奧賽康製造商困境顯示市場管理同樣重要 - 彭博社
Chris Hughes
減肥藥Wegovy的注射筆。
攝影師：彭博社/布隆伯格Ozempic製造商諾和諾德公司上週股價遭遇創紀錄暴跌，峯值至谷底跌幅達70%，回落至2022年水平。這家丹麥製藥巨頭的宗旨或許是改善人類生活，但投資者在抗肥胖市場開拓中獲得的收益持續縮水同樣不容忽視。諾和的盲點在於未能將股價視為可管理、可利用的資產。
多年來，諾和作為胰島素寡頭壟斷企業之一（與美國禮來公司、法國賽諾菲並列），一直過着相對平靜的生活。儘管並非一帆風順——2016年尤為嚴峻——但諾和從未面臨如今這般規模的運營與戰略挑戰。在開發糖尿病藥物Ozempic及其姊妹減肥藥Wegovy的過程中，該公司突然發現自己騎虎難下。
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- 布萊斯·哈珀的九位數身價難擋MLB薪資之爭 眾所周知，對減肥藥需求的激增超出了諾和諾德的供應能力。禮來公司憑藉後發優勢推出競爭藥物Zepbound，並借鑑了諾和諾德的教訓。臨牀試驗數據顯示Zepbound是更有效的治療方案，這也為其提供了助力。兩家公司都面臨着來自所謂複方製劑（基於相似化學結構的仿製藥）的競爭。業務更多元化的禮來公司股價表現更為穩健。
過山車行情
諾和諾德股價顯示市場高漲預期遭遇現實打擊
數據來源：彭博社
從五年跨度來看，諾和諾德仍是全球表現第三好的大型製藥股，僅次於禮來和艾伯維。如果其股價能更平穩地達到當前水平，而不是在兩年多暴漲三倍後又大幅回落，或許就不會引發如此大的震盪。但這話對拉斯·弗雷裏高·約根森來説已無意義——他已被撤換首席執行官職務。
這種令人眩暈的股價軌跡引出了兩個問題，或可粗淺地歸結為"股價管理"範疇。
首先，諾和諾德本不該讓市場預期失控。關鍵轉折點在於公司對Wegovy後繼產品CagriSema能達到25%減重效果的信心表態。即使在12月臨牀試驗數據僅顯示22.7%減重效果的幾周前，公司內部仍堅持這一長期觀點。雖然22.7%已是驚人成就，但股市反應極其失望。股價暴跌反映出市場擔憂這一差距將削弱諾和諾德的競爭優勢。
公司管理層常常過度關注如何推高股價。但董事會應該對股價的雙向波動保持警惕。正如那句老話：承諾要保守，交付要超預期。
或許有人認為，企業無法也不應試圖操控自身股價。但這並不能為諾和諾德開脱。它難道不該趁股價堅挺時將其作為收購貨幣加以利用嗎？甚至在股價飆升前這就是個機會。諾和諾德本可以通過收購心臟病等相關領域的生物技術公司實現多元化，而非將命運過度捆綁在Wegovy這一款產品上。
諾和諾德五年表現優異
這家"諾和泰"製造商的股價表現是全球同行的兩倍
數據來源：彭博社
注：以美元計價的股價漲幅，截至8月1日的五年數據（美國市場收盤價）
這很難與公司治理割裂看待。諾和諾德基金會作為控股股東擁有多數投票權但少數經濟利益，這種基金會控股模式在斯堪的納維亞地區很常見。其公開投資目標包括"積極改善人類生活"和"創造具有競爭力的長期財務回報"。
但這不意味着基金會或製藥公司會忽視普通股東。基金會聲明與諾和諾德保持"獨立關係"，後者由獨立董事會管理，並"特別注重尊重其他股東權利"。
基金會也並非被動行事。它推動了CEO的更迭。去年還達成擴大生產能力的重大協議。
但長期錨定股東是好事這一普遍觀點需要加以限定。諾和諾德的股權結構和龐大體量使其免於被收購或股東激進主義影響：這兩大威脅通常會迫使董事會關注股價。對於投資期限不定的控股股東而言，短期股價——無論泡沫膨脹還是破裂——都不太可能成為關注重點。
反過來，這種治理結構更可能阻礙而非促進戰略機會主義行為，特別是涉及可能改變權力格局的股票發行。難怪諾和歷史上迴避轉型交易，偏好商業合作與小規模補強收購。
由基本面驅動的長期商業價值最終決定股價。但在此期間，管理市場與管理企業同樣重要。公司股票是一種資源。新任CEO馬茲亞·邁克·道斯塔爾表示他不喜歡股價現狀。或許他深諳此道。
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