丹·洛布在英國信託爭奪戰中可能面臨皮洛士式勝利——彭博社

對沖基金億萬富翁丹·勒布在推動英國投資信託與保險公司合併的努力中，可能面臨慘勝局面。

攝影師：萊因霍爾德·蒂勒/赫爾頓檔案館/蓋蒂圖片社

美國對沖基金經理丹·勒布幾乎已贏得這場戰役，將他陷入困境的英國投資信託改造成效仿巨頭私募資產管理公司阿波羅全球管理公司的保險公司。在此過程中，這筆小型交易已成為倫敦股市成員面臨兩難抉擇的象徵——要麼清算，要麼改變戰略。

第三點投資者有限公司是一家英國上市的封閉式基金，投資于勒布位於紐約的第三點有限責任公司對沖基金。作為倫敦股票，它可以説已經失敗，長期以來其交易價格遠低於其資產淨值。標準的解決方案——回購廉價股票——並未奏效。簡單但有些極端的補救措施是出售資產，將現金返還給股東並關閉公司。然而，董事會選擇通過與馬利布人壽再保險公司合併來改造公司，從而成為一家保險公司。第三點投資者有限公司的資產將成為支持馬利布公司發展的資本。

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• 莫迪需要擺脱白宮的壓力 這確實有其道理。合併方案以各自的資產淨值為雙方估值。希望經過一段時間後，重組後的企業能吸引保險業投資者，並在資產淨值之上交易。對倫敦而言，這保留了一家上市公司，也為市場增添了多樣性。英國沒有其他可供購買的類似標的。

投資者對第三點英國載體失去信心

該投資信託的交易價格遠低於其基礎投資組合價值

來源：彭博社

但對持有TPIL約25%股份並設立Malibu的第三點公司而言，優勢更為顯著。Malibu不僅獲得了專屬支持，第三點還將保留其現有投資管理角色。皆大歡喜。

部分股東卻怒不可遏。他們投資TPIL並非為了參股保險公司。他們要求全額清算所持股份，並控訴公司治理存在暗箱操作——董事會通過這項徹底改變業務性質的交易優待大股東的行為令其憤慨。代理諮詢機構機構股東服務公司也反對當前交易方案；多位分析師同樣提出批評。

反對派的核心論點是：戰略變更應同步提供退出機制。遺憾的是，現行法律法規並未將此類退出條款列為併購替代方案。TPIL通過為約25%股份提供部分退出渠道（目標是以實際處置價格實現較資產淨值5%的折讓）對此作出了回應。必須承認反對者的努力——他們成功將原本苛刻的退出條款優化至此已是重大勝利。但在此之後，其議價能力和主張已顯薄弱。

支持這筆交易的獨立股東人數幾乎與反對的異議股東相當。考慮到股東會議上常見的低出席率，洛布完全有把握促成交易通過。事實上，少數股東們心知肚明，在這家存在控股股東的企業裏，他們只是搭便車的乘客——更何況英國上市規則已修改，允許洛布這類投資者對關聯交易進行表決。

是否存在更優方案？顯然沒有。擴大要約收購規模將擠佔馬里布業務的資金，違背收購初衷；而徹底清盤TPIL需要75%股東批准，紐約子公司勢必會否決。對於選擇與存在利益衝突的大股東同行的投資者而言，此處適用"買者自負"原則。這一事件暴露出倫敦新規如何限制了此類公司董事會的戰略選擇空間，這值得監管層警惕——但當前交易必須按照現行規則推進。

這場激烈博弈已成為檢驗洛布為合投者創收能力的試金石，也是倫敦市場除通過競購剝離不良資產（或投資載體清算）外替代方案的驗證。頂着重重壓力推進重組後，脱胎換骨的TPIL必須大獲成功。若當初選擇默默清算，它只會淪為英國衰落投資信託史上微不足道的註腳；而若這個雄心勃勃的項目未能為被迫跟投的股東快速創造價值，其聲譽代價將呈幾何級放大。

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