企業信貸中的“缺失中間層”——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-07-25

尾巴越來越肥了。

攝影師：埃裏克·凱恩/蓋蒂圖片社北美分社你好，歡迎閲讀本期簡報，這是Odd Lots宇宙每日內容的精選合集。有時由我們——喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛韋——為您帶來對市場、金融和經濟最新動態的見解。有時則來自我們專家嘉賓和消息源網絡的投稿。無論內容如何，我們保證它總是妙趣橫生。

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我本沒打算讓這成為Odd Lots簡報的"超越宏觀數據周"，但最近我的彭博終端上不斷湧現相關案例——現在又出現了一個來自信貸領域的例子。

請關注晨星LSTA槓桿貸款指數，其價格已反彈至近三年最高點附近。利差（即風險溢價）也回落至2018年以來的最低水平。這對負債累累、尋求再融資的企業無疑是利好消息……果真如此嗎？

來源：彭博社來源：彭博社正如我的彭博同事所報道的，僅本週就有約800億美元的槓桿貸款（即向垃圾級評級公司發放的貸款）湧入市場。其中大部分是再融資，企業基本上利用較低的利差和投資者對槓桿貸款更高的需求，以更低的成本進行貸款再融資。

但正如近來常見的那樣，整體趨勢掩蓋了許多實際動態。由Joyce Jiang領導的摩根士丹利分析師指出，儘管投資者似乎對關税擔憂不以為意，並推高了整個槓桿貸款市場，但市場底層的情況比以往更加分化：

“貸款市場持續走強，投資者基本忽略了關税擔憂。**但與歷史上市場處於相似水平時（如2022年第二季度、2019年第二季度）相比，當前市場呈現出更‘肥’的尾部，更多比例的貸款交易價格低於80點或高於面值。**這種分化凸顯了高利率環境下持續存在的表現分層。”

您可以從下圖中看出他們的意思，該圖顯示了槓桿貸款指數中目前交易價格高於面值（意味着投資者對該證券需求旺盛）和低於80美分（通常被視為“困境”門檻）的貸款比例。

這裏的中間地帶出奇地小：沒有多少公司只是“過得去”。信貸市場正明顯分化成贏家和輸家，中間地帶所剩無幾。

來源：摩根士丹利來源：摩根士丹利換句話説，如果你只關注指數，可能會以為一切風平浪靜。但在平均水平之下，兩極分化講述着不同的故事——大量公司蓬勃發展，大量公司舉步維艱，而中間地帶正在迅速萎縮。這些極端情況在你只看整體數據時會被忽略。

我們採訪了聯盟伯恩斯坦另一位備受推崇的策略師伊尼戈·弗雷澤-詹金斯，他認為我們正在經歷一系列根本性變革（比如去全球化、去美元化、人口結構變化和人工智能崛起），這些將徹底改變我們的投資方式。您還可以閲讀伊尼戈的完整著作——《美國例外主義的終結？》 點擊此處。