謂的"捆綁條款"，要求二級市場工具投資者必須支持新基金——將一項承諾與另一項綁定。

通常情況下，每向延續基金承諾2.5至3美元，就需要向旗艦基金承諾1美元。知情人士表示，Trilantic僅要求基金投資者每向延續基金承諾5美元就出資1美元，這反映出支持者對公司籌集新資金能力的擔憂。

Trilantic的交易條款可能會發生變化，延續基金在最後談判階段籌集的金額也可能調整。

知情人士稱，對Trilantic管理層而言，這關乎重大利益。他們需要在延續基金六年的存續期內證明業績表現，為這些公司找到退出渠道，並向新投資者返還利潤。Trilantic還必須留住剩餘的核心人才。

“中等規模企業有責任證明自己能夠勝出，”貝恩公司全球私募股權業務主席休·麥克阿瑟表示。