數十億美元銀行貸款為巴拿馬爭取時間 避免評級滑向垃圾級——彭博社

交易員們正在質疑，巴拿馬債券今年還能延續兩位數漲幅多久，他們擔心總統何塞·勞爾·穆裏諾的借貸狂潮遲早會適得其反。

由於巴拿馬未發行新債券，該國2025年到期債券回報率已超11%，這與其它新興市場發債量增加的趨勢背道而馳。政府轉而批准了60億美元貸款計劃來填補預算缺口。

這為穆裏諾爭取了時間來解決去年飆升至GDP7.3%的財政赤字。但由於今年赤字明顯收窄的跡象寥寥，市場耐心正逐漸耗盡。隨着預算缺口加劇市場對巴拿馬（已處於垃圾級評級邊緣）將不得不在今年晚些時候發行新債的預期，多數債券的漲勢已然消退。

“這種短期融資策略不可持續，對信用評級構成又一不利因素，“紐約聯博投資組合經理卡特里娜·巴特表示，“市場對基本面前景存在一定自滿情緒。”

作為拉美最富裕國家之一，巴拿馬大舉借入銀行貸款的決策實屬罕見。這種操作更多見於安哥拉、科特迪瓦等垃圾級國家，且正值發展中經濟體債券發行強勁時期。

財政困境

投資者擔憂該國未能利用銀行貸款提供的喘息之機整頓財政，未來三年貸款到期時可能面臨資金壓力。

由於巴拿馬作為美元化經濟體，大部分債務以歐元和瑞士法郎計價，風險進一步加劇。政府聲明稱，這些貸款中僅有一筆做了匯率對沖，當局正在監測市場狀況以便為剩餘債務提供潛在保障。

根據巴拿馬經濟財政部文件顯示，自2月以來美元走弱已因匯率波動使該國債務增加約2.2億美元。

“如果政府財政趨勢可信，我能理解這種策略，“Seaport Global董事總經理裏卡多·彭福德表示，“但以巴拿馬目前的財政狀況，這並不明智。”

巴拿馬過去一年多次獲取銀行貸款

資料來源：巴克萊銀行、巴拿馬政府公報、財政部網站

注：財政部稱摩根大通貸款已於2025年7月提前償還。

一年前就職的穆利諾總統曾預測今年財政赤字將收窄至GDP的4%，但目前未見實現跡象。摩根士丹利本月預估2025年赤字將達到GDP的6.5%。

維持不變

財政部在給彭博新聞的聲明中表示，該策略每年能為國家節省1.15億美元利息。在償還摩根大通貸款後，未償債務總額僅為57億美元。

截至目前，投資者仍在支持政府。根據彭博指數顯示，今年巴拿馬債券回報率達到6%的兩倍，遠超新興市場債務的平均水平。摩根大通數據顯示，投資者持有該國債券相較同期美國國債要求的額外收益率也徘徊在去年10月以來的最低點附近。

“市場在説’知道嗎？他們不會違約’，“PGIM固定收益公司新興市場債務主管凱茜·赫普沃斯表示，“我不需要看得太遠。這部分風險已經得到了補償。”

儘管如此，黯淡的財政前景意味着，即便在反彈後，巴拿馬債券相較同期美國國債的利差仍維持在230個基點左右，比BB級同類國家平均水平高出10個基點。

來源：彭博社穆迪評級將巴拿馬列為最低投資級別並給予負面展望，標普全球評級則在去年11月將其下調至該級別。與此同時，惠譽評級早在一年前就將該國降級至垃圾級。

巴克萊銀行經濟學家內斯特·羅德里格斯指出，在巴拿馬投資級評級岌岌可危之際，政府可能需要出售至少30億美元債券以滿足明年年初前的資金需求。

摩根士丹利建議客户賣出2050年到期的債券，而花旗集團則持看跌立場。摩根大通策略師在1月份將其推薦下調至中性。

“如果展望未來，這些擔憂非常合理，”倫敦RBC Bluebay新興市場高級投資組合經理安東尼·凱特爾表示。“基本情況可能是財政軌跡持續疲軟，然後可能被降級。”