憂鬱的英國會重蹈1992年的覆轍嗎？——彭博社

英國財政大臣瑞秋·裏夫斯：1992年的時刻即將重演？

攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我都會關注市場和經濟領域的重大事件，並解釋這些事件對您的資金意味着什麼。*

英國會再次面臨匯率機制危機嗎？

不知您是否注意到，英國國內情緒正籠罩着一層陰霾。

作為新聞內容的提供者，我深知媒體報道天然帶有悲觀傾向。這並非如人們有時所想的那樣是記者刻意唱衰，而是"新聞"本身的結構性特徵。

但即便如此，我認為彭博觀點通訊的美國撰稿人傑西卡·卡爾用她總結近期相關報道的標題做了精妙概括——簡而言之，“英國人陷入困境”。

背後原因何在？若觀察股市，問題並不明顯。今年以來，富時100指數表現穩健。以英鎊計算幷包含股息再投資，該指數自1月6日以來上漲了13.1%。

相比之下，經匯率調整後的標普500指數僅上漲1.1%，日本和中國的主要指數分別上漲7%和7.9%。覆蓋歐元區的歐洲斯托克50指數表現優於英國，漲幅達15.6%——若具先見之明，您本應選擇投資西班牙（+30.5%）、意大利（+29.3%）或德國（+24.9%）。

但這遠非糟糕的表現，尤其是與近年相比。同樣，公司業績也相當穩健。對英國藍籌股而言，今天是財報發佈的重要日子，總體表現良好，正如我的同事在《今日市場》博客中指出的那樣。

此外，你仍能看到被低估的英國公司以高價被收購——最新案例是富時250指數成分股、英國保險公司Just Group，加拿大集團Brookfield Wealth Solutions剛剛為其支付了75%的溢價。

經濟方面的情況則不那麼樂觀。我願稱之為"試探性"。房價（可以説是英國消費者信心的重要組成部分，儘管其雙刃劍效應比過去更明顯）停滯不前。勞動力市場正在降温，但這一趨勢已持續一段時間。增長乏力。通脹尚未被馴服。

但"試探性"與"災難性"截然不同。至少目前，我認為可以説市場情緒與基本面——或者説"軟數據"與"硬數據"——尚未完全匹配。

這是政治問題，傻瓜

這讓我們面臨一個顯而易見的問題。人們感到不安，因為即便現狀不算太糟，但似乎某種危機已近在咫尺。阿德里安·伍爾德里奇在其最新專欄中（傑西卡在她的文章中重點提到的那些之一）精妙地概括了這種感受。

暫且擱置移民和社會凝聚力等問題，懸在英國經濟頭頂的達摩克利斯之劍，是財政大臣雷切爾·裏夫斯堅持其財政規則"不容談判"的立場。

這反過來意味着存在一個需要填補的"財政黑洞"。但排除了提高所得税或增值税等顯而易見的解決方案後，英國民眾（以及非定居納税人）不禁要問：緊縮政策究竟會落在何處？養老金？個人儲蓄賬户？遺產税？

正如馬庫斯·阿什沃斯和安德烈亞·費爾斯特德所指出的，這意味着民眾的儲蓄可能超出正常水平，這種狀況也會導致經濟比預期更為疲軟。

那麼什麼能打破英國當前的經濟困局？加維卡爾的安納托爾·卡列茨基提出了一個有趣且略帶樂觀的見解，我認為值得關注。

卡列茨基將當前形勢與1992年相類比。當時英國因執意加入歐洲匯率機制（ERM）而陷入困境。英鎊必須與德國馬克保持同步，這意味着貨幣政策自主權喪失，完全無法應對當時英國的經濟問題。

當年9月16日，這種制度性矛盾（加上喬治·索羅斯的運作）最終擊垮了英格蘭銀行，英國退出ERM。這一天當時被稱為"黑色星期三"。但事實證明，固定匯率制的崩潰成為轉折點，英國經濟自此實現了顯著復甦。

（我當時是個只顧自己、無憂無慮的青少年，所以對這些完全無感。相比之下，我父親經營着一家小企業，在英國利率不斷飆升、徒勞地試圖捍衞貨幣時，他每小時都在關注利率變化。我永遠無法理解他是如何沒有崩潰的。）

總之，卡萊茨基的觀點是，一旦英國擺脱了自我強加的貨幣束縛，情況就會迅速顯著改善。在這個類比中，裏夫斯的“不容談判”的財政規則就是今天的歐洲匯率機制。

我認為他説得有道理。在去年大選之前，我曾指出情況正在好轉，復甦唾手可得——新政府只需要講好一個故事，説明他們會謹慎對待公共財政，但會專注於增長和改革，而不是鞏固。

然而，新工黨政府一上台，就立刻採取了緊縮政策，並大談懲罰性預算。從政治角度來看，這似乎是有道理的——趁對手已經倒地時再踢一腳，還有什麼更好的時機呢？——但從經濟角度來看，這是一個重大錯誤。

儘管國債市場動盪不安，我仍然認為可以重新規劃，承認過去有太多倉促的短期緊縮嘗試，並將重點重新轉向支出方面的深思熟慮的改革，同時讓現有的税收變化穩定下來，然後再採取任何可能損害增長的措施。換句話説，需要一點穩定性。

難以輕易抵達的彼岸

在卡萊茨基看來，這一切有個簡單的解決方案：廢除財政規則和"三大税種保持不變"的競選承諾。更重要的是他指出，政治氛圍已表明他們很快將別無選擇。他提到好消息是，若能掙脱束縛，我們或許能見證1992年式"出人意料的國家復興"。

我不認為這是天方夜譚。問題在於，如何從"當下"抵達"彼岸"？裏夫斯已如履薄冰。她能否打破規則並承受後果？很可能不行。但若她下台，繼任者會是誰？

如果接任者來自工黨"右翼"，持有類似親增長理念但執行力更勝一籌，或許可行。但需謹記，工黨堅持財政規則既是對外宣示，更是約束黨內後座議員。一旦鬆綁，立即湧現的將是更洶湧的公共支出呼聲。

可以説，這將是個棘手的過程（儘管1992年也是如此）。

對私人投資者而言，好消息是我們無需等待政策綠燈或催化劑。儘管近年陰雲密佈、政治動盪，但英國市場因估值低廉表現不俗。我懷疑這種狀況將持續——即便前路顛簸。

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今晨閲讀摘要

• 梅琳休假，因此本週《梅琳談錢》市場綜述由我主持。不過別擔心——雖然主持人換了，但嘉賓陣容更精彩，馬庫斯·阿什沃斯將為我們解析歐美協議為何遠超預期。點擊此處或任意播客平台收聽
• 馬修·布魯克警告：倫敦住宅建設崩盤正演變為經濟危機。
• **AI真是就業殺手嗎？**彭博社喬·康斯坦茲深入調查。

它們現在構成實質競爭了嗎？攝影：安德烈·魯達科夫/彭博社### 午盤行情

縱觀整體市場——富時100指數上漲0.5%至9,180點附近；富時250指數上漲1.0%逼近22,000點關口。英國10年期國債收益率日內下跌至4.58%，而德國（2.69%）與法國（3.35%）同期國債收益率持平或微跌。

黃金上漲0.8%至每盎司3,300美元，布倫特原油下跌0.6%至72.80美元/桶。比特幣上漲1.1%至118,470美元/枚，以太坊上漲1.8%至3,840美元。英鎊兑美元匯率持平於1.323美元，兑歐元下跌0.4%至1.156歐元。

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今日語錄

“要獲得自由，就必須讓人畏懼。我們還不夠令人畏懼。”

埃馬紐埃爾·馬克龍

法國總統

歐盟與美國貿易協定被部分人批評為不平衡，而這位法國領導人週三在內閣會議上的發言表明他認同此觀點。### 數據聚焦…頂級火雞

• 6%根據英國零售協會調查的企業數據，預計到聖誕節期間英國食品價格通脹率將達到這一水平。

臨別提醒

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週五需重點關注的事件包括：

• 經濟新聞方面，重頭戲是最新發布的美國非農就業數據。此外還有密歇根大學調查公佈的美國消費者信心指數。本土方面，關注Nationwide發佈的英國房價最新數據，以及歐元區通脹數據。

• 企業新聞中，我們將獲得資產管理公司施羅德及航空公司國際航空集團的最新動態。

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